核心觀點 

22Q4整體受疫情影響大，12月防疫政策優化業績修復加快。10-11月業績增長受疫情及管控影響大，12月初疫情進入新階段，放開加速，外賣業務率先恢復，閃購業務需求大，到店業務由于各地區處于感染高峰過程中恢復較慢。綜合我們預計Q4收入583.4億（yoy+18%，此前預期yoy+16%），調整后營業利潤2億（此前預期6900萬），調整后凈利潤9.4億（利潤率1.6%），都略優于此前預期。展望2023年隨外部環境正向邊際變化，疫情達峰和消費復蘇快于預期，業績恢復或加速。

核心本地商業：外賣訂單和收入恢復加速帶來整體優于此前預期。我們預計該板塊22Q4營業收入420.2億（yoy+13.5%,此前預期yoy+11.5%），調整后營業利潤69.5億（OPM 16.5%）。1）外賣：訂單增速優于預期，盈利穩健保持高位。10-11月受疫情及管控影響大，商戶供給減少，配送難度大，需求受到抑制，我們預計10-11月訂單增速約6.3%/5.5%，處于低位。12月原預計隨疫情加重，訂單增速進一步下行，但12月初“新十條”防控政策優化，供給和騎手逐步恢復，辦公場景需求提升，外賣恢復加速，12月訂單增勢轉好，拉動整體Q4訂單超預期，我們預計Q4外賣日均訂單4582萬（yoy+7.8%，此前預期yoy+5%），同時伴隨有效的用戶激勵，我們預計收入增速大于訂單增速，單均盈利穩健。2022年10-12月統計局公布社零餐飲收入同增-8.1%/-8.4%/-14.1%，外賣相較線下具有強韌性。我們預計2023年復工復產加速，消費復蘇，外賣有望加快恢復到正常增速水平。2）到店：Q4受疫情影響繼續承壓，23年恢復彈性大。10-11月受疫情管控措施影響，線下客流大幅減少，到店受沖擊較大，雖12月初防控放開，但各城市處于達峰過程中，線下到店消費恢復需要時間，疊加商戶廣告投放意愿和新店供給還較弱，影響到店收入仍處于下滑狀態，我們維持此前-15%的收入下滑預期，同時受經營杠桿及節假日營銷投入影響，我們預計利潤率同比、環比下滑。展望2023年，基于低基數及消費復蘇加快，我們預計到店恢復彈性大，分季度來看，23Q1還在逐步恢復中，Q2、Q3或有高增長表現。3）閃購：疫情期間加速用戶習慣培養。10-11月疫情管控期間用戶生鮮食品等線上需求量加強，12月各城市面臨感染達峰過程，線上買藥習慣加速培養。我們預計閃購保持高速增長。

新業務：降本增效，持續追求高質量增長。我們預計22Q4新業務收入165億（yoy+32%）,調整后經營虧損67.5億。其中優選虧損收窄，其他新業務或因Q4季節性騎手成本增加和疫情原因虧損環比增加。展望2023年，新業務減虧是持續主題，尤其優選方向。

盈利預測與投資建議

美團作為和線下實體業態結合更深的互聯網平臺，業績一定程度上受疫情及管控波動影響，但相較線下，美團歷史業績表現更具有韌性，盈利展現彈性。短期看股價波動主要受交易層面影響（騰訊減持后資金流動），長期看本地生活服務線上化滲透率仍處于低位，美團外賣壁壘深，到店業務和競品具有一定差異化，我們看好美團持續潛力。考慮到疫情達峰和消費復蘇快于預期，我們預計業績恢復加速，基于此調整部分業務假設。

我們預測公司22-24年每股收益-0.95/1.44/4.21元（原預測-1.00/1.05/3.85元），采取分部估值，維持外賣業務3.7x PS，預計23年收入1417億CNY；維持到店及酒旅31x PE，預計23年實現利潤182億CNY；新業務只考慮社區團購估值，維持0.6x P/GMV，預計23年GMV 1556億CNY。公司合理估值為13654億HKD，目標價220.48元HKD，維持“買入”評級。

風險提示  政策管控，市場競爭加劇，消費恢復不及預期，新業務增長不及預期

盈利預測與投資建議

美團作為和線下實體業態結合更深的互聯網平臺，業績一定程度上受疫情及管控波動影響，但相較線下，美團歷史業績表現更具有韌性，盈利展現彈性。短期看股價波動主要受交易層面影響（騰訊減持后資金流動），長期看本地生活服務線上化滲透率仍處于低位，美團外賣壁壘深，到店業務和競品具有一定差異化，我們看好美團持續潛力。考慮到疫情達峰和消費復蘇快于預期，我們預計業績恢復加速，基于此調整部分業務假設。

-收入端：外賣方面，10-11月受疫情及管控影響大，12月初“新十條”防控政策優化，供給和騎手逐步恢復，辦公場景需求提升，外賣恢復加速，12月訂單增勢轉好，拉動整體Q4訂單超預期，考慮防控政策優化，疫情達峰和消費復蘇快于預期，我們對應上調22/23/24年外賣日訂單至4350/5350/6650萬（原預測值4320/5230/6540萬），對應調整外賣收入22/23/24年至1162億/1417億/1797億元（原預測值1155/1381/1763億元）。到店方面，22Q4到店業務受疫情影響仍大，同時考慮到23年消費復蘇加快，線下客流回升，我們調整到店酒旅22/23/24年收入至321/433/544億元（原預測值321/408/514億元）。

-利潤端：外賣方面，單均盈利受騎手成本，補貼率等影響，考慮到社保推進略慢于預期，騎手成本優化及公司對補貼投放的持續優化，我們上調23/24年單均盈利，同時由于22-24年訂單增速上調，綜合我們調整22/23/24年外賣營業利潤至156/186/267億元（原預測值155/176/255億元）。到店方面，受業績規模增長和OPM影響，我們調整到店酒旅22/23/24年營業利潤至148/182/231億元（原預測值148/177/223億元）。

我們采取分部估值法對公司進行估值。對于盈利水平尚未穩定的外賣業務，我們繼續采取PS估值，給予23年3.7x PS估值，預計外賣業務2023年實現收入1417億元，對應市值6060億HKD；到店、酒店和旅游業務的盈利能力已經比較穩定，因此我們繼續采用PE估值，給予23年31x PE估值，我們預計到店和酒旅業務2023年實現稅后利潤182億元，對應市值6515億HKD。新業務僅對社區團購進行估值，維持社區團購業務0.6x P/GMV估值，我們預計社區團購2023年實現GMV1556億元，對應市值1079億HKD，公司合理估值水平為13654億HKD，目標價220.48元HKD，維持“買入”評級。

風險提示

政策管控：反壟斷政策、外賣用工社保管理及禁止低價傾銷政策，可能會對公司經營產生一定影響。

市場競爭加劇：公司的在本地生活市場目前處于領先地位，未來競爭對手如抖音、阿里巴巴，有可能會加大對本地生活版塊的扶持和補貼力度，公司市場份額有下降的風險。

消費恢復不及預期：消費復蘇受多因素波動影響，存在不及預期的可能，導致業務增速存在下滑風險。

新業務增長不及預期：美團社區團購、團好貨、快驢、共享單車等新業務處于初期發展階段，尤其是社區團購目前各大互聯網巨頭入場競爭風險加劇，價格管控政策嚴格，新業務發展有可能不及預期。