報告摘要

一、航空業(yè)隨著世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展慢慢普及發(fā)展。

航空公司運營具有高資本投入、高負(fù)債、高杠桿經(jīng)營特點，成本端缺乏議價權(quán)，收入端以客座率為主導(dǎo)，與成本端聯(lián)動弱，公司盈利受到經(jīng)濟(jì)周期的影響。整體看來，世界航空業(yè)隨著世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展慢慢普及發(fā)展；中國民航本來起步較晚，長期來看仍然處于成長期。

二、航空公司擴張存在瓶頸。

首先，航司機隊擴張嚴(yán)重依賴機場時刻的供給以及航線覆蓋區(qū)域的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平；其次，行業(yè)特性導(dǎo)致航司通過價格戰(zhàn)驅(qū)趕對手的策略很難湊效；最后，航司之間收購兼并難度較高，行業(yè)集中度提升有瓶頸。

三、航空公司服務(wù)具有同質(zhì)化特征，差異化競爭與合作并存。

傳統(tǒng)航空公司提供的服務(wù)有同質(zhì)化特征，低成本航空模式以及超級經(jīng)濟(jì)艙等差異化服務(wù)短期內(nèi)很難改變航空公司之間同質(zhì)化競爭的局面；在行業(yè)集中度提升困難、同質(zhì)化服務(wù)嚴(yán)重的情況下，航司與航司之間形成“均衡”機票價格體系，是對所有市場參與者最有利的結(jié)果。

四、南方航空退出天合聯(lián)盟，未來競爭格局可能發(fā)生變化。

航空公司之間的合作方式包括股權(quán)合作、中轉(zhuǎn)聯(lián)程、代碼共享、航線聯(lián)營、航空聯(lián)盟。中國航空公司對內(nèi)通過股權(quán)方式合作，對外加入航空聯(lián)盟搶占市場份額。南方航空在加入天合聯(lián)盟運營滿10年后，宣布將于2019年1月1日起正式退出該聯(lián)盟。退盟后南方航空的選擇值得關(guān)注。

投資建議

中國民航業(yè)起步較晚，長期來看，國內(nèi)民航運輸業(yè)仍然處于成長期，國內(nèi)行業(yè)競爭格局趨于穩(wěn)定，我們給予行業(yè)“增持”評級。推薦三大區(qū)域龍頭中國國航、東方航空、南方航空，以及具有高成長性的民營航空吉祥航空、春秋航空。

風(fēng)險分析

1、經(jīng)濟(jì)下行影響航空出行需求。宏觀經(jīng)濟(jì)下行會導(dǎo)致商務(wù)出行需求以及旅游出行需求下降。目前國內(nèi)航司的運營數(shù)據(jù)保持平穩(wěn)，但不排除未來受到宏觀經(jīng)濟(jì)下行的影響。

2、油價波動影響航空公司盈利。油價波動除了受到供需關(guān)系影響以外，還會受到政治因素擾動。考慮到油價上漲帶來的成本增加無法直接轉(zhuǎn)嫁給消費者，雖然有燃油附加費可以補貼航司，但如果油價大幅上漲，還是會大幅影響航空公司利潤。

3、人民幣匯率波動影響航空公司盈利。人民幣匯率貶值給航空公司利潤帶來負(fù)面貢獻(xiàn)，升值則帶來正面貢獻(xiàn)。雖然國內(nèi)航空公司都在減少美元負(fù)債比例，匯率的波動依然對航空公司利潤造成直接影響。

4、空難等安全事故發(fā)生降低旅客乘機需求。如果未來發(fā)生空難等航空安全事故，會在短期降低旅客乘機需求，影響航空公司營收。