一、維持增持。

圓通2022年Q3盈利表現再超預期，預計Q4傳統旺季盈利表現可期。上調2022-23年凈利潤預測至38/43億元（原35/41億元），維持2024年凈利潤預測49億元，對應EPS為1.11/1.25/1.43元。上調目標價26.23元，相當于2024年18倍PE。維持增持評級。

二、成本環比改善，Q3盈利表現再超預期。

圓通上半年盈利能力逆勢高增長，Q3實現歸母凈利達10億元，同比+223%，盈利再超市場預期。（1）收入：同比+25%。其中快遞量+8.5%，繼續高于行業；單票收入同比+14%，價格策略穩健。（2）成本：單票運輸/中心操作成本均同比持平，環比下降0.02/0.01元，數字化轉型的成本優化持續體現。

三、Q4規模不經濟有望減弱，旺季盈利表現可期，全年業績高增確定。

旺季在即，預計季節性提價可期，電商銷售規模降速或將改善規模不經濟，疊加油價下行與通行費減免優化運輸成本，Q4傳統旺季盈利表現有望再超預期，全年業績高增長確定。預計未來市場將保持良性競爭，頭部集中趨勢持續，公司深化數字化轉型將打造長期競爭優勢。

四、航空貨代業務景氣或逐步回歸新常態。

疫情影響導致過去兩年全球航空貨運高景氣，且公司順勢積極開拓國際業務，公司航空與貨代毛利貢獻占比提升超一成。隨著航空貨運景氣回落，估算Q3公司航空與貨代業務利潤貢獻有所縮減，符合預期。考慮未來高景氣或逐步回歸新常態，公司國際戰略順利推進有望減弱周期波動影響。

五、風險因素。

疫情影響，消費下行，監管政策，國際貨運市場周期風險。