投資要點

l 業績摘要：京東集團公告2022Q3財報，22Q3單季實現營收2435億元（YoY+11.4%，QoQ-9%），扣除達達集團、德邦并表的影響，22Q3單季營收同比增速7.6%，在整體消費低景氣度的背景下，公司營收增速保持韌性；22Q3毛利率14.9%（YoY+0.65pp），22Q3經營利潤87.3億元（21Q3為25.7億元），22Q3Non-GAAP凈利潤100億元（21Q3為50億元），22Q3歸屬于普通股股東的凈利潤為59.6億元（21Q3為-28億元），降本增效成果顯著。現金流方面，截至22年9月底的LTM自由現金流258億元，截至22年6月底的LTM自由現金流277億元。截至2022年9月30日，公司現金及現金等價物、受限資金及短期投資共計2182億元，公司經營穩健。

l22Q3公司單季度環比新增用戶750萬，DAU同比保持雙位數增長。①數量上：截至22年9月底LTM用戶為5.88億，較22年6月底新增750萬，在繼22Q2的DAU同比增速25%的情況下，公司Q3的DAU繼續保持同比雙位數增長。②質量上：根據京東22Q3業績會信息，京東整體用戶結構和質量取得明顯提升，復購用戶及PLUS用戶規模增長更快。

l22Q3京東營收增長主要來自3P平臺業務、物流業務等的拉動。分品類來看，①1P中日用百貨實現營收777億元（+3.5%），主要受酒類、母嬰增速下滑影響。1P中電子產品及家用電器實現營收1193億元（+7.6%），1P業務總體實現營收1970億元（+5.9%），貢獻了80.9%的營收，夯實公司增長基石。②物流及其他服務收入同比增長73%至276億元，主要受達達集團、德邦并表等影響；③平臺及廣告服務收入同比增長13%至190億元，主要受商家入駐、高傭品類擴充影響。根據業績會信息，22Q3，零售開放生態的第三方商家數量連續七個季度取得了20%以上的同比增長，時尚居家、運動、戶外等品類的銷售保持高于行業的增長。

l分業務板塊來看，①22Q3京東零售實現營收2119億元（YOY+7%），經營利潤109億元（YOY+38%）；②京東物流實現營收358億元（YOY+39%），經營利潤2.5億元（21Q3為-7.3億元），利潤大幅改善；③22年2月底并表的達達集團在22Q3實現營收23.8億元，包括京喜、海外業務、京東產發在內的新業務實現營收50億元（YOY-13%），主要受京喜主動收縮的影響。受宏觀環境及疫情影響，公司22Q3酒類、母嬰、服飾增長承壓，家電、生鮮、健康、運動、寵物、京東小時購、包括五星在內的線下全渠道業務，表現優于大盤。

l降本增效成果顯著，受疫情影響，供應鏈運營效率短期承壓。降本增效戰略下，公司22Q3營銷費用率3.1%，同比下降0.4pp，為20Q2以來的最低費率。管理費用率1.1%，同比下降0.3pp。履約費用率同比降0.6pp至5.9%，毛利率同比提升0.65pp至14.9%，京東零售op margin為5.2%（YoY+1.2pp，QoQ+1.8pp）。截至22年9月底，公司TTM存貨周轉天數為31.7天，較22年6月底TTM的31.5天有所提升，主要受疫情封控、消費環境的影響。

l2022雙十一：平臺能力提升，京東新百貨、自有品牌等增速亮眼。①女性用戶消費提升帶動京東新百貨銷售亮眼：10月31日晚8點開門紅4小時，京東新百貨整體銷售增長100%，8563家店鋪成交額超21年開門紅28小時，京東新百貨全渠道業務成交額增長超4倍。海藍之謎、赫蓮娜、雅詩蘭黛、資生堂等843個美妝品牌4小時成交額同比增長超100%。周六福、周大生、六桂福珠寶等超200個珠寶品牌整體成交額同比增長超3倍。②3P平臺銷售領先：10月31日晚8點-11月1日24時，京東手機POP好店成交額同比增長100%；京東超市開放平臺近6000個中小商家成交額同比增長超過100%；京東大藥房超過1200個合作品牌成交額翻倍。③供應鏈能力外溢，自有品牌銷售亮眼：11月10日晚8點開場10分鐘，京東京造的傳統滋補/食品飲料/家電成交額分別同比增18倍/303%/278%。

l盈利預測與評級：預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為109.2/120.5/151.4億元，PS分別為0.6/0.5/0.4倍，預計22年Non-GAAP凈利潤258億元。考慮到京東堅持從零售“人貨場”的維度推進長期戰略，堅定開拓下沉市場，打造供應鏈中臺能力，拓展全渠道業務以及建設開放生態平臺，維持買入評級，持續推薦。

l風險提示：疫情反復風險；電商行業競爭對手增加投入風險；供應鏈擴展不及預期風險；宏觀經濟下行風險。