事件：圓通速遞公司發(fā)布2018年年報(bào)，2018營(yíng)收274.65億元，同比+37.45%；歸母凈利潤(rùn)19.04億元，同比+31.97%；扣非歸母凈利潤(rùn)18.38億元，同比+34.11%。

點(diǎn)評(píng)：

1、網(wǎng)絡(luò)管理優(yōu)化帶動(dòng)業(yè)務(wù)量增速持續(xù)回升。公司2018年4個(gè)季度業(yè)務(wù)量增速分別為21.17%、27.09%、32.10%、34.75%，呈現(xiàn)逐季回升態(tài)勢(shì)。18年以來，隨著公司不斷加大網(wǎng)絡(luò)控制、提高干線車輛自有率（干線車輛5100輛，其中自有1199輛）、改善服務(wù)質(zhì)量，公司的業(yè)務(wù)量增速持續(xù)回升、有效申訴率也不斷降低。隨著公司不斷強(qiáng)化管理、降低成本，預(yù)計(jì)未來公司仍有改善空間。

2、中轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)成本降幅明顯，四季度盈利水平超預(yù)期。2018年公司對(duì)網(wǎng)絡(luò)的優(yōu)化直觀表現(xiàn)為中轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)成本的降低，單票運(yùn)輸成本0.80元（-14.54%），單票網(wǎng)點(diǎn)中轉(zhuǎn)費(fèi)0.40（-22.04%），單票中心操作成本0.44元（-6.65%）。上下半年分別來看，單票運(yùn)輸成本（上半年0.84元）、單票網(wǎng)點(diǎn)中轉(zhuǎn)費(fèi)（上半年0.50元）下半年也有明顯降低，說明公司的業(yè)務(wù)量增速回升、網(wǎng)絡(luò)管理加強(qiáng)表現(xiàn)出了規(guī)模效應(yīng)。在此拉動(dòng)下，公司四季度扣非凈利潤(rùn)6.33億元，同比增長(zhǎng)67.05%，遠(yuǎn)超業(yè)務(wù)量增速。

3、資本開支保持較高水平。2018年公司固定資產(chǎn)達(dá)到53億元，同比大增80.73%。構(gòu)建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)支付的現(xiàn)金由2017年的17.14億元大增到2018年的34.83億元。主要由于公司轉(zhuǎn)運(yùn)中心投產(chǎn)，及新增飛機(jī)、車輛，公司的網(wǎng)絡(luò)建設(shè)保持較高水平。

4、推出新一期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，管理層調(diào)整，公司治理水平繼續(xù)提升。公司推出新一期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，擬向284名激勵(lì)對(duì)象（均為公司核心業(yè)務(wù)人員、技術(shù)人員及骨干員工）授予限制性股票 543.11萬股，授予價(jià)格6.89元/股，考核目標(biāo)為：2019年、2020年公司扣非歸母凈利潤(rùn)不低于22億元、24億元。另外，公司公告，管理層進(jìn)行調(diào)整，喻會(huì)蛟辭去總裁職務(wù)，仍擔(dān)任董事局主席；潘水苗將擔(dān)任公司總裁，原副總裁鄧小波辭職。上述動(dòng)作說明公司仍在不斷提升治理結(jié)構(gòu)、管理水平。

5、期待公司繼續(xù)提高管理水平增強(qiáng)軟實(shí)力。公司作為快遞行業(yè)傳統(tǒng)龍頭，具有較強(qiáng)的網(wǎng)絡(luò)、客戶基礎(chǔ)，同時(shí)擁有航空網(wǎng)絡(luò)的獨(dú)特資源。在2018年網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的大幅追趕，硬實(shí)力增強(qiáng)的基礎(chǔ)上，若能在內(nèi)部管理水平的軟實(shí)力上繼續(xù)提升，則公司將會(huì)迎來份額與口碑的回升。我們調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)19、20年扣非凈利潤(rùn)分別為21.98.、25.41億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.78、0.90元，對(duì)應(yīng)4月17日收盤價(jià)PE分別為17.7X、15.3X。維持“審慎增持”評(píng)級(jí)。