監管遏制非理性價格戰，龍頭快遞企業明確未來一年盈利改善目標，且行業并購保障競爭階段性趨緩。韻達穩居頭部，位次變動風險下降，盈利能力修復將開啟。

投資要點

一、上調盈利預測，維持增持。

行業競爭階段性趨緩，韻達基本面改善確定，且Q4有望釋放盈利彈性。上調公司2021-23年EPS預測至0.46/0.62/0.76元（原0.41/0.50/0.65元），同比增長-5%/36%/21%，維持目標價25.67元。維持8月底以來建議增持觀點。

二、Q4有望釋放盈利彈性。

韻達過去數月量價持續提升，10月業務量兩年復合增速41%，高于行業9.4個百分點。10月單票收入環比提升1.4%，符合我們的預期，預計單票收入中樞將繼續上升。過去數年快遞企業Q4利潤率為全年低位，2021年“雙十一”行業快遞量峰值平滑，有助于減少網絡規模不經濟，預計韻達Q4利潤率將有望提升。

三、行業競爭趨緩，位次變動風險下降。

2020年非理性價格戰導致全網盈利承壓，影響網絡穩定，并引發市場對行業格局的擔憂。行業監管4月出手遏制非理性價格戰，9月全網派費上調亦催化行業價格拐點，當下網絡盈利能力已逐步修復，且頭部企業份額穩步提升。極兔收購百世進一步保障行業競爭階段性趨緩，預計韻達位次變動風險下降。

四、基本面改善確定，繼續估值修復。

當前龍頭企業均明確表示未來一年將聚焦盈利能力的提升，預計2022年行業價格中樞將保持穩定。韻達2021年單票成本下降趨勢持續，預計隨著運營效率及規模效應的提升，單票成本仍將進一步下降，2022年利潤率有望繼續提升。韻達盈利能力修復開啟，基本面改善趨勢確定，將繼續催化估值修復。

五、風險因素。

消費下行風險；監管過度干預；電商資本行為。