投資要點

l 業績摘要：京東集團公告2022Q4財報，22Q4單季實現營收2954億元（YoY+7.1%，QoQ+21.3%），扣除達達集團（26.8億）、德邦（85.7億）并表的影響，22Q4單季營收同比增速3%；22Q4毛利率14.1%（YoY+0.6pp），22Q4經營利潤48億元（21Q4為-4億元），22Q4Non-GAAP歸母凈利潤77億元（21Q4為36億元），降本增效成果顯著，利潤率超預期。現金流方面，2022年自由現金流356億元，截至22年9月底LTM自由現金流為258億元，截至2022年12月底，公司現金及現金等價物、受限資金及短期投資共計2262億元，公司經營穩健。京東集團董事會已批準現金股利，為每股普通股0.31美元，股利總額將約為10億美元。

l22年京東GMV同比增速5.6%，22Q4用戶活躍度提升，PLUS會員穩健增長。根據業績會信息，在繼22Q2的DAU同比增速25%的情況下，公司Q3、Q4的DAU繼續保持同比雙位數增長，且零售業務的復購用戶和付費會員規模都在快速增長。截至22年底，京東PLUS會員規模已達3400萬，會員年均消費水平為普通用戶的8倍，高消費用戶保持穩定。

l22Q4京東營收降速主要受1P自營的影響。分品類來看，①1P中日用百貨實現營收959億元（+2.3%），主要受大商超品類對B2S業務、部分SKU主動調整，以及疫情反復等影響。1P中電子產品及家用電器實現營收1417億元（+0.5%），主要受疫情擾動下家電履約難度增加的影響，1P業務總體實現營收2376億元（+1.2%），貢獻了80.4%的營收。②物流及其他服務收入同比增長75.1%至332億元，主要受京東物流客戶量價齊升，達達集團、德邦并表等影響；③平臺及廣告服務收入同比增長10.6%至246億元，根據業績會信息，22Q4，京東零售第三方商家數量連續 8 個季度同比增長 20% 以上，且健康、運動、戶外、居家等品類的增速高于行業。

l分業務板塊來看，①22Q4京東零售實現營收2589億元（+3.6%），經營利潤79億元（+47%）；②京東物流實現營收430億元（+41%），經營利潤9億元（+23%），利潤大幅改善；③22年2月底并表的達達集團在22Q4實現營收26.8億元，且預計23Q1將貢獻25.7-27.7億元營收，營收同比增速27%-37%，維持高速增長。22年7月26日并表的德邦在22Q4實現營收85.7億元，包括京喜、海外業務、京東產發在內的新業務實現營收48億元（YOY-42%），主要受京喜自22Q1末主動收縮的影響。

l降本增效成果顯著，受疫情影響，供應鏈運營效率短期承壓。降本增效戰略下，公司22Q4營銷費用率4.1%，同比下降0.78pp。管理費用率1.2%，同比下降0.1pp。履約費用率同比降0.2pp至5.7%，毛利率同比提升0.6pp至14.1%，京東零售op margin為3%（YoY+0.9pp）。截至22年12月底，公司TTM存貨周轉天數為33.2天，較22年9月底TTM的31.7天有所提升，主要受疫情封控、履約難度增加等影響。

l用戶端：維持物流時效性&重建低價心智持續擴大PLUS會員規模，百億補貼、9.9包郵、京東秒殺等針對下沉市場做增量用戶。①PLUS會員方面，通過維持211、當日達、次日達等物流時效，以及售前售中較好的服務體驗，持續服務用戶。與此同時，通過百億補貼中的iPhone、筆記本、家電、保健滋補等高價商品擴大會員覆蓋面，加深低價高體驗的心智。②通過首頁9.9包郵專區（9.9元封頂、19.9元封頂、29.9元封頂等專區）、改版升級后的京東秒殺（限時限量）等活動持續吸引下沉市場用戶。

l盈利預測與評級：預計公司2023-2025年營收增速分別為7.7%/10.3%/11.1%， Non-GAAP歸母凈利潤分別為304/348/400億元。根據23年3月7日2023年京東零售開年大會暨頒獎盛典中京東零售CEO辛利軍的發言信息，“?未來京東零售將在各環節圍繞低價目標，完善自身能力建設，通過供應鏈效率提升和技術升級來實現天天低價，讓消費者真正感受到京東是品質最好、價格最低、服務最佳的消費首選”，料將重建低價好貨心智，且考慮到京東23年將圍繞：下沉市場、供應鏈中臺建設、開放生態建設以及同城業務，構建能力圈，維持買入評級，持續推薦。

l風險提示：電商行業競爭對手增加投入風險；供應鏈擴展不及預期風險；宏觀經濟下行風險。

報告類型：公司研究

報告發布時間：2023年3月13日

分析師：王湘杰S1250521120002/張聞宇S1250520080002

分析師承諾

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重要聲明

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