建議關注航空逆向時機，油運關注擇時。維持快遞增持評級。

投資要點

一、航空：疫情影響暑運表現，市場預期回歸理性，關注逆向時機。?

學生返程結束，近期暑運客流回落，估算上周國內客流回落至2019年同期近五成。其中，北上廣大城市客流較行業相對平穩。估算7-8月暑運國內客流較2019年恢復60-65%。其中，估算8月國內客流約為2019年同期的六成，較7月64%的恢復程度略有回落。上周國內平均票價保持平穩。短期仍經營承壓，年內國際增班可期，國際放開有待防疫政策系統性調整。未來兩年確定復蘇，且基于空域瓶頸的長期邏輯仍樂觀。市場預期逐步回歸理性，建議關注航空逆向時機。維持中國國航、中國民航信息網絡等“增持”評級。

二、快遞：短期疫情不改增速恢復趨勢，全年盈利修復仍具確定性。

8月產糧區義烏出現疫情及為期五天的封控，預計將拖累八月整體件量增速。義烏全域解除靜默后全市快遞物流業務迅速恢復。短期疫情不改下半年恢復趨勢，預計下半年頭部企業受益于份額提升有望恢復兩位數增速。圓通Q2實現歸母凈利潤9億元，同比增長228%，逆勢盈利修復超市場預期。Q2頭部企業逆勢盈利修復，將催化全年業績增長的確定性樂觀預期。維持2022年快遞行業競爭階段趨緩，盈利板塊性修復的判斷。維持中通快遞、韻達股份、圓通速遞“增持”評級。受益標的順豐控股。?

三、航運：集運運價繼續回落，油運TCE維持高位。

（1）集運：美西訂艙價格回落。CCFI綜合運價上周環比-3%；美西航線：CCFI-0.1%、SCFI-11%、FBX-6%。考慮市場近期對海外經濟衰退擔憂加劇，維持集運業“中性”評級。（2）油運：原油海運TCE維持高位，“需求意外”在路上。上周VLCC中東-中國航線TCE（反映即期市場運價扣除燃油等航次成本后估算的期租水平）維持在4萬美金/天水平附近波動，WS指數（反映即期市場運價）亦維持在80左右。美伊談判持續，OPEC+減產預期提振油價。近期中東美灣集中出貨，貨主搶運助力油運運價超預期表現。后續短期運價持續性取決于出貨節奏和貨量。未來兩年油運市場確定復蘇，對俄制裁可能引發全球原油貿易結構重構，提供“需求意外”期權。受益標的中遠海能、招商輪船、招商南油。

四、國君交運2022年秋季策略：至暗時刻已過，布局確定復蘇。

（1）疫后復蘇之航空：預期回落，建議逆向增持。至暗時刻已過，中期復蘇確定，且基于空域瓶頸的長期邏輯樂觀，建議逆向增持。（2）疫后復蘇之油運：“需求意外”在路上。過去兩年完成供需尋底，未來兩年確定供需修復。對俄制裁使全球原油供需均衡被“打破”后逐步“重構”，提供“需求意外”期權，市場預期先行，建議關注擇時。（3）業績增長之快遞：盈利修復確定，維持增持。

五、風險提示。

疫情、管制、增發攤薄、經濟下行、油價匯率、安全事故。

目錄

報告正文

1 重點行業數據跟蹤與近期觀點

1.1

航空：疫情影響暑運表現，市場預期回歸理性，關注逆向時機

• 多地疫情散發，影響暑運表現

（1）客流：學生返程結束，暑運客流回落。近期國內客流繼續回落，估算上周國內客流回落至2019年同期近五成。其中，北上廣大城市客流相對行業相對平穩。估算7-8月暑運國內客流較2019年恢復60-65%。其中，估算8月國內客流約為2019年同期的六成，較7月64%的恢復程度略有回落。

（2）票價：上周國內平均票價保持平穩。

• 中國航空業不缺飛機缺時刻，建議關注逆向時機

短期看，疫情仍使經營承壓，年內國際增班可期，國際放開有待防疫政策系統性調整。

中期看，未來兩年復蘇趨勢確定。

長期看，中國航空業長期供需向好。需求端，疫情未改需求結構與長期增長動能。供給端，中國航空業不缺飛機，而是缺時刻，背后是周期行業最難得的長期供給瓶頸——空域瓶頸。飛機大單與航司大額定增不影響“十四五”機隊降速規劃，機隊與時刻匹配度提升，疊加票價市場化，航網優秀的航司長期盈利將超預期上行。

市場預期逐步回歸理性，建議關注航空逆向時機。維持中國國航H/A、中國民航信息網絡H、南方航空H、中國東航H/A、春秋航空“增持”評級。

1.2

快遞：短期疫情不改增速恢復趨勢，全年盈利修復仍確定

• 義烏電商物流快速恢復，符合預判

8月初產糧區義烏出現疫情及為期五天的封控，預計將拖累八月整體件量增速。自義烏全域解除靜默后，全市快遞物流業務迅速恢復。根據義烏發布顯示，截至8月20日，義烏全市規上企業復工復產率超過98%，工業用電量恢復至疫情前水平。根據浙江新聞報道，8月22日義烏發送快遞業務量3974萬件，與疫情前日均快遞量相比增長32%，積壓快遞大多在復工后2日內發出，收派兩端均已恢復正常。

參考過往數次局部市場疫情，短期疫情不改行業內生增長動能與恢復趨勢。預計下半年快遞量將逐步恢復增速，頭部企業受益于份額提升有望恢復兩位數增速。

• 頭部企業Q2逆勢盈利修復，有望催化板塊性業績增長確定性樂觀預期。

圓通Q2實現歸母凈利潤9億元，同比增長228%，逆勢盈利修復超市場預期。

（1）業務量方面，圓通Q2實現件量37億件，同比增長2%，高于行業平均增速。

（2）價格策略方面，圓通總部價格策略穩定，Q2實現單票收入2.55元/件，同比增長25%。

（3）成本方面，圓通數字化、精細化管理成效進一步顯現。在燃油成本上行及防疫成本的雙重壓力下，圓通Q2單票運輸成本/中心操作成本分別僅上升0.01元/0.02元。

（4）單票盈利能力方面，圓通Q2逆勢修復，實現單票毛利0.25元/件，同比增長260%。

頭部企業2021下半年開啟盈利修復，考慮2021年盈利能力前低后高的基數影響，預計2022年單季業績同比增速將前高后低。我們維持全年頭部企業業績確定性修復的樂觀預期。

• 2022年競爭階段趨緩，市場復蘇或催化樂觀預期，維持增持

國君交運自2021年8月底建議增持，行業監管降低頭部非龍頭企業位次風險，自9月基本面持續改善催化第一波估值修復。

預計2022年行業競爭將階段性趨緩，快遞企業盈利能力修復確定。Q2頭部企業逆勢盈利修復，將催化全年業績增長的確定性樂觀預期。中長期來看，市場過度擔憂行業監管風險，行業將回歸良性競爭與自然集中，龍頭崛起仍將可期。維持中通快遞、韻達股份、圓通速遞“增持”評級，受益標的順豐控股。

1.3

航運：集運運價繼續回落，油運TCE維持高位

• 集運：美西訂艙價格回落，警惕需求拐點風險

（1）運價：集運CCFI綜合運價上周環比下降3%。歐洲和地中海航線CCFI運價上周均環比-3%，自2月高點回落近兩成。美西航線運價上周環比：CCFI（反映集運公司結算價格）微跌0.1%；SCFI（反映集運公司訂艙價格）下跌11%；FBX（反映貨代結算價格）下跌6%，自5月回落超6成。

（2）美國疫情影響減弱，實物消費正向服務消費轉移。考慮市場近期對海外經濟衰退擔憂加劇，建議重點警惕需求拐點風險。維持集運業“中性”評級。

• 油運：原油海運TCE維持高位，“需求意外”在路上

（1）運價：原油海運TCE維持高位。VLCC中東-中國航線TCE（反映即期市場運價扣除燃油等航次成本后估算的期租水平）上周維持在4萬美金/天水平附近波動。上周WS指數（反映即期市場運價）亦維持在80左右的水平。

美伊談判持續，OPEC+減產預期提振油價。近期中東美灣集中出貨，貨主搶運助力油運運價超預期表現。后續短期運價持續性取決于出貨節奏和貨量。短期運價受到油價、船東信心、區域供需等眾多因素影響波動且持續性難以預測，運價波動中樞回升至明顯盈利仍需產能利用率明顯修復。

（2）未來兩年確定復蘇，關注需求意外

我們看好未來兩年油運市場確定性復蘇。原油終端消費將恢復增長，而原油去庫存基本完成，油運需求已迎來滯后加速恢復。同時，未來兩年IMO環保新政將加速運力出清。

對俄制裁將可能引發全球原油貿易結構重構，運輸經濟性下降而航距拉長，或產生油運“需求意外”。考慮涉及能源危機風險，存在不確定性，建議作為需求意外“期權”進行把握。受益標的中遠海能、招商輪船、招商南油。

2投資策略：全球復蘇中尋找新的“需求意外”

國君交運近期發布2022年秋季交運行業策略《至暗時刻已過，布局確定復蘇》，建議航空逆向增持，油運關注擇時，快遞維持增持評級。

• 疫后復蘇——航空：預期回落，建議逆向增持

國君交運自2021年8月逆向推薦航空板塊。航空具有雙重復蘇邏輯，未來兩年復蘇趨勢確定，且基于空域瓶頸的長期邏輯樂觀。至暗時刻已過，年內國際增班可期，國際放開有待防疫政策系統性調整。近期市場預期逐步回歸理性，建議逆向增持。維持中國國航H/A、中國民航信息網絡H、南方航空H、中國東航H/A、春秋航空“增持”評級。

• 疫后復蘇——油運：“需求意外”在路上

油運是除了航空以外，另一個受疫情顯著影響的行業。國君交運看好油運市場未來兩年將迎確定復蘇，自2021年底推薦油運板塊。過去兩年供需完成尋底。原油終端消費將恢復增長，而原油去庫存基本完成，油運需求已迎來滯后加速恢復。俄烏沖突爆發后，全球原油供需均衡，從“打破”到“重構”，影響逐步展現。打破初期，成品油跨區域貿易增加，導致成品油運航距拉長而運價飆升。未來貿易結構將逐步重構，若歐洲煉廠復工，原油VLCC平均運距將拉長，運價或超預期表現。對俄制裁提供“需求意外”期權，市場預期先行，建議關注擇時。受益標的中遠海能、招商輪船、招商南油。

• 業績增長——快遞：盈利修復確定，維持增持

國君交運自2021年8月底建議增持快遞，行業監管下頭部非龍頭企業位次風險下降，自9月起基本面持續邊際改善催化估值第一波修復。2022年行業競爭階段趨緩，盈利能力修復確定。疫情下Q2頭部企業逆勢盈利修復，將催化全年業績增長的確定性樂觀預期。維持中通快遞、韻達股份、圓通速遞“增持”評級。受益標的順豐控股。

3風險提示

國內疫情反復風險；

全球疫情持續時間超預期風險；

病毒變異風險；

疫苗接種速度與效果不及預期風險；

政府管制及指引政策風險；

航司融資攤薄風險；

經濟下行風險；

油價匯率風險；

安全事故風險；

電商資本行為影響風險；

反壟斷監管風險。