京東迎來“史上最高”利潤(rùn)的一份年報(bào)。

北京時(shí)間3月11日晚間，京東集團(tuán)（納斯達(dá)克股票代碼：JD；港交所股票代號(hào)：9618）發(fā)布2020年第四季度及全年業(yè)績(jī)，主要核心業(yè)績(jī)指標(biāo)均超出市場(chǎng)預(yù)期。受相關(guān)消息影響，京東美股盤前一度大漲超11%。

根據(jù)財(cái)報(bào)，京東第四季度凈營(yíng)收2243億元，而上年同期為1707億元，市場(chǎng)預(yù)估2195.2億元；第四季度調(diào)整后每ADS收益1.49元，市場(chǎng)預(yù)估1.24元。2020年全年，京東實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7458億元，市場(chǎng)預(yù)期7405.8億元，2019年這一數(shù)字為5768.9億元；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)494.05億元，市場(chǎng)預(yù)期251.46億元，2019年這一數(shù)字為121.84億元。

截至2020年12月31日，京東過去12個(gè)月的活躍購(gòu)買用戶數(shù)4.719億，一年凈增近1.1億，同比增長(zhǎng)30.3%。值得一提的是，近八成新增用戶來自于下沉市場(chǎng)。從目前的財(cái)報(bào)表現(xiàn)來看，京東下沉市場(chǎng)戰(zhàn)略已見成效。

總體來說，2020年的確是京東的“豐收之年”。

一方面，借由疫情受益，京東的主業(yè)持續(xù)改善；另一方面，京東港股二次上市，京東旗下達(dá)達(dá)和京東健康先后完成IPO，京東物流也已正式提交了招股書。不過，在最新年報(bào)中京東表示，目前無法確定京東物流是否或何時(shí)可以成功上市。

事實(shí)上，除了旗下零售+數(shù)科、物流、健康“三駕馬車”外，京東正在培育新的“種子”。就在財(cái)報(bào)發(fā)布前一日，京東旗下子公司京東產(chǎn)發(fā)公布了A輪融資推進(jìn)情況。此次融資由高瓴資本和華平投資聯(lián)席領(lǐng)投，融資總額預(yù)計(jì)約為7億美元。京東產(chǎn)發(fā)的主營(yíng)業(yè)務(wù)是，提供基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)管理與綜合服務(wù)。

京東一直在試圖撕掉“電商”標(biāo)簽。京東創(chuàng)始人劉強(qiáng)東多次強(qiáng)調(diào)，2004年京東就已在內(nèi)部認(rèn)定，京東不是一家電商公司，而是一家用技術(shù)來打造供應(yīng)鏈服務(wù)的公司，是用技術(shù)為品牌商提供供應(yīng)鏈服務(wù)的公司，這也是為什么京東花了十幾年時(shí)間投資建設(shè)物流體系的原因。

2020年，京東更是首次對(duì)外闡釋了面向未來十年的新一代基礎(chǔ)設(shè)施——京東數(shù)智化社會(huì)供應(yīng)鏈，即用數(shù)智化技術(shù)連接和優(yōu)化社會(huì)生產(chǎn)、流通、服務(wù)的各個(gè)環(huán)節(jié)，降低社會(huì)成本、提高社會(huì)效率。

那么，從財(cái)報(bào)看，京東還是一家電商公司嗎？

服務(wù)性收入表現(xiàn)突出

時(shí)至2020年底，京東股價(jià)一路走高。財(cái)報(bào)中有組數(shù)據(jù)值得關(guān)注：2020年第四季度，其他非營(yíng)業(yè)收入為210億元人民幣，而2019年同期，這一數(shù)字為36億元人民幣。

京東在財(cái)報(bào)中解釋：“大幅度增長(zhǎng)主要是由于我們?cè)谏鲜泄镜墓善蓖顿Y的市場(chǎng)價(jià)格上漲而產(chǎn)生的凈收益的增加。2020年第四季度的凈收益為205億元人民幣，而上年同期的凈收益為42億元人民幣。”

在京東2020年的收入結(jié)構(gòu)中，來自于服務(wù)的收入表現(xiàn)突出。

2020年第四季度，京東凈收入為2243億元，同比增長(zhǎng)31.4%，其中凈服務(wù)收入為321億元，同比增長(zhǎng)53.2%，占凈收入的比重達(dá)到14.3%；2020年全年凈收入為7458億元，其中凈服務(wù)收入為939億元。

上市前的2013年，京東來自于服務(wù)的收入為23億元，占整個(gè)凈收入的比重只有3.3%。7年間，京東來自于凈服務(wù)收入的年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到70%。2017年初，京東提出全面向技術(shù)轉(zhuǎn)型，此前一年，來自于服務(wù)收入的占比只有8.6%。

相比于總量的增長(zhǎng)，更重要的變化來自于服務(wù)收入的構(gòu)成。2017年，京東的凈服務(wù)收入中來自于物流和其他服務(wù)收入的占比不到17%，而到了2020年，這一收入的比例提升到了43%。

值得注意的是，2017年也是京東物流全面對(duì)外開放的第一年。隨后幾年，京東物流外部客戶收入占比不斷提升，從2018年的29.9%、2019年的38.4%，提升至2020年前9個(gè)月的43.4%。

攝影：曾靖

京東的服務(wù)收入大幅提升的背后，技術(shù)能力正在持續(xù)釋放“紅利”。

京東零售目前管理著超數(shù)萬個(gè)自營(yíng)SKU，但能夠?qū)?kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)降至33.3天，供應(yīng)鏈管理能力全球領(lǐng)先；在去年的京東11.11期間，京東零售以智能供應(yīng)鏈能力幫助3.3萬個(gè)品牌、超過500萬種商品進(jìn)行智能預(yù)測(cè)、自動(dòng)調(diào)撥和智能履約。

根據(jù)京東物流此前披露的上市申請(qǐng)材料披露，京東物流借助于專有技術(shù)和行業(yè)洞察，形成了一體化供應(yīng)鏈解決方案。在2020年服務(wù)了超過19萬的企業(yè)客戶，覆蓋了快速消費(fèi)品、服裝、家電、家具、3C、汽車和生鮮等多個(gè)行業(yè)。

2020年11月，京東首席戰(zhàn)略官廖建文表示，在京東與眾多合作伙伴的共同推動(dòng)下，中國(guó)社會(huì)化物流成本占GDP的比重已從2007年的18.4%降至目前的14.7%，這意味著數(shù)萬億物流損耗的減少。

京東物流盈利謎題

2月16日，京東物流向港交所提交了招股書。招股的聯(lián)席保薦人是美銀美林、高盛和海通國(guó)際證券，財(cái)務(wù)顧問是瑞銀。路透社旗下IFR預(yù)測(cè)，京東物流將以400億美元左右估值上市。國(guó)內(nèi)A股快遞龍頭順豐控股的市值達(dá)到5280億元，約等于京東物流預(yù)估上市市值的2倍。

京東物流從成立到推進(jìn)上市，只經(jīng)歷了2018年A輪這一輪融資。截至目前，京東集團(tuán)持有京東物流79.12%的股權(quán)，京東電子商務(wù)公司持有京東物流7.9%的股權(quán)，騰訊、高瓴資本等股東通過手中持有的京東股權(quán)，間接持有京東物流對(duì)應(yīng)的股份。

行業(yè)分析人士指出，相比基數(shù)大、經(jīng)濟(jì)規(guī)模觸頂?shù)碾娚虡I(yè)務(wù)，現(xiàn)在物流比重逐漸拉大，成了京東營(yíng)收的催化劑。

根據(jù)招股書，京東物流2017-2019年?duì)I收分別為256億、379億、498億，2020年截至三季度營(yíng)收達(dá)到495億，2018和2019年?duì)I收增速分別為48.2%、31.6%，2020年前三季度同比增速則為43.2%，2019年前三季度營(yíng)收為346億元。

以“三通一達(dá)”、順豐為代表的快遞企業(yè)普遍扮演配送角色，相比之下，京東物流的業(yè)務(wù)特色不僅是配送，還包括周轉(zhuǎn)存貨。京東年報(bào)顯示，截至2020年12月31日，京東物流運(yùn)營(yíng)超過900個(gè)倉(cāng)庫(kù)，包含京東物流管理的云倉(cāng)面積在內(nèi)，倉(cāng)儲(chǔ)總面積約2100萬平方米。

雖然同屬物流行業(yè)，京東物流與諸多對(duì)手相比，顯然不在一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)維度上。就打造“一體化供應(yīng)鏈”的角度來看，京東物流以重資產(chǎn)建立了護(hù)城河，阿里旗下的菜鳥網(wǎng)絡(luò)是其更直接的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

菜鳥網(wǎng)絡(luò)2018、2019年的營(yíng)收分別是139億元、211億元，2020年前三季度則為209億元。對(duì)應(yīng)時(shí)間內(nèi)，京東物流為379億元、498億元、495億元。

目前，體量最大的順豐已經(jīng)實(shí)現(xiàn)規(guī)模化盈利，毛利率達(dá)到20%左右，凈利潤(rùn)率也有5%左右。菜鳥網(wǎng)絡(luò)和京東物流尚在投入階段。

在行業(yè)人士看來，京東物流的毛利率正在提升，但如果指望其在未來短時(shí)間進(jìn)入規(guī)模盈利階段，恐怕不太現(xiàn)實(shí)，上市融資后，還有國(guó)際化物流建設(shè)這場(chǎng)硬仗要打。

此外，人力成本也是短期內(nèi)京東物流避不開的話題。截至2020年12月31日，京東物流共有258702名工作人員，其中246818屬于一線運(yùn)營(yíng)工作人員，包括倉(cāng)儲(chǔ)、快遞員，占員工比例的95.4%。

從京東物流的收入來源結(jié)構(gòu)看，目前京東物流有19萬多家供應(yīng)商客戶，其中有4萬多家是一體化供應(yīng)鏈客戶，其貢獻(xiàn)的營(yíng)收占大頭。2018年和2019年，京東物流前五大客戶分別占總收入的72.2%、63.3%，2020年前三季度，這一比例下降到了58.3%，而最大客戶京東集團(tuán)分別占總收入的70.1%、61.6%及56.6%。

行業(yè)人士分析稱，這意味著，京東物流越來越開放，已經(jīng)可以服務(wù)越來越多的社會(huì)商家。接下來它要做的，是不斷地把這些其它客戶，轉(zhuǎn)化為自己的一體化供應(yīng)鏈客戶。

深耕供應(yīng)鏈生意：下沉市場(chǎng)

在京東的歷史上，曾經(jīng)有幾次起著決定性作用的戰(zhàn)略決策：一次是2004年轉(zhuǎn)型做電商，京東得以抓住未來更長(zhǎng)時(shí)期的消費(fèi)趨勢(shì)；一次是決定向全品類擴(kuò)張，從只做3C產(chǎn)品轉(zhuǎn)為一站式消費(fèi)平臺(tái)；還有就是決定自建倉(cāng)（倉(cāng)儲(chǔ)）配（配送）一體的物流體系。

攝影：肖麗

從現(xiàn)在看，這幾次重大戰(zhàn)略決策，均與供應(yīng)鏈的拓展與延伸有關(guān)。

在京東的經(jīng)營(yíng)理念中，商業(yè)鏈條是一個(gè)有機(jī)的整體，從生產(chǎn)廠商到最終消費(fèi)者的供應(yīng)鏈，包括創(chuàng)意、設(shè)計(jì)、研發(fā)、制造、定價(jià)、營(yíng)銷、交易、倉(cāng)儲(chǔ)、配送、售后十個(gè)環(huán)節(jié)，十個(gè)環(huán)節(jié)環(huán)環(huán)相扣，如同一根甘蔗，即為京東的“十節(jié)甘蔗”理論。

京東認(rèn)為，不能讓十節(jié)甘蔗中的某一個(gè)環(huán)節(jié)攫取所有的利潤(rùn)，要讓產(chǎn)業(yè)鏈的每個(gè)環(huán)節(jié)分享價(jià)值。同時(shí)，產(chǎn)業(yè)鏈中的伙伴要充分發(fā)揮自己最擅長(zhǎng)的，用積木的模式共創(chuàng)更大的價(jià)值。

2020年底，多位京東內(nèi)部人士向《中國(guó)企業(yè)家》透露，京東正在多個(gè)不同區(qū)域?qū)嶒?yàn)社區(qū)團(tuán)購(gòu)模式，以期從供應(yīng)鏈到技術(shù)層面實(shí)現(xiàn)快速迭代。2021年1月1日，京東旗下社區(qū)團(tuán)購(gòu)平臺(tái)“京喜拼拼”正式上線，并開通濟(jì)南、東莞、深圳、廣州、佛山、成都等13座城市。

受制于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及一二線城市人口和流量紅利告竭，2016-2018年，京東年度活躍用戶增長(zhǎng)一度放緩，增長(zhǎng)率險(xiǎn)些觸及個(gè)位數(shù)。新冠疫情期間，京東憑借自營(yíng)性物流體系，用戶環(huán)比大漲。

在招商證券研報(bào)分析看來，京東自營(yíng)體系在疫情期間，很好承接了新增用戶和訂單，實(shí)現(xiàn)了“二次騰飛”。京東在財(cái)報(bào)中稱，2020年，近八成新增用戶來自于下沉市場(chǎng)。

在最新年報(bào)中，京東這樣描述其對(duì)下沉市場(chǎng)的布局與野心：

為深耕和擴(kuò)大在下沉市場(chǎng)的影響力，京東集團(tuán)近期宣布成立“京喜事業(yè)群”，以更好地滿足下沉市場(chǎng)的消費(fèi)者需求以及賦能當(dāng)?shù)刂行⌒推髽I(yè)主。“京喜事業(yè)群”整合了社交電商平臺(tái)“京喜”，便利店業(yè)務(wù)“京喜通”（原京東新通路）和社區(qū)團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)“京喜拼拼”。

此外，京東集團(tuán)還將通過業(yè)務(wù)合作和戰(zhàn)略投資，加強(qiáng)在下沉市場(chǎng)的供應(yīng)鏈能力。近期，京東集團(tuán)宣布戰(zhàn)略投資社區(qū)團(tuán)購(gòu)電商平臺(tái)湖南興盛優(yōu)選電子商務(wù)有限公司，以及農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)商中國(guó)地利集團(tuán)，希望憑借彼此在技術(shù)、供應(yīng)鏈和物流領(lǐng)域的緊密合作，在下沉市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)協(xié)同效果，相互賦能。

“京東投資興盛優(yōu)選，可以補(bǔ)充京東整個(gè)戰(zhàn)略布局上的短板。”接近京東的相關(guān)人士向《中國(guó)企業(yè)家》表示，“今天針對(duì)下沉市場(chǎng)突然出現(xiàn)了一個(gè)全新的供應(yīng)鏈模式，該模式能夠更加高效觸達(dá)下沉市場(chǎng)，這是原來純粹做平臺(tái)的企業(yè)很難去做的，沒有供應(yīng)鏈，干不了這個(gè)事。”

招商證券零售行業(yè)分析師寧浮潔稱，京東通過開放社會(huì)化物流，提升人效，降低了大部分人工薪酬費(fèi)用率及折扣攤銷費(fèi)用率。同時(shí)，京東需要夯實(shí)自身的護(hù)城河，比如加大對(duì)倉(cāng)儲(chǔ)基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)。

“京東的核心體驗(yàn)來自于快捷的物流體驗(yàn)，京東的發(fā)展更多是輔助以物流體驗(yàn)的提升。”上述接近京東的相關(guān)人士稱。一個(gè)共識(shí)是，疫情緩和后，如何持續(xù)放大物流優(yōu)勢(shì)、尋求增長(zhǎng)、保持盈利，將是京東長(zhǎng)期需要面對(duì)的考驗(yàn)。