報告導讀

建議關(guān)注航空逆向時機，與油運底部時機。維持快遞增持評級。

投資要點

一、航空：暑運客流穩(wěn)中略降，建議關(guān)注逆向時機。?

8月以來，5日再現(xiàn)暑運客流小高峰，之后受多地疫情影響，國內(nèi)客流穩(wěn)中略降，估算上周國內(nèi)客流近2019年同期65%。其中，兒童、學生、老人出行占比繼續(xù)提升。由于疊加暑運返程客流，大城市旅客量并未下降，其中成都上?？土魅苑€(wěn)步回升。上周國內(nèi)票價繼續(xù)略有回落。短期仍經(jīng)營承壓，年內(nèi)國際增班可期，國際放開或仍將緩慢。未來兩年確定復蘇，且基于空域瓶頸的長期邏輯仍樂觀。建議關(guān)注逆向時機。維持中國國航、中國民航信息網(wǎng)絡等“增持”評級。

二、快遞：短期局部疫情影響，全年盈利修復仍具確定性。

7月快遞量同比增長8%，較6月5.4%的增速進一步恢復，基本符合預期。預計單票收入保持平穩(wěn)。產(chǎn)糧區(qū)義烏受疫情影響，預計短期影響快遞量增速恢復，不改下半年恢復趨勢，且預計下半年單票收入中樞仍將穩(wěn)定。維持2022年快遞行業(yè)競爭階段趨緩，盈利板塊性修復的判斷，全年業(yè)績增長確定可期。維持中通快遞、韻達股份、圓通速遞“增持”評級。受益標的順豐控股。?

三、航運：集運運價繼續(xù)回落，油運需求恢復趨勢明確。

（1）集運：集運運價繼續(xù)回落。CCFI綜合運價上周環(huán)比-3%；美西航線：CCFI+1%、SCFI-5%、FBX-7%。考慮下半年出口訂單能見度低，維持集運業(yè)“中性”評級。（2）油運：短期運價上升，油運需求恢復趨勢明確。過去一個月VLCC中東-中國航線TCE（反映即期市場運價扣除燃油等航次成本后估算的期租水平）由低位修復至超1.6萬美金/天。上周WS指數(shù)（反映即期市場運價）回升4%。背后是中東部分船期較緊的貨盤尋找船東帶動短期運價上漲。2022年以來油運需求如期迎來滯后恢復，較2019年降幅逐月收窄。近期IEA上調(diào)2022-23年石油需求預測，且沙特或仍有原油增產(chǎn)空間，油運需求恢復趨勢仍明確。未來兩年油運市場確定復蘇，對俄制裁提供“需求意外”期權(quán)。受益標的中遠海能、招商輪船、招商南油。

四、國君交運2022年中期策略：全球復蘇中尋找新的“需求意外”。

維持疫后復蘇和業(yè)績增長兩條主線推薦，建議關(guān)注航空、油運、快遞逆向時機。（1）疫后復蘇之航空：短期春寒作底，中期復蘇確定，長期前景樂觀。建議關(guān)注逆向時機。（2）疫后復蘇之油運：過去兩年完成供需尋底，未來兩年復蘇趨勢確定。對俄制裁提供“需求意外”期權(quán)，建議把握底部時機。（3）業(yè)績增長之快遞：2022年行業(yè)競爭階段趨緩，短期疫情影響不改盈利修復趨勢，維持增持評級。

五、風險提示。

疫情、管制、增發(fā)攤薄、經(jīng)濟下行、油價匯率、安全事故。

目錄

報告正文

1 重點行業(yè)數(shù)據(jù)跟蹤與近期觀點

1.1

航空：暑運客流穩(wěn)中略降，建議關(guān)注逆向時機

• 疫情導致暑運客流與票價穩(wěn)中略降

（1）客流：近期國內(nèi)客流穩(wěn)中略降。進入8月以來，8月5日再現(xiàn)暑運客流小高峰，國內(nèi)客流最高恢復至2019年同期的75%；近期受多地疫情影響，國內(nèi)客流穩(wěn)中略降，估算上周國內(nèi)客流近2019年同期的65%。其中，兒童、學生、老人出行占比繼續(xù)提升。由于疊加暑運返程客流，大城市旅客量并未下降，其中成都上海客流仍穩(wěn)步回升。

（2）票價：隨著近期客流量穩(wěn)中略降，上周國內(nèi)票價亦略有回落。

• 中國航空業(yè)不缺飛機缺時刻，建議關(guān)注逆向時機

短期看，疫情仍使經(jīng)營承壓，且國際放開仍將緩慢。

中期看，未來兩年復蘇趨勢確定。

長期看，中國航空業(yè)長期供需向好。需求端，疫情未改需求結(jié)構(gòu)與長期增長動能。供給端，中國航空業(yè)不缺飛機，而是缺時刻，背后是周期行業(yè)最難得的長期供給瓶頸——空域瓶頸。飛機大單不影響“十四五”機隊降速規(guī)劃，機隊與時刻匹配度提升，疊加票價市場化，航網(wǎng)優(yōu)秀的航司長期盈利將超預期上行。

國內(nèi)疫情催化預期回落，建議關(guān)注航空逆向時機。維持中國國航H/A、中國民航信息網(wǎng)絡H、南方航空H、中國東航H/A、春秋航空“增持”評級。

1.2

快遞：短期局部疫情影響，全年盈利修復仍具確定性

• 7月快遞量同比增長8%，單票收入仍平穩(wěn)

據(jù)國家郵政局數(shù)據(jù)，7月快遞量同比增長8%，較6月5.4%的增速水平進一步恢復，基本符合預期。預計單票收入繼續(xù)保持平穩(wěn)。

• 義烏疫情僅短期影響，不改下半年恢復趨勢

義烏靜默期內(nèi)暫停快遞服務，短期影響快遞量增速恢復。從8月11日0時起，義烏全市實施3天靜默管理。據(jù)人民網(wǎng)，截至8月11日，義烏市14個大型分撥中心、560家門店均已響應義烏市靜默管理的要求暫停服務。參考2021年8月數(shù)據(jù)，義烏日均快遞量行業(yè)占比約11%。

參考過往數(shù)次局部市場疫情，短期疫情不改行業(yè)內(nèi)生增長動能與恢復趨勢。預計下半年快遞量將進一步恢復增速，頭部企業(yè)受益于份額提升有望恢復兩位數(shù)增速。Q2單票收入穩(wěn)中有升，維持下半年單票收入中樞平穩(wěn)的預測。

• 2022年競爭階段趨緩，盈利修復確定，維持增持

國君交運自2021年8月底建議增持，行業(yè)監(jiān)管降低頭部非龍頭企業(yè)位次風險，自9月基本面持續(xù)改善催化第一波估值修復。預計2022年行業(yè)競爭將階段性趨緩，快遞企業(yè)盈利能力修復確定。

短期來看，疫情不改盈利能力修復趨勢，快遞市場逐步恢復將有望催化對頭部企業(yè)盈利修復確定性的樂觀預期。中長期來看，市場過度擔憂行業(yè)監(jiān)管風險，行業(yè)將回歸良性競爭與自然集中，龍頭崛起仍將可期。維持中通快遞、韻達股份、圓通速遞“增持”評級，受益標的順豐控股。

1.3

航運：集運運價繼續(xù)回落，油運需求恢復趨勢明確

• 集運：集運運價繼續(xù)回落，警惕需求拐點風險

（1）運價：集運CCFI綜合運價上周環(huán)比下降3%。歐洲和地中海航線CCFI運價上周分別環(huán)比-3%、-2%，自2月高點回落近兩成。美西航線運價上周環(huán)比：CCFI（反映集運公司結(jié)算價格）上漲1%；SCFI（反映集運公司訂艙價格）下跌5%；FBX（反映貨代結(jié)算價格）下跌7%，自5月回落近6成。

（2）需求：根據(jù)Alphaliner統(tǒng)計，5月美線貨量仍維持高位?？紤]美國疫情影響減弱，實物消費正向服務消費轉(zhuǎn)移，下半年出口訂單能見度低，建議警惕需求拐點風險。

（3）供給：美國集運供應鏈紊亂狀態(tài)正在逐步緩解。上周洛杉磯港口待泊船量降至7艘，較2月的53艘回落近9成。隨著美國疫情影響減弱，內(nèi)陸供應鏈效率提升，供應鏈紊亂狀態(tài)正在逐步緩解。

考慮市場近期對海外經(jīng)濟衰退擔憂加劇，建議重點警惕需求拐點風險。維持集運業(yè)“中性”評級。

• 油運：短期運價上升，油運需求恢復趨勢明確

（1）運價：TCE繼續(xù)修復。過去一個月VLCC中東-中國航線TCE（反映即期市場運價扣除燃油等航次成本后估算的期租水平）由低位修復至超1.6萬美金/天。上周WS指數(shù)（反映即期市場運價）止跌回升4%至59.82。上周中東部分船期較緊的貨盤為尋找船東，帶動短期運價上漲

2022年以來，油運需求迎來滯后恢復，較2019年降幅逐月收窄，油運市場產(chǎn)能利用率有所恢復，但仍較明顯低于疫情前。短期運價受到油價、船東信心、區(qū)域供需等眾多因素影響波動且難以預測，運價波動中樞回升至明顯盈利仍需產(chǎn)能利用率明顯修復

（2）需求：能源替代有望推動原油消費恢復增長，且原油產(chǎn)量或仍有提升空間

近期IEA上調(diào)了2022年全球石油需求預測至較2019年增長0.2%，并預測2023年將繼續(xù)穩(wěn)健增長2.3%。源自于天然氣價格大幅上漲，一些國家開始用石油替換天然氣以滿足國內(nèi)用電需求。

全球原油產(chǎn)量或仍有提升空間。根據(jù)財聯(lián)社報道，沙特阿美CEO在近期業(yè)績交流會上表示，可以在沙特政府要求的任何時間將原油產(chǎn)量提高至1200萬桶/日。根據(jù)OPEC統(tǒng)計，沙特7月的原油產(chǎn)量為1071萬桶/日，若提高至1200萬桶/日估算將提升全球原油供給約1%。

（3）未來兩年確定復蘇，關(guān)注需求意外

我們看好未來兩年油運市場確定性復蘇。原油終端消費將恢復增長，而原油去庫存基本完成，油運需求已迎來滯后加速恢復。同時，未來兩年IMO環(huán)保新政將加速運力出清。

對俄制裁將可能引發(fā)全球原油貿(mào)易結(jié)構(gòu)重構(gòu)，運輸經(jīng)濟性下降而航距拉長，或產(chǎn)生油運“需求意外”。考慮涉及能源危機風險，存在不確定性，建議作為需求意外“期權(quán)”進行把握。受益標的中遠海能、招商輪船、招商南油。。

2投資策略：全球復蘇中尋找新的“需求意外”

國君交運近期發(fā)布2022年中期交運行業(yè)策略《全球復蘇中尋找新的“需求意外”》，維持疫后復蘇與業(yè)績增長兩條投資主線的推薦，建議關(guān)注航空、油運、快遞逆向時機。

• 疫后復蘇——航空：春寒作底，逆向布局確定復蘇

國君交運自2021年8月逆向推薦航空板塊。航空具有雙重復蘇邏輯，未來兩年復蘇趨勢確定，且長期前景樂觀。近期疫情影響短期業(yè)績承壓，年內(nèi)國際增班可期，國際放開或仍將緩慢，但不改中長期邏輯，建議關(guān)注逆向時機。維持中國國航H/A、中國民航信息網(wǎng)絡H、南方航空H、中國東航H/A、春秋航空“增持”評級。

• 疫后復蘇——油運：未來確定供需改善，建議關(guān)注底部時機

油運是除了航空以外，另一個受疫情顯著影響的行業(yè)，目前油運基本面仍處于底部。國君交運看好油運市場未來兩年將迎確定復蘇。原油終端消費逐步恢復，原油去庫存基本完成，油運需求已迎來滯后加速恢復，且未來兩年IMO環(huán)保新政將加速運力出清。我們看好未來兩年油運市場供需逐步改善，對俄制裁將提供“需求意外”期權(quán)，市場預期先行。受益標的中遠海能、招商輪船、招商南油。

• 業(yè)績增長——快遞：盈利修復確定，業(yè)績高增可期

國君交運自2021年8月底建議增持快遞，行業(yè)監(jiān)管下頭部非龍頭企業(yè)位次風險下降，自9月起基本面持續(xù)邊際改善催化估值第一波修復。2022年行業(yè)競爭階段性趨緩，板塊性將迎來確定性盈利修復。短期疫情不改盈利修復確定趨勢，快遞市場逐步恢復，將有望催化對頭部企業(yè)盈利修復確定性的樂觀預期。維持中通快遞、韻達股份、圓通速遞“增持”評級。受益標的順豐控股。

3風險提示

國內(nèi)疫情反復風險；

全球疫情持續(xù)時間超預期風險；

病毒變異風險；

疫苗接種速度與效果不及預期風險；

政府管制及指引政策風險；

航司融資攤薄風險；

經(jīng)濟下行風險；

油價匯率風險；

安全事故風險；

電商資本行為影響風險；

反壟斷監(jiān)管風險。