中通快遞發(fā)布2023年半年度經(jīng)營業(yè)績，23H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入187.2億元，同比增長13.1%，實(shí)現(xiàn)調(diào)后凈利潤44.7億元，同比增長54.6%；其中Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入97.4億元，同比增長12.5%，實(shí)現(xiàn)調(diào)后凈利潤25.3億元，同比增長43.9%。

?業(yè)務(wù)量保持領(lǐng)先，市占率環(huán)比進(jìn)一步提升。2023Q2，中通快遞完成快遞業(yè)務(wù)量76.8億件，同比增長23.8%，超出行業(yè)增速2.9pcts，市占率達(dá)到23.5%，同比/環(huán)比分別增長0.5pcts/0.1pcts，市場份額持續(xù)提升，上半年公司在競爭加劇的背景下優(yōu)勢持續(xù)擴(kuò)大，預(yù)計(jì)全年業(yè)務(wù)量增速為20%-24%，市占率目標(biāo)提升1.5pcts，份額優(yōu)勢持續(xù)鞏固。受輕小件占比提升、增量補(bǔ)貼及直客占比下降等因素影響，Q2公司單票核心快遞服務(wù)收入同比下降7.8%至1.24元，直客收入（含派費(fèi)）同比下滑40.1%。 

?龍頭優(yōu)勢持續(xù)凸顯，無懼價(jià)格下行Q2利潤強(qiáng)勢增長。中通加盟網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營底盤扎實(shí)，持續(xù)發(fā)揮量—本—利正向循環(huán)，彰顯規(guī)模及成本優(yōu)勢，從分項(xiàng)成本來看，Q2單票運(yùn)輸成本為0.42元，同比下降7分，高運(yùn)力車輛同比增加50輛，裝載效率進(jìn)一步提升，單票分撥成本為0.25元，同比下降5分，轉(zhuǎn)運(yùn)中心自動(dòng)化水平持續(xù)優(yōu)化，自動(dòng)分揀設(shè)備同比增加29套，綜合多項(xiàng)成本管控舉措，單票核心運(yùn)營成本合計(jì)下降超15%。規(guī)模及成本優(yōu)勢下，公司無懼行業(yè)價(jià)格下行影響，Q2毛利率達(dá)到33.9%，同比/環(huán)比提升8.5pcts/5.8pcts，Q2單票調(diào)后凈利潤達(dá)到0.33元，同比/環(huán)比分別+0.05元/+0.03元，盈利水平強(qiáng)勢增長。費(fèi)用方面，Q2銷售管理費(fèi)用率穩(wěn)定在5%左右，資本開支為22億元，環(huán)比小幅下降4%。

? 投資建議。在加盟快遞同質(zhì)化競爭中，中通在產(chǎn)能投入和加盟網(wǎng)絡(luò)管理的前瞻性戰(zhàn)略舉措為公司帶來成本+網(wǎng)絡(luò)+資金三重壁壘，企業(yè)護(hù)城河穩(wěn)固，持續(xù)秉持量、質(zhì)、利平衡發(fā)展理念。伴隨行業(yè)進(jìn)入存量競爭階段，龍頭分化加劇，中通的擴(kuò)張對利潤壓力更小，鑒于公司龍頭地位穩(wěn)固的同時(shí)市占率有望持續(xù)擴(kuò)大，我們上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤分別為91.7/107.0/127.4億元，同比增長35%/17%/19%，對應(yīng)23年P(guān)E為15.2x，PB為2.3x。維持“強(qiáng)烈推薦”評級。

?風(fēng)險(xiǎn)提示：價(jià)格競爭超預(yù)期、宏觀經(jīng)濟(jì)下滑導(dǎo)致需求受損、成本大幅上行等。

1、事件

中通快遞發(fā)布2023年半年度經(jīng)營業(yè)績，23H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入187.2億元，同比增長13.1%，實(shí)現(xiàn)調(diào)后凈利潤44.7億元，同比增長54.6%；其中Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入97.4億元，同比增長12.5%，實(shí)現(xiàn)調(diào)后凈利潤25.3億元，同比增長43.9%。

2、點(diǎn)評

業(yè)務(wù)量保持領(lǐng)先，市占率環(huán)比進(jìn)一步提升。2023Q2，中通快遞完成快遞業(yè)務(wù)量76.8億件，同比增長23.8%，超出行業(yè)增速2.9pcts，市占率達(dá)到23.5%，同比/環(huán)比分別增長0.5pcts/0.1pcts，市場份額持續(xù)提升，上半年公司在競爭加劇的背景下優(yōu)勢持續(xù)擴(kuò)大，預(yù)計(jì)全年業(yè)務(wù)量增速為20%-24%，市占率目標(biāo)提升1.5pcts，份額優(yōu)勢持續(xù)鞏固。受輕小件占比提升、增量補(bǔ)貼及直客占比下降等因素影響，Q2公司單票核心快遞服務(wù)收入同比下降7.8%至1.24元，直客收入（含派費(fèi)）同比下滑40.1%。

龍頭優(yōu)勢持續(xù)凸顯，無懼價(jià)格下行Q2利潤強(qiáng)勢增長。中通加盟網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營底盤扎實(shí)，持續(xù)發(fā)揮量—本—利正向循環(huán)，彰顯規(guī)模及成本優(yōu)勢，從分項(xiàng)成本來看，Q2單票運(yùn)輸成本為0.42元，同比下降7分，高運(yùn)力車輛同比增加50輛，裝載效率進(jìn)一步提升，單票分撥成本為0.25元，同比下降5分，轉(zhuǎn)運(yùn)中心自動(dòng)化水平持續(xù)優(yōu)化，自動(dòng)分揀設(shè)備同比增加29套，綜合多項(xiàng)成本管控舉措，單票核心運(yùn)營成本合計(jì)下降超15%。規(guī)模及成本優(yōu)勢下，公司無懼行業(yè)價(jià)格下行影響，Q2毛利率達(dá)到33.9%，同比/環(huán)比提升8.5pcts/5.8pcts，Q2單票調(diào)后凈利潤達(dá)到0.33元，同比/環(huán)比分別+0.05元/+0.03元，盈利水平強(qiáng)勢增長。費(fèi)用方面，Q2銷售管理費(fèi)用率穩(wěn)定在5%左右，資本開支為22億元，環(huán)比小幅下降4%。

3、投資建議

在加盟快遞同質(zhì)化競爭中，中通在產(chǎn)能投入和加盟網(wǎng)絡(luò)管理的前瞻性戰(zhàn)略舉措為公司帶來成本+網(wǎng)絡(luò)+資金三重壁壘，企業(yè)護(hù)城河穩(wěn)固，持續(xù)秉持量、質(zhì)、利平衡發(fā)展理念。伴隨行業(yè)進(jìn)入存量競爭階段，龍頭分化加劇，中通的擴(kuò)張對利潤壓力更小，鑒于公司龍頭地位穩(wěn)固的同時(shí)市占率有望持續(xù)擴(kuò)大，我們上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤分別為91.7/107.0/127.4億元，同比增長35%/17%/19%，對應(yīng)23年P(guān)E為15.2x，PB為2.3x。維持“強(qiáng)烈推薦”評級。

4、風(fēng)險(xiǎn)提示

價(jià)格競爭超預(yù)期、宏觀經(jīng)濟(jì)下滑導(dǎo)致需求受損、成本大幅上行等。

附：財(cái)務(wù)預(yù)測表