附件：

業(yè)績分紅超預(yù)期，新船運能即將釋放_羅戈網(wǎng)_V9Kc994lP1LT.pdf

事件

中谷物流發(fā)布2022年半年報，2022H1實現(xiàn)營業(yè)收入72.28億元，同比+28.98%；歸母凈利潤15.42億元，同比+40.04%；扣非凈利潤12.77億元，同比+137.02%。其中2022Q2實現(xiàn)營業(yè)收入39.37億元，同比+32.65%；歸母凈利潤9.18億元，同比+5.5%；扣非凈利潤7.78億元，同比+132.24%。公司實施半年度利潤分配，擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利12元，合計17.03億元。

點評

內(nèi)貿(mào)運價持續(xù)向好，效率提升下業(yè)務(wù)量超預(yù)期。2022上半年行業(yè)仍有內(nèi)貿(mào)運力轉(zhuǎn)向外貿(mào)，運力緊張下價格維持高位，上半年P(guān)DCI行業(yè)平均運價指數(shù)同比+27%。針對運力供給緊張，公司通過提高船舶負載率、壓縮船舶在港停時等手段提升運營效率，上半年完成運輸量579萬標準箱，在運力同比下滑超過20%的情況下，業(yè)務(wù)量同比僅下降6.64%。二季度在淡季及疫情影響下，公司營業(yè)收入/歸母凈利潤環(huán)比分別+19.6%/+47.1%，經(jīng)營表現(xiàn)亮眼。

持續(xù)推進外貿(mào)探索，Q2匯兌收益增厚利潤。上半年公司加大外貿(mào)自營投入，增設(shè)“南沙-廈門-胡志明-林查班-南沙”、“青島-胡志明-林查班-青島”等近洋航線。截至6月30日，公司投入近洋航線自營運力規(guī)模為17.02萬噸，占總運力規(guī)模的7.38%。外租方面，根據(jù)克拉克森數(shù)據(jù)，公司省份系列船舶于4-5月更新租約，時間普遍延長至一年，租金整體調(diào)整至15萬美元/天水平。此外在境外收入增加、匯率大幅波動下，2022Q2公司實現(xiàn)財務(wù)費用-0.32億元，環(huán)比減少0.82億元。

下半年新船陸續(xù)下水，公司即將進入產(chǎn)能提升期：公司18艘4600TEU集裝箱船訂單將于今年10月起以每月一艘的速度陸續(xù)投運，新船投運將帶來公司運力顯著提升，2023、2024年具有較高運力彈性。同時新船替代舊船、自有替代租船、新船船型更大，有望帶來單箱成本顯著下降。

投資建議

短期看，內(nèi)外貿(mào)運價仍有較大價差，行業(yè)運力緊張持續(xù)，運價維持高位。中期看，新船即將下水，未來兩年運力增長帶來業(yè)績空間。長期看，散改集+多式聯(lián)運帶來行業(yè)確定性空間，外貿(mào)探索提供新增長可能。公司大船干線直航+小船支線中轉(zhuǎn)的模式逐步得到驗證，經(jīng)營效率優(yōu)于同行，市占率有望持續(xù)提升。上調(diào)公司2022-2024年歸母凈利潤預(yù)測至28.9/30.8/31.2億元，對應(yīng)現(xiàn)股價PE為9.1/8.6/8.5倍，維持“買入-A”評級。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟波動致內(nèi)貿(mào)需求下滑；行業(yè)轉(zhuǎn)向外貿(mào)運力回流；內(nèi)貿(mào)競爭格局惡化；外貿(mào)景氣度下降；燃油成本大幅增加。