投資要點

一核心觀點

12月份行業業務量增速降低，通達系企業競爭策略發生分化。圓通此前公告，2021年四季度歸母凈利潤預計10.5-12.5億元，同比增長175%-227%，表現大幅超出預期，印證2021年通達系第四季度盈利改善。

二摘要

●量：12月，快遞業務量增速10.8%，行業增速放緩。12月份，社會消費品零售總額41269億元，同比增長1.7%。其中實物商品網上零售額9986億元，同比增長1.9%，增速環比11月下滑5.5個百分點，占社零總額比重的27.4%。12月份快遞業務量完成102.5億件，同比增長10.8%，環比11月下滑5.8個百分點。自2021年10月以來，宏觀經濟影響下，行業增速持續放緩。其中，圓通/韻達/申通/順豐速運分別完成業務量15.8/18.4/11.5/9.4億票，同比增長6.17%/19.14%/19.61%/8.31%。從份額來看，圓通/韻達/申通/順豐市場份額分別為15.4%/17.9%/11.3%/9.2%，同比變動0/+1.3/+0.9/+0.1個百分點。2021年全年，全國快遞服務企業業務量完成1083億件，同比增長29.9%。

●  價：12月快遞單價穩定，通達系競爭策略分化。12月份，受個別企業規范收入口徑影響，全國快遞服務企業業務收入同比下降0.9%，完成917.6億元。其中，圓通/韻達/申通/順豐速運分部物流業務收入分別為39.54/43.16/28.16/154.14億元，同比增長20%/25%/25%/9%。從單票收入來看，圓通/韻達/申通/順豐速運分部單票收入分別為2.5/2.35/2.44/16.43元，同比變動13%/4.4%/4.7%/0.4%，行業整體價格表現優異。圓通與韻達競爭策略有所差異化，圓通更側重價格，韻達更側重業務量。從產糧區來看，義烏地區11月完成業務量12.95億件，單價3.09元，同比增長8.38%，增速與11月基本持平。

●  展望：國家郵政局預測，2022年快遞業務量增速為13%，相較于2021年的增速預期較低。在較低的增速下，不排除行業局部或階段性價格競爭加劇的可能性，但考慮到政策持續收緊，2022年，我們預計行業仍處于競爭緩和的修復周期中。

●  快遞仍處于修復周期，持續推薦順豐控股和通達系頭部企業。順豐控股產能投放逐步放緩，產能利用率逐步爬坡，產能周期與管理周期疊加，邊際修復確定性高。通達系仍處于政策管控與競爭修復周期，我們認為2022年快遞行業單票收入將大概率好于2021年，看好2022年一季度頭部企業價格彈性，持續關注3-5月行業淡季價格走勢。維持順豐控股、圓通速遞、韻達股份、中通快遞的“買入”評級。

●  風險提示事件：相關政策的實施仍有不確定性，價格戰仍有加劇的可能；行業長期成本曲線若走平，將不利于企業之間的分化。

三主要數據