公司公告2022年三季報：受疫情擾動，Q3仍處恢復期。

1）22前三季度公司實現收入352.1億元，同比增長23.1%，快遞業務收入334.1億元，同比增長23.3%，實現歸屬凈利7.7億元，同比下降2.05%，扣非凈利7億，同比下降1.22%，非經0.7億元，主要來自于政府補助；單票扣非凈利0.05元，同比基本持平。

2）分季度看：22Q3快遞收入118.3億元，增速21%；歸屬凈利2.19億元，同比下降34.7%，單票凈利0.05元，單票扣非凈利0.04元，環比Q2提升0.01元；

3）其他收益影響：22Q3其他收益1.01億元，環比Q2減少1.14億元，同比21Q3減少1.78億（預計21Q3集中確認了進項稅加計遞減收益），剔除其他收益影響，測算22Q3歸屬凈利潤同比增長約24%，環比Q2亦改善1億+，經營質量改善。

主動調優產品結構，單票收入維持穩中有升。

1）前三季度完成業務量131.2億件，同比增長1.1%，單票收入2.55元，同比增長21.9%（或0.46元），市占率16.4%，同比下降0.5pct；

2）分季度看：22Q3完成業務量45.74億，同比下降2.8%，部分系8月義烏疫情影響（公司在義烏件量占比較高）及前期山西、北京市場疫情的延續性影響；

單票收入2.59元，同比增長24.5%（或0.51元），環比Q2提升0.06元，公司主動梳理產品結構，對低價及低毛利件量進行調節，單票收入維持堅挺。

產能利用率影響單票成本改善速度，費用端具備優化空間。

1）22Q3單票營業成本2.50元，同比提升22.7%（或者0.46元），單票毛利0.20元，同比提升0.03元，環比提升0.02元，預計單票核心成本（運輸+中轉）受產能利用率影響環比有所上升；

2）22Q3期間費用率6.1%，同比持平，環比Q2下降0.1pct，單票銷售、財務費用同比分別增加0.03、0.02元，主要系銷售人員數量同比增加所致，財務費用主要由于利息支出增加及公司在人民幣貶值下持有的外幣負債風險敞口帶來的匯兌損失（發行5億美元債券），Q3單票各項費用環比基本持平；

3）目前公司資產負債率56%，其中帶息債務預計124.6億元，公司可轉債發行申請已獲得證監會核準批復，發行完成后有望減輕公司利息費用壓力；

4）公司公告固定資產折舊政策調整：為更加公允、真實地反映資產狀況和經營成果，公司擬對部分鋼框架結構及鋼筋混凝土框架結構的房屋建筑物的折舊年限進行調整，折舊年限由20年變為40年，自2022年7月1日起執行，預計22年固定資產折舊減少約5225萬元，影響22年歸母凈利潤增加約3918萬元。

公司此前發布股權激勵計劃及回購計劃（不超過1億元），有助于公司梳理管理機制，建立健康長效的激勵體系，調動核心人才積極性，并體現對公司未來持續穩定發展的信心和對公司價值的認可。

投資建議：

1）盈利預測：基于疫情影響仍有擾動，我們預計22-24年盈利預測至歸屬凈利分別為16.8、32.1、40.7億元，對應2022-24年EPS分別為0.58、1.10及1.40元，PE分別為25、13、10倍。

2）投資節奏：我們強調觀點，在產業邏輯判斷下，重點關注公司Q4成本費用進一步優化空間。

3）目標價：維持估值方式，即給予2023年20倍PE，對應目標市值約640億，目標價22元，預期約50%空間，“強推”評級。

風險提示：網購增速大幅放緩，價格戰加劇。