投資要點

● 油運市場：2019年有望進入復蘇周期。2018年前11月，VLCC-TD3C TCE均值1.6萬美元/天，同比下降17.0%。2018年上半年市場運價處于歷史低位，大幅低于現金保本點。三季度運價開始回暖，四季度是傳統旺季，租金大幅上升，最高接近6萬美元/天。預計2018-2020年運力增速為0.2%、3.0%、2.6%，需求增速為2.6%、4%、4%，2018年三季度油運行業已經出現回暖跡象，2019-2020年有望進入復蘇周期。

● 集運市場：2019年有望重新向上。2018年前11月，CCFI指數均值815點，同比下降1.3%。2017年集運行業明顯復蘇，CCFI綜合指數均值同比上升15.6%。2018年受新船集中交付及前期閑置運力回歸市場影響，行業供給明顯增長，運價整體小幅回調。預計2018-2020年運力增速為5.9%、2.3%、2.8%，預計2018-2020年需求增速為4.5%、4%、4%，2018年集運行業小幅回調，預計2019年供給增速明顯下行，若需求增速不出現大幅下滑，行業有望重新向上。

● 干散貨市場：預計2019年進入盤整期。2018年前11月，BDI指數均值1349點，同比上升21.5%。2018年BDI指數均值同比繼續回升，行業延續復蘇。2018年前11月，干散貨市場延續復蘇，預計2019年行業進入盤整期。預計2018-2020年運力增速為3%、2.3%、2.2%，需求增速為2.5%、2%、2%，2018年干散貨市場延續復蘇，預計2019年行業進入盤整期。

● 投資建議：

油運行業，美國原油出口增長有望支撐2019年原油運輸需求，根據IMO的“限硫令”有望加速老舊船舶淘汰，2019年油運供給增速可控。油運行業2016年至2018上半年處于下行周期，2018三季度開始出現回暖跡象，2019年市場有望復蘇，建議投資者積極配置中遠海能（A/H）、招商輪船。

集運行業，2019年世界經濟有下行壓力，同時中美貿易戰的影響存在一定不確定性，2019年集運需求增速有一定下行壓力；不過2019年集運供給增速也將明顯下行。集運行業2017年明顯回暖后，2018年小幅回調，若需求增速不出現大幅下滑， 2019年有望重新向上，建議投資者積極關注中遠海控（A/H）。

風險提示：全球經濟及貿易形勢惡化、航運需求上升低于預期、航運供給上升超出預期、海上安全事故、油價及匯率大幅波動、中美貿易戰影響超預期

報告正文

一、油運市場：2019年有望進入復蘇周期

1.1 運價走勢

2018年前11月，VLCC-TD3C TCE均值1.6萬美元/天，同比下降17.0%。2014-2015年油運行業處于上行周期，隨著2016-2017年大量VLCC新船集中交付以及油價恢復后浮艙運力重回市場，市場景氣回落，VLCC租金步入下行通道，2018年上半年市場運價處于歷史低位，大幅低于現金保本點。三季度運價開始回暖，四季度是傳統旺季，租金大幅上升，最高接近6萬美元/天。

1.2 需求端回顧

2018年前11月，布倫特原油均價72美元/桶，同比上升35%； OPEC原油產量平均3240萬桶/天，同比上升0.2%。

2018年前11月，中國原油累計進口量4.2億噸，同比上升8.8%，增速較去年同期下降3.3個百分點；前9月，日本原油累計進口量1326億升，同比下降5.3%，增速較去年同期下降1.9個百分點；前10月，韓國原油累計進口量1.2億噸，同比上升0.42%，增速較去年同期下降3.3個百分點。

1.3 供給端回顧

● 船隊規模

截止2018年11月底，VLCC船隊總規模為2.26億DWT，與去年同期持平。

● 交船、拆解等情況

2018年前11月，VLCC新船累計交付1182萬DWT（占年初運力的5.2%），同比減少20.8%；累計拆解1038萬DWT（占年初運力的4.6%），同比上升246.5%。

2018年前11月VLCC累計新簽訂單1195萬DWT（占年初運力的5.3%），同比下降20.4%。截止2018年11月底，VLCC存量訂單3159萬DWT（占同期運力14.0%）。

● 船價及租金變化

11月，VLCC新船造價9250萬美元，較上月持平，同比上升14.2%；VLCC五年船齡二手船價格6600萬美元，環比上升1.5%，同比上升4.8%。

11月，VLCC一年期期租租金29500美元/天，環比上升12.9%，同比上升6.3%；VLCC三年期期租租金25750美元/天，較上月持平，同比下降12.0%。

● 全球VLCC前十大公司運力情況

1.4 供求預測

● 供給預測，根據Clarksons的12月初的存量訂單數據來看，交付日期為2018-2020的訂單運力為93、1960、979萬DWT，我們假設2018-2020每年訂單按期交付率為75%，當年未交的延期到下一年，考慮到1-11月份已經交付了1182萬DWT，預計2018-2020年新船交付1251、1487、1102萬DWT。IMO限硫令2020年初生效，環保壓力有望推動老舊船舶加速淘汰，假設2018-2020年拆船1200、800、500萬DWT，預計2018-2020年運力增速為0.2%、3.0%、2.6%。

● 需求預測，美國頁巖油革命之后，原油出口快速增長。Clarksons預測2019年美國海上原油出口量將達到260萬桶/天，同比增加90萬桶/天，約占全球出口量的2%左右，預計2019年將貢獻主要的全球原油出口增量。從EIA的預測來看，EIA在11月預測美國2018年原油產量1090萬桶/日，預測2019年增長至1206萬桶/日。美國到遠東的運距是傳統中東到遠東運距的約3倍，考慮到運距因素，全球原油海運需求增速將被進一步放大。若考慮美國原油對中東替代，假設美國向亞洲原油出口增加80萬桶/天，中東減少80萬桶/天，考慮運距效應，則對應全球原油海運周轉量增長4%。預計 2018-2020年全球海上原油貿易量增速為1%、2%、2%，考慮運距因素，周轉量增速2.6%、4%、4%。

● 2018年三季度油運行業已經出現回暖跡象，2019-2020年有望進入復蘇周期。

二、集運市場：2019年有望重新向上

2.1 運價走勢

2018年前11月，CCFI指數均值815點，同比下降1.3%，其中歐線均值1051美元/TEU，同比下降3.6%；美西線均值681美元/FEU，同比上升4.9%；美東線均值888美元/FEU，同比上升3.3%。2017年集運行業明顯復蘇，CCFI綜合指數均值同比上升15.6%。2018年受新船集中交付及前期閑置運力回歸市場影響，行業供給明顯增長，運價整體小幅回調。

2.2 需求端回顧

● 歐美經濟

從制造業PMI 走勢來看，美國經濟形勢向好，歐洲景氣度有所回落。

● 亞洲出口情況

2018年前11月，中國出口增速同比提升，日本、韓國、中國臺灣出口增速有所回落：

中國外貿出口累計額22720億美元，同比上升11.8%，增速較去年同期上升4.2個百分點；

韓國外貿出口累計額5573億美元，同比上升6.2%，增速較去年同期下降10.3個百分點；

日本外貿出口累計額1348億美元，同比上升8.2%，增速較去年同期下降9.2個百分點；

中國臺灣外貿出口累計額3092億美元，同比上升7.5%，增速較去年同期下降5.5個百分點。

● 歐美干線運量

歐線運量增速放緩，美線增速提升。1-9月，遠東至歐洲航線累計運量1216萬TEU，同比上升1.7%，增速較去年同期下降2.7個百分點。1-10月，遠東至北美航線累計運量1315萬TEU，同比上升6.4%，增速較去年同期上升1.5個百分點。

2.3 供給端回顧

● 船隊規模及閑置率

根據Clarksons數據，截止2018年11月底，集裝箱船隊總規模2196萬TEU，同比上升6%。其中15000TEU以上的超大型集裝箱船隊規模229.8萬TEU，同比上升34.3%。2018年11月底，集裝箱船閑置率為2.7%，同比上升0.5個百分點。

● 交船、拆解等情況

2018年前11月，集裝箱新船累計交付124.2萬TEU（占年初運力的6.0%），同比上升11.9%；累計拆解8.3萬TEU（占年初運力的0.3%），同比下降48.1%。

2018年前11月集裝箱船累計新簽訂單121.1萬TEU（占年初運力的5.8%），同比上升52.9%。截止2018年11月底，集裝箱船存量訂單286萬TEU（占同期市場運力的13%）。

● 船價及租金變化

11月底，Clarksons集裝箱新船造價指數同比上升14.3%；二手船價格指數同比上升6.9%；集裝箱船期租租金指數同比上升9.2%。

● 全球集運行業前十大公司運力情況

2.4 集運供需預測

● 供給預測，根據Clarksons的12月初的存量訂單數據來看，交付日期為2018-2020的訂單運力為11、106、123萬TEU，我們假設2018-2020每年訂單按期交付率為75%，當年未交的延期到下一年，考慮到1-11月份已經交付了124萬TEU，預計2018-2020年新船交付132、82、112萬TEU，假設2018-2020年拆船10、20、50萬TEU，預計2018-2020年運力增速為5.9%、2.8%、2.8%。

● 需求預測，IMF在10月將對2018-2019年全球GDP增速預測從3.9%、3.9%下調至3.7%、3.7%； WTO在9月底將對2018-2019全球商品貿易增速預測從4.4%、4%下調至3.9%、3.7%，全球經濟貿易形勢有一定下行壓力。中美貿易戰存在反復，目前看對航運需求的直接影響相對有限。根據Clarksons估算，目前中美貿易戰已經加征關稅的商品對應全球總海運量1%左右，分貨種來看，對應全球原油海運量0.4%、全球集裝箱海運量2%、全球干散貨海運量1%。考慮到全球經濟貿易形勢有一定下行壓力及中美貿易戰影響的不確定性，預計2018-2020年需求增速為4.5%、4%、4%。

● 2018年集運行業小幅回調，預計2019年供給增速明顯下行，若需求增速不出現大幅下滑，行業有望重新向上。

三、干散貨市場：預計2019年進入盤整期

3.1 運價走勢

2018年前11月，BDI指數均值1349點，同比上升21.5%，其中BCI均值2005點，同比上升2.8%；BPI均值1449點，同比上升21.5%；BSI均值1035點，同比上升23.6%。2017年干散貨行業明顯復蘇，BDI指數均值1153點，同比上升70.6%。2018年BDI指數均值同比繼續回升，行業延續復蘇。

3.2 需求端回顧

2018年前11月，中國鐵礦石累計進口9.8億噸，同比下降1.3%，增速較去年同期下降7.3個百分點；中國煤炭累計進口2.7億噸，同比上升9.3%，增速較去年同期上升0.8個百分點。

3.3 供給端跟蹤

● 船隊規模

截止2018年11月底，干散貨船隊總規模為8.4億DWT，同比上升2.5%。其中海岬型船隊規模3.3億DWT，同比上升2.9%。

●交船、拆解等情況

2018年前11月，干散貨新船累計交付2639萬DWT（占年初運力的3.2%），同比下降29.5%；累計拆解385萬DWT（占年初運力的0.5%），同比下降73.0%。

2018年前11月，干散貨船累計新簽訂單2736萬DWT，（占年初運力的3.3%），同比下降12.9%。截止2018年11月底，干散貨船存量訂單8380萬DWT（占同期運力的10%）。

●船價及租金變化

11月，Clarkson干散貨新船造價指數較上月持平，同比上升9.9%；二手船價格指數環比下降0.8%，同比上升10.3%。

11月，海岬型船（18萬DWT）一年期期租租金16175美元/天，環比下降20.1%，同比下降2.0%；三年期期租租金16025美元/天，環比下降20.8%，同比上升7.5%。

●全球干散貨運輸前十大公司運力情況

3.4 干散貨市場供求預測

●供給預測，根據Clarksons的12月初的存量訂單數據來看，交付日期為2018-2020的訂單運力為382、3797、3542萬DWT，我們假設2018-2020每年訂單按期交付率為75%，當年未交的延期到下一年，考慮到1-11月份已經交付了2639萬DWT，預計2018-2020年新船交付2925、2919、3368萬DWT，假設2018-2020年拆船500、1000、1500萬DWT，預計2018-2020年運力增速為3%、2.3%、2.2%。

●需求預測，考慮到2019年中國鐵礦石及煤炭進口增速有一定下行壓力，預計2018-2020需求增速為2.5%、2%、2%。

●2018年干散貨市場延續復蘇，預計2019年行業進入盤整期。

四、投資建議

油運行業，2019年美國原油出口有望繼續提升，考慮運距因素，有望支撐2019年原油運輸需求增長；IMO限硫令2020年初執行，有望加速老舊船舶淘汰，2019年油運供給增速可控。油運行業2016年至2018上半年處于下行周期，2018三季度開始出現回暖跡象，2019年市場有望復蘇，建議投資者積極配置中遠海能（A/H）、招商輪船。

集運行業，考慮到全球經濟貿易形勢有一定下行壓力及中美貿易戰的影響存在一定不確定性，2019年集運需求增速有一定下行壓力；不過2019年新船交付有望明顯減少，同時 “限硫令” 有望加速老舊船舶淘汰，2019年集運供給增速也將明顯下行。集運行業2017年明顯回暖后，2018年小幅回調，若需求增速不出現大幅下滑， 2019年有望重新向上，建議投資者積極關注中遠海控（A/H）。

五、風險提示

全球經濟及貿易形勢惡化、航運需求上升低于預期、航運供給上升超出預期、油價及匯率大幅波動、海上安全事故、行業惡性競爭、政策性風險等、中美貿易戰影響超預期