投資要點(diǎn)

一核心觀點(diǎn)

2022年二季度，圓通持續(xù)展現(xiàn)出顯著的盈利彈性。當(dāng)前行業(yè)監(jiān)管持續(xù)，下半年旺季將至，公司2022年盈利彈性有望持續(xù)釋放。

二摘要

● 上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。2021年行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)趨緩，2022年上半年快遞行業(yè)價(jià)格依然堅(jiān)挺，在油價(jià)上漲，疫情反復(fù)的影響下，圓通持續(xù)展現(xiàn)出顯著的盈利彈性。考慮到疫情逐漸恢復(fù)，以及四季度是行業(yè)傳統(tǒng)旺季，我們上調(diào)圓通速遞2022-2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為35/38/46億元（此前預(yù)測(cè)2022-2024年為30/38/46億元），對(duì)應(yīng)EPS為1.01/1.12/1.35元（此前預(yù)測(cè)2022-2024年為0.87/1.12/1.35元）。

●   修復(fù)行情持續(xù)，業(yè)績(jī)?cè)俪A(yù)期。2022年二季度，圓通實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.03億元，同比增長(zhǎng)228%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)8.88億元，同比增長(zhǎng)248%。報(bào)告期內(nèi)，公司航空和國(guó)際業(yè)務(wù)所處賽道景氣度持續(xù)，航空和國(guó)際業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)1.05億元。從單票凈利來(lái)看，2022年二季度，公司單票歸母凈利潤(rùn)0.21元，剔除航空和國(guó)際業(yè)務(wù)后，快遞業(yè)務(wù)單票凈利0.18元。在二季度疫情和油價(jià)上漲的壓力下，行業(yè)價(jià)格依然堅(jiān)挺，圓通快遞業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定，保持了較高的盈利水平，超出我們預(yù)期。

●   價(jià)格依然堅(jiān)挺，毛利持續(xù)改善。2022年二季度，圓通完成業(yè)務(wù)量43.72億票，同比增長(zhǎng)2.5%，市場(chǎng)份額同比提升0.8個(gè)百分點(diǎn)到15.8%。公司單票收入2.55元，同比增長(zhǎng)0.51元，環(huán)比下降0.1元；單票快遞成本2.30元，同比上升0.32元，環(huán)比下降0.06元；單票毛利0.25元，同比上升0.18元，環(huán)比22年Q1下降0.04元。單票成本方面，公司單票運(yùn)輸成本0.50元，同比上升0.01元，中心操作成本0.30元，同比上升0.02元。考慮到人工成本上升、燃油價(jià)格上漲、疫情影響的壓力，我們認(rèn)為公司核心成本持續(xù)優(yōu)化。單票網(wǎng)點(diǎn)中轉(zhuǎn)費(fèi)成本0.15元，同比上升0.06元，主要系菜鳥(niǎo)裹裹結(jié)算政策變化所致。

●   行業(yè)監(jiān)管仍在，下半年旺季將至，預(yù)計(jì)22年盈利彈性持續(xù)釋放。2021年，行政干預(yù)減緩競(jìng)爭(zhēng)壓力，快遞行業(yè)迎階段性修復(fù)行情。2022年上半年，行業(yè)強(qiáng)監(jiān)管態(tài)勢(shì)持續(xù)，主要玩家戰(zhàn)略仍未改變，當(dāng)下，部分地區(qū)價(jià)格或有所波動(dòng)，但四季度行業(yè)旺季將至，全面價(jià)格戰(zhàn)的風(fēng)險(xiǎn)較小。我們認(rèn)為本輪行情演繹或再超預(yù)期。展望2023年，相關(guān)政策的實(shí)施和企業(yè)戰(zhàn)略仍有不確定性，圓通當(dāng)前份額處于行業(yè)第三，持續(xù)優(yōu)化服務(wù)質(zhì)量、改善客服體驗(yàn)、加強(qiáng)成本管控，位次仍有提高的可能。

●   風(fēng)險(xiǎn)提示事件：相關(guān)政策的實(shí)施仍有不確定性，價(jià)格戰(zhàn)仍有加劇的可能；疫情對(duì)業(yè)務(wù)的影響風(fēng)險(xiǎn)；油價(jià)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)長(zhǎng)期成本曲線若走平，將不利于企業(yè)之間的分化。