事件：圓通速遞公告2020年三季報：前三季度公司實現營收234.2億元，同比+8.34%，實現歸母凈利潤13.86億元，同比+0.69%，扣非后歸母凈利12.1億元，同比-9.7%；其中第三季度實現營收88.39億元，同比+15.34%，歸母凈利潤4.15億元，同比-19.22%，扣非歸母凈利潤3.14億元，同比-38.65%。

Q3件量保持較快增長，單價降幅環比Q2收窄：2020Q3公司業務量增速為43.3%，領先行業增速5.4pts，Q3業務量增速相對Q2環比回落9.2pts。截止到2020Q3公司市占率達到14.7%，較2019年底提升0.4pts。Q3公司快遞業務單件收入為2.15元，同比下降22.0%，行業價格競爭仍較為激烈，對比Q2單票收入（可比口徑下）降幅28.1%， Q3單價降幅環比收窄，或由于公司平衡件量增長與價格競爭。

資本開支大幅提升+路橋費恢復拖累成本，毛利率下滑：Q3公司資本開支為17.42億元，同比+83.2%/環比+140.3%，投入大幅提升，或主要投入轉運中心場地建設、自動化設備、車輛購置升級等。從5月6日起，全國收費公路恢復收費，同時燃油成本上升，公司運輸成本管控面臨一定壓力。Q3公司營業成本同比增長22%，超過營收增速7pts,綜合毛利率為7.7%，同比-5.0pts/環比-4.6pts。

費用管控良好，單票凈利下滑，關注Q4旺季經營改善：Q3公司費用率為3.3%，同比降低1pct，其中管理費用率同比降低0.64pct，財務費用率同比降低0.17pts。Q3單票扣非凈利為0.09元（環比降0.11元/同比降0.12元），我們認為除了快遞主業面臨競爭影響外，Q3全球航空貨運資源緊缺現象緩解，公司航空貨代業務盈利貢獻或下降。當前雙11旺季開啟，電商快遞需求有望超預期，同時行業價格競爭有望緩解，關注Q4公司經營改善。

投資建議：長期來看，公司聚焦核心資產投入和服務質量提升，公司市場占有率及盈利能力將得到持續改善。短期由于行業競爭影響，我們下調公司2020-2022年歸母凈利潤分別為19.3、20.0、22.1億元，對應現股價PE為24、23、21倍，給予“增持-A”評級。

風險提示：電商件市場激烈的價格戰，資本開支過快侵蝕現金流及利潤，人工及油價等剛性成本上升等。