事件

中谷物流公告2022年1-2月經營數據，1至2月公司實現營業收入20億元左右，同比增長13%左右；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤4.64億元左右，同比增長108%左右。

點評

運價上行帶動1-2月凈利潤同比翻倍，3月業績有望持續向好：根據泛亞航運中國內貿集裝箱運價指數（PDCI），2022年1-2月PDCI指數平均同比上漲26.68%，公司營收同比增長13%左右，營收增速低于行業運價增速，我們認為主要原因為公司部分內貿運力轉向外貿，使得內貿業務運量下降，而外貿經營主要通過出租方式展開。內貿盈利能力提升，疊加外貿運價高景氣，1-2月凈利潤同比大幅增長108%左右。展望3月，預計營收及凈利潤同比持續向好，主要原因為：1）去年同期公司部分轉向外貿的船只停航，疊加春節后量價回落，2021年3月實現歸母凈利潤0.08億元。2）今年截至目前內貿價格穩定，2月26日至3月4日PDCI環比下跌0.36%，同比上漲36.52%。綜合來看，我們認為公司一季度業績同比有望高速增長。

行業運力持續流向外貿，運力緊張下預計全年運價持續增長：2021年受到外貿高景氣影響，內貿集運行業運力陸續流出轉向外貿，2022年行業仍有運力計劃轉出，因此全年加權平均運力仍將下降，而需求端由于內貿集運主要貨種為各類大宗商品，需求增長整體與GDP增速相當。供需差刺激下預計全年平均運價將實現兩位數以上增幅。

內貿運價向好，外貿持續拓展，看好公司全年業績穩健增長：內貿方面，在運價向好而運力緊缺背景下，公司將持續優化航線網絡，通過精細化管理提質增效，提升裝載率及航次周轉速度，同時不斷加強在陸運方面布局，提供門到門多式聯運服務。外貿方面，公司近洋航線持續探索，儲備相關出海經驗，同時把握外貿高景氣時機，出租船只增厚業績。綜合內貿及外貿業務發展，看好公司全年業績穩健增長。

投資建議

短期看，行業運力流向外貿使得內貿供需緊張，供需差下2022年內貿運價同比增長具有高確定性，此外公司積極探索外貿業務，出租船只增厚業績并自營積極探索近洋外貿。中期看，公司抓住行業機會擴張運力，未來兩年行業運力主要增量來自中谷，新船將自2022Q4起陸續下水，2023、2024年具有較高運力彈性。長期看，內貿集運需求長期向好，內循環為主經濟發展下散改集+多式聯運帶來確定性增長。公司大船干線直航+小船支線中轉的模式逐步得到驗證，經營效率優于同行，市占率有望持續提升。預計公司2021-2023年歸母凈利潤分別為24.0/23.2/27.8億元，對應現股價PE為9.9/10.2/8.5倍，維持“買入-A”評級。

風險提示：宏觀經濟波動致內貿需求下滑；行業轉向外貿運力超預期回流；內貿競爭格局惡化；外貿景氣度下降；燃油成本大幅增加。