摘要

Q1受商超品類等業務調整及帶電類目復蘇偏慢影響，我們預計Q1公司收入同比-0.1%。利潤方面，新業務持續減虧提效，預計Q1 Non-GAAP歸母凈利潤同比+25%，Non-GAAP凈利率同比提升0.4pct至2.1%。展望Q2及全年，預計公司內部業務及組織架構調整或將影響收入，但長期經營效率有望得以改善，看好內部調整完成后及帶電品類全面復蘇后的增長彈性。

正文

Q1受業務調整及帶電類復蘇遲滯影響，零售收入增速降低。Q1預計公司收入同比-0.1%，零售收入同比-3%，主要受到以下三方面影響：1）大商超等品類業務調整：包括精簡1P商品中虧損的sku進而優化產品結構，以及縮減低效益渠道等渠道結構方面的調整，短期將對收入端產生影響。2）核心帶電類目復蘇相對較慢：一方面家電品類受房地產市場復蘇節奏影響增長略有滯后，另一方面數碼3C品類疫情放開前用戶需求已前置釋放，整體需求恢復慢于大盤。3）季節性因素：年貨節相比去年提前，對Q1同比產生負面影響。

利潤端，Q1新業務持續減虧下利潤率穩中有升。Q1京喜及國際業務等新業務持續減虧提效，同時百億補貼投放力度可控，對利潤影響較小，預計Q1零售板塊經營利潤率穩定在3.6%，公司整體經營利潤率為2.5%，公司Non-GAAP凈利率為2.1%，同比提升0.4pct，整體盈利呈穩中有升。

組織架構改革疊加業務調整影響，預計Q2及全年收入仍將有所承壓，長期經營效率有望好轉。據36氪，京東零售近日調整組織架構，將原有事業群改為事業部，各事業部將按照細分品類拆分為具體的經營單元，給予品類負責人更多的決策自主權，且不再區分POP和自營，而是由統一的品類負責人管理。此次組織架構變革旨在加強組織結構扁平化、縮短決策鏈路，短期內人員及結構關系調整或將對收入產生影響。展望Q2及全年，公司內部組織及業務調整下收入增長或將仍有承壓，但長期看經營效率將受益，預計內部調整完成后業績有望改善。

投資建議：短期看，預計Q2及全年受組織及業務結構調整影響收入增長或將有所承壓，但長期經營效率有望得以改善，且公司自營模式下壁壘堅實、增長潛力大，看好公司內部調整完成后及核心帶電品類全面復蘇后的增長彈性，預計2023-2025年Non-GAAP歸母凈利潤分別為314.4/373.3/430.0億元，維持“強烈推薦”評級。

風險提示：宏觀經濟風險；行業競爭加劇；用戶增長不及預期。

分析師承諾

負責本研究報告的每一位證券分析師，在此申明，本報告清晰、準確地反映了分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關。

評級說明

報告中所涉及的投資評級采用相對評級體系，基于報告發布日后6-12個月內公司股價（或行業指數）相對同期當地市場基準指數的市場表現預期。其中，A股市場以滬深300指數為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500指數為基準。具體標準如下：

股票評級

強烈推薦：預期公司股價漲幅超越基準指數20%以上

增持：預期公司股價漲幅超越基準指數5-20%之間

中性：預期公司股價變動幅度相對基準指數介于±5%之間

減持：預期公司股價表現弱于基準指數5%以上

行業評級

推薦：行業基本面向好，預期行業指數超越基準指數

中性：行業基本面穩定，預期行業指數跟隨基準指數

回避：行業基本面轉弱，預期行業指數弱于基準指數