1、公司公告2022年三季報：業績小幅超預期。

1）財務數據：

公司前三季度實現收入388億，同比增27%，歸屬凈利27.7億，同比增190%，扣非凈利26.7億，同比增201%。

其中：Q3實現收入137.6億，同比增長24.6%，實現歸屬凈利9.98億，同比增長223.4%，扣非凈利9.6億，同比增長229%，業績小幅超預期。

2）分季度看：

公司Q1-3扣非凈利分別為8.2、8.9、9.6億，環比持續提升，Q3環比Q2凈利潤提升10.4%。

3）單票凈利：

22Q3單票凈利0.22元，單票扣非凈利0.21元，同比增長403%（提升0.14元），環比Q2提升0.01元；預計Q3航空及貨代業務貢獻凈利潤約0.6億元，測算22Q3快遞主業貢獻歸屬凈利約9.38億元，對應單票快遞凈利約0.20元，環比Q2提升0.02元。

4）經營數據：

業務量增速超行業，單價維持相對堅挺。

a）業務量：

公司前三季度累計業務量126.7億票，同比增8.9%，其中Q3完成業務量45.9億件，同比增長8.5%，預計市占率15.88%，同比提升0.43個百分點。在淡季及疫情影響下，圓通Q3業務量增速超行業；

b）單票收入：

公司Q3單票快遞收入2.53元，同比增長18.1%（+0.39元），環比Q2略有下滑（-0.05元）。

行業監管倡導理性發展，競爭格局緩和的背景下，圓通持續推進數字化轉型，充分重視賦能加盟商，服務質量持續改善，末端定價能力提升、客戶結構優化成效顯著，淡季公司單票收入仍維持相對堅挺。

5）油價壓力環比下降，費用率持續下降。

22Q3油價壓力環比下降帶動運輸成本環比改善；公司持續推進精細化管控，費用管控良好，22Q3期間費用率2.5%，同比下降0.2個pct，環比Q2持平；其中管理費用率改善顯著，同比下降0.3個pct。

2、 強調觀點：

1）強調我們提出的重要產業判斷：

電商快遞行業不再具備價格戰基礎，核心龍頭公司將有望體現持續提升的盈利能力。

2）我們認為未來資本市場視角會從份額轉向結構與盈利，行業估值體系有望迎來整體抬升。

即：價格戰不再具備基礎得到進一步的認可—>價格實現一定程度的修復—>產能、效率優化帶動的成本端下降—>結構加速升級優化帶來的票均收入提升—>價格、成本共同作用下的盈利水平持續提升。

3）中長期看：

產品分層、服務分層最終會實現“商家-平臺-公司”合作共贏的良好局面，若疊加單票成本的持續下降，行業可持續提升的盈利能力將繼續超越業務量增速成為業績增長的核心貢獻，且彈性巨大。

3、投資建議：

1）盈利預測：

我們上調2022-24年盈利預測至預計實現歸屬凈利38.9、46.2、54.3億元（原預測為35、44及53億），對應2022-24EPS分別為1.13、1.34及1.58元，對應PE分別為19、16及14倍。

2）目標價：

維持估值方式，我們預計2023年公司快遞主業約42.7億利潤（單票凈利0.20元，業務量約210億票），給予20倍PE，對應853億市值；預計航空及貨代業務3.5億利潤，給予15倍PE，對應52億市值，合計目標市值905億，強調“推薦”評級。

風險提示。行業價格戰大幅超出預期，業務量增速顯著低于預期。

具體內容詳見華創證券研究所2022年10月15日發布的報告《圓通速遞2022年三季報點評：業績持續超預期，Q3單票快遞凈利達0.20元，淡季強盈利佐證行業邏輯》