公司公告2022年中報(bào)業(yè)績：Q2受疫情擾動，短期業(yè)績承壓。

1）22H1財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：公司實(shí)現(xiàn)收入228.3億，同比增長25.4%，快遞業(yè)務(wù)收入216.1億，同比增長24.6%，實(shí)現(xiàn)歸屬凈利5.5億元，同比增長22.4%，扣非凈利5.3億，同比增長36.4%，非經(jīng)主要來自于政府補(bǔ)助；單票扣非凈利0.06元，同比提升32%（0.02元）。

2）分季度看：22Q1-2快遞收入增速分別為38%、14%；歸屬凈利分別為3.47、2億，同比分別+52%、-8.6%，單票凈利分別為0.08、0.05元，單票扣非凈利分別為0.09、0.03元，Q2凈利下滑主要系公司受山西、北京疫情超額影響。

單票收入維持穩(wěn)定，件量逐步恢復(fù)增長。

1）22H1完成業(yè)務(wù)量85.41億件，同比增長3.4%，單票收入2.53元，同比增長20.5%（或0.43元），市占率16.7%，同比基本持平。

單票中轉(zhuǎn)收入1.27元，同比提升59.7%（或0.47元），單票派費(fèi)收入1.20元，同比下降4.5%（或-0.06元），單票面單收入0.06元，同比提升29.7%（或0.01元）；測算單票不含派費(fèi)收入1.33元，同比提升58.1%（或0.49元）。

2）分季度看：22Q1-Q2業(yè)務(wù)量增速分別為19.6%、-9.2%；Q2業(yè)務(wù)量下滑主要系公司4、5月受到山西及北京疫情超額影響，6月起件量已基本恢復(fù)正常水平，份額重回行業(yè)第二；單票收入維持在2.53元，行業(yè)監(jiān)管倡導(dǎo)理性發(fā)展，保護(hù)快遞員權(quán)益，競爭格局緩和，Q4起行業(yè)及公司單價(jià)環(huán)比提升較為顯著，22H1疫情影響下，公司單票收入仍維持堅(jiān)挺。

疫情短期影響單票成本改善，費(fèi)用端具備優(yōu)化空間。

1）22H1單票快遞成本2.33元，同比提升21.6%（或者0.41元），預(yù)計(jì)主要系疫情影響及派費(fèi)支出提升所致；

2）單票快遞業(yè)務(wù)毛利0.20元，同比提升9.3%（或0.02元），預(yù)計(jì)單票核心成本（運(yùn)輸+中轉(zhuǎn)）維持相對穩(wěn)定；

3）22H1期間費(fèi)用率6.1%，同比提升0.4pct，主要系銷售和財(cái)務(wù)費(fèi)用率有所增加，22H1公司單票銷售、管理、財(cái)務(wù)及研發(fā)費(fèi)用分別增加0.03、0.01、0.02、0.02元，主要系銷售、管理人員數(shù)量增加所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用方面主要由于利息支出增加及公司持有的外幣資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)敞口帶來的匯兌損失0.62億元所致（發(fā)行5億美元債券），影響單票財(cái)務(wù)費(fèi)用0.01元；季度來看，公司Q2管理費(fèi)用率環(huán)比下降0.4pct，單票管理費(fèi)用下降0.02元，改善逐步顯現(xiàn)。

公司發(fā)布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃（草案）：

1）基礎(chǔ)信息：股票期權(quán)數(shù)量不超過3,963萬份，占總股本比重1.37%；激勵(lì)對象為董監(jiān)高及中層管理人員、核心業(yè)務(wù)人員合計(jì)361人，其中中層及核心業(yè)務(wù)人員358人；行權(quán)價(jià)格為17.07元/股；

2）業(yè)績考核目標(biāo)：2022-2023年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為20.5、28、35億元，同比分別增長38.5%、36.6%、25%。

特別強(qiáng)調(diào)：實(shí)現(xiàn)該目標(biāo)意味著22H2整體凈利實(shí)現(xiàn)15億元，即我們此前深度報(bào)告中強(qiáng)調(diào)公司Q4業(yè)績彈性釋放。我們預(yù)計(jì)Q4單票凈利有望達(dá)到0.15元以上，即有望實(shí)現(xiàn)10億+利潤。

3）本次激勵(lì)計(jì)劃有助于公司梳理管理機(jī)制，建立健康長效的激勵(lì)體系，調(diào)動核心人才積極性。

投資建議：

1）盈利預(yù)測：我們維持22-24年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司實(shí)現(xiàn)歸屬凈利分別為20.9、36.7及46.7億，對應(yīng)2022-24年EPS分別為0.72、1.26及1.61元，PE分別為23、13、10倍。

2）投資節(jié)奏：我們認(rèn)為對于韻達(dá)自身，一看Q3業(yè)務(wù)量重回正常增長，二看公司成本費(fèi)用進(jìn)一步優(yōu)化預(yù)期，三看Q4旺季行業(yè)價(jià)格邏輯預(yù)期。

3）目標(biāo)價(jià)：維持估值方式及一年期目標(biāo)市值約730億，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)25.3元，預(yù)期較現(xiàn)價(jià)約50%空間，“強(qiáng)推”評級。

4）中長期看：一旦市場充分發(fā)現(xiàn)行業(yè)進(jìn)入盈利能力可持續(xù)提升階段，則行業(yè)估值水平或迎來整體重估，彈性空間更大。

風(fēng)險(xiǎn)提示：線上增速大幅放緩，價(jià)格戰(zhàn)超預(yù)期。