摘要

SEA發布2022Q4業績，本季度實現營業收入34.52億美元，同比+7.1%；歸母凈利潤4.27億美元，調整后EBITDA 4.96億美元，同比均扭虧為盈，利潤超預期。公司電商業務貨幣化能力不斷增強驅動收入增長，同時持續降本提效改善盈利，看好公司長期增長潛力，維持“強烈推薦”評級。

正文

電商：貨幣化能力提升驅動收入強勁增長，成本結構優化改善盈利。Q4 Shopee實現GAAP收入21億美元，同比增長31.8%，其中平臺收入18億美元，同比增長43.5%，主要來源于平臺貨幣化能力的不斷提升，Q4廣告及傭金收入同比大幅增長53.9%。盈利方面，公司持續提升經營效率、改善物流成本，Q4電商業務實現調整后EBITDA 1.96億美元，同比扭虧，其中亞洲市場調整后EBITDA 達3.2億美元，巴西市場也實現UE大幅改善，單均邊際虧損明顯收窄。此外，Shopee在加強變現、優化成本的同時也持續致力于改善用戶體驗，長期有望進一步穩固市場領先地位。

數字娛樂：鞏固核心游戲優勢，剝離虧損項目有效降本。Q4受在線游戲市場用戶參與度降低及貨幣化放緩影響，公司數字娛樂業務仍有承壓，Garena實現GAAP收入9.49億美元，環比+6.3%/同比-32.9%，其中訂購收入為5.44億美元。用戶方面，截至Q4季度活躍用戶規模為4.86億人，付費用戶占比9.0%，環比略微下降0.1%。公司專注于增強核心游戲優勢，持續優化游戲內容、改進下載路徑，進而優化用戶體驗、鞏固核心用戶群體；同時公司關停部分虧損項目實現成本效率優化，Q4實現調整后EBITDA 2.58億美元，占訂閱收入之比為47.5%，環比提升3.9pct。

數字金融：收入高速增長，季度盈利轉正。Q4數字金融服務實現GAAP收入3.8億美元，同比增長92.5%，調整后EBITDA扭虧為盈，達7560萬美元，主要來自收入的強勁增長及營銷支出的優化。公司持續增強SeaMoney在集團數字生態系統中的協同作用，有效幫助Shopee用戶靈活選擇支付方式、降低交易成本，同時Shopee龐大用戶群為其導流，有望實現長期可持續增長。

投資建議：公司電商及數字娛樂業務競爭力穩固，數字金融業務增長勢頭強勁、成長空間廣闊，同時公司持續提高經營效率、優化成本結構進而改善盈利能力，未來收入及利潤增長潛力仍廣。我們預計2023-2025年收入分別為135.2/158.7/179.9億美元，調整后EBITDA分別為10.6/21.2/31.6億美元，維持“強烈推薦”評級。

風險提示：宏觀經濟風險；疫情反復；行業競爭加劇。

分析師承諾

負責本研究報告的每一位證券分析師，在此申明，本報告清晰、準確地反映了分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關。

評級說明

報告中所涉及的投資評級采用相對評級體系，基于報告發布日后6-12個月內公司股價（或行業指數）相對同期當地市場基準指數的市場表現預期。其中，A股市場以滬深300指數為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500指數為基準。具體標準如下：

股票評級

強烈推薦：預期公司股價漲幅超越基準指數20%以上

增持：預期公司股價漲幅超越基準指數5-20%之間

中性：預期公司股價變動幅度相對基準指數介于±5%之間

減持：預期公司股價表現弱于基準指數5%以上

行業評級

推薦：行業基本面向好，預期行業指數超越基準指數

中性：行業基本面穩定，預期行業指數跟隨基準指數

回避：行業基本面轉弱，預期行業指數弱于基準指數

重要聲明

本報告由招商證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）編制。僅對中國境內投資者發布，請您自行評估接收相關內容的適當性。本公司不會因您收到、閱讀相關內容而視您為中國境內投資者。本公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告基于合法取得的信息，但本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。除法律或規則規定必須承擔的責任外，本公司及其雇員不對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失負任何責任。本公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突。

本報告版權歸本公司所有。本公司保留所有權利。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人均不得以任何形式翻版、復制、引用或轉載，否則，本公司將保留隨時追究其法律責任的權利。