摘要

京東發布2022Q4業績，本季度實現營業收入2954億元，同比+7.1%，宏觀波動及競爭影響下有所承壓；Non-GAAP歸母凈利潤76.6億元，同比+114.8%，盈利增長超預期。預計23年百億補貼對利潤率影響可控，看好公司自營+供應鏈堅實壁壘下的長期增長潛力，維持“強烈推薦”投資評級。

正文

零售收入增長承壓，預計宏觀恢復后有望改善。2022Q4公司實現營業收入2954.5億元，同比+7.1%，京東零售收入為2589.3億元，同比+3.6%。1P業務方面，Q4疫情波動影響消費意愿，服裝及美妝等非必需支出類目表現疲軟，商品收入增長承壓，同比+1.2%。3P業務方面，Q4服務收入同比+40.3%，其中平臺及廣告/物流及其他服務收入分別實現同比+10.6%/+75.1%的增長，平臺持續完善3P生態，第三方商家數量連續八個季度實現同比20%以上增長。展望23年，Q1宏觀復蘇節奏較緩疊加平臺經營策略調整，預計收入增長仍有承壓，未來預計居民消費信心實際恢復后有望迎來改善。

Q4經營效率改善驅動利潤增長超預期，預計23年百億補貼對利潤率影響可控。盈利方面，Q4公司降本增效下營銷費用明顯改善，實現Non-GAAP歸母凈利潤76.6億元，同比+114.8%，盈利增長超預期。展望2023年，京東上線百億補貼，商品結構調整及營銷預算提高或將對利潤造成一定影響，但補貼將由平臺和商家共同承擔，且公司著眼長期發展，嚴格掌控營銷預算、提升供應鏈運營效率，預計對零售板塊利潤率影響有限，同時公司減虧提效策略延續，新業務虧損有望持續收窄，預計23年公司利潤率將維持穩定。

用戶質量持續優化，百億補貼有望改善平臺心智、驅動用戶增長。用戶方面，22Q4京東持續關注消費者體驗優化，用戶結構及質量進一步改善，PLUS會員規模達3400萬，拉動用戶購物頻次及ARPU穩健增長。23年百億補貼上線提升平臺價格競爭力、讓利消費者，有望重塑低價心智，促進下沉新用戶增長及老用戶回流，同時活動吸引大量新增商家入駐不斷豐富商品供給，進一步滿足用戶多元化購物需求。活動自上線以來拉新促活成效良好，未來有望驅動平臺用戶規模穩步增長及心智改善。

投資建議：長期來看公司自營+供應鏈壁壘穩固，未來平臺心智改善、品類擴張下收入及盈利長期增長潛力大，我們預計公司2023-2025年Non-GAAP歸母凈利潤分別為317.7/374.8/441.1億元，給予2023年20倍PE，對應目標價228.61港元，維持“強烈推薦”評級。

風險提示：宏觀經濟風險；疫情反復；行業競爭加劇；用戶增長不及預期。

分析師承諾

負責本研究報告的每一位證券分析師，在此申明，本報告清晰、準確地反映了分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關。

評級說明

報告中所涉及的投資評級采用相對評級體系，基于報告發布日后6-12個月內公司股價（或行業指數）相對同期當地市場基準指數的市場表現預期。其中，A股市場以滬深300指數為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500指數為基準。具體標準如下：

股票評級

強烈推薦：預期公司股價漲幅超越基準指數20%以上

增持：預期公司股價漲幅超越基準指數5-20%之間

中性：預期公司股價變動幅度相對基準指數介于±5%之間

減持：預期公司股價表現弱于基準指數5%以上

行業評級

推薦：行業基本面向好，預期行業指數超越基準指數

中性：行業基本面穩定，預期行業指數跟隨基準指數

回避：行業基本面轉弱，預期行業指數弱于基準指數

重要聲明

本報告由招商證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）編制。僅對中國境內投資者發布，請您自行評估接收相關內容的適當性。本公司不會因您收到、閱讀相關內容而視您為中國境內投資者。本公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告基于合法取得的信息，但本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。除法律或規則規定必須承擔的責任外，本公司及其雇員不對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失負任何責任。本公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務。客戶應當考慮到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突。

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