建議逆向增持航空，油運關注擇時。維持快遞增持評級。

投資要點

一、航空：市場預期回歸理性，建議逆向增持。?

受疫情影響，中秋假期三天國內客流僅為2019年同期約三成。中秋節后各大城市出票和離港數量緩慢回升，國內客流恢復至2019年四成。考慮局部疫情與國慶假期出行指引，預計航司短期業績仍將承壓。維持“年內國際增班可期，國際放開有待防疫政策系統性調整”的判斷。未來兩年復蘇確定，且基于空域瓶頸的長期邏輯樂觀。市場預期逐步回歸理性，建議逆向增持。（1）中國國航擁有業內最高品質航網與客源，且將繼續優化，長期盈利上行的確定性與可持續性將超預期；（2）吉祥航空高品質航網蘊藏長期超預期盈利彈性，且國際與廉航戰略前景好于預期，是長期預期差最大的彈性標的。維持中國國航、吉祥航空、中國民航信息網絡等“增持”評級。

二、快遞：義烏封控影響8月快遞量，短期疫情不改行業修復趨勢。

受8月初義烏疫情短期封控影響，8月全國快遞量完成94.3億件，同比增長5%，增速較7月回落3pct。考慮8月全月日件量前低后高，且9月上旬估算全國快遞量環比增長約8.7%，疫情影響已逐漸減弱，我們維持短期疫情不改行業恢復趨勢的判斷，預計下半年頭部企業逐步恢復至兩位數增速，且總部價格策略保持穩定，旺季表現值得期待。維持2022年競爭階段趨緩，板塊性盈利修復的判斷。維持中通快遞、韻達股份、圓通速遞“增持”評級。受益標的順豐控股。?

三、航運：集運運價回落延續，油運“需求意外”在路上。

（1）集運：集運CCFI綜合運價上周環比下降4%。歐洲和地中海航線CCFI運價上周環比-3%、-5%，自2月高點回落超兩成。美西航線運價上周環比：CCFI-2%；SCFI-12%；FBX-10%，自5月回落超七成。近期海外多家集運企業以及咨詢機構表明，集運運價或將逐漸“正常化”。維持集運業“中性”評級。（2）油運：短期運價表現超預期，近日VLCC中東-中國TCE跳升至超5萬美元/天高位。業界擔憂美國原油戰儲釋放接近尾聲，但對四季度旺季運價表現預期樂觀。提示短期運價趨勢預測難度較大，而未來兩年油運復蘇確定，且對俄制裁可能引發全球石油貿易結構重構，“需求意外”仍在路上。受益標的中遠海能、招商輪船、招商南油。

四、國君交運2022年秋季策略：至暗時刻已過，布局確定復蘇。

（1）疫后復蘇之航空：預期回落，建議逆向增持。至暗時刻已過，中期復蘇確定，且基于空域瓶頸的長期邏輯樂觀，建議逆向增持。（2）疫后復蘇之油運：“需求意外”在路上。過去兩年完成供需尋底，未來兩年確定供需修復。對俄制裁提供“需求意外”期權，市場預期先行，建議關注擇時。（3）業績增長之快遞：盈利修復確定，維持增持。

五、風險提示。

疫情、管制、增發攤薄、經濟下行、油價匯率、安全事故。

目錄

報告正文

1 重點行業數據跟蹤與近期觀點

1.1

航空：市場預期回歸理性，建議逆向增持

• 中秋節后國內客流緩慢恢復

（1）客流：中秋假期與臺風天氣短期拖累客流，中秋假期三天國內客流僅為2019年同期約三成。中秋節后各大城市的出票和離港數量都在緩慢回升，國內客流恢復至2019年四成。

（2）票價：近期票價水平保持平穩，中秋假期國內票價穩中略升。

• 市場預期回歸理性，建議逆向增持

短期看，疫情仍使經營承壓，年內國際增班可期，國際放開有待防疫政策系統性調整。考慮局部疫情與國慶假期出行指引，預計航司短期業績仍將承壓。

中期看，未來兩年復蘇趨勢確定。

長期看，中國航空業長期供需向好。需求端，疫情未改需求結構與長期增長動能。供給端，中國航空業不缺飛機，而是缺時刻，背后是周期行業最難得的長期供給瓶頸——空域瓶頸。飛機大單與航司大額定增不影響“十四五”機隊降速規劃，機隊與時刻匹配度提升，疊加票價市場化，航網優秀的航司長期盈利將超預期上行。

（1）我們認為中國國航擁有業內最高品質航網與客源，且將繼續優化；同時擁有最大規模寬體機隊，國際客班嚴格管控導致機隊周轉相對偏低。國際放開將恢復機隊周轉與國內供需格局，是回歸長邏輯演繹的前提。長期盈利上行的確定性與可持續性將超預期。

（2）我們認為吉祥航空高品質航網蘊藏長期超預期盈利彈性， 2022上半年公司扣匯經營表現媲美廉航，早周期復蘇催化樂觀預期。公司管理層對時刻價值認識深刻，長期聚焦“好碼頭”打造高品質航網。長期充分受益干線景氣上行。同時，我們認為市場過渡擔憂公司長期國際與廉航戰略，長期前景與盈利能力有望超市場預期，是長期預期差最大的彈性標的。

總體上我們判斷市場預期回歸理性，建議逆向增持。維持中國國航H/A、吉祥航空、中國民航信息網絡H、南方航空H、中國東航H/A、春秋航空“增持”評級。

1.2

快遞：義烏疫情短期拖累8月快遞量，不改行業修復趨勢

• 快遞量：受義務疫情短期影響，8月快遞量增速小幅下滑，9月有望恢復增速

國家郵政局數據披露，8月全國快遞業務量完成94.3億件，同比增長5%。受8月初義烏地區疫情短期封控影響，行業量增速較7月有小幅下滑。根據交通運輸部披露數據顯示，8月日均快遞量前低后高，在義烏封控解除后每日快遞量迅速恢復，最后一周日均快遞量恢復至3.3億件/天以上，若剔除疫情影響8月行業量增速有望進一步修復。

8月社零同比增長5.4%，實物商品網上零售額同比增長12.8%。增速均環比恢復。消費繼續緩慢修復。據交通運輸部披露日度郵政快遞攬收數據加總估算，9月1日-15日全國郵政快遞攬收量約48.5億件，環比增長8.7%。我們維持短期疫情不改行業恢復趨勢的判斷，預計9月快遞量將進一步恢復增速。下半年頭部企業逐步恢復至兩位數增速，且總部價格策略保持穩定，旺季表現值得期待。

• 2022年競爭階段趨緩，市場復蘇或催化樂觀預期，維持增持

國君交運自2021年8月底建議增持，行業監管降低頭部非龍頭企業位次風險，自9月基本面持續改善催化第一波估值修復。

預計2022年行業競爭將階段性趨緩，快遞企業盈利能力修復確定。Q2頭部企業逆勢盈利修復，將催化全年業績增長的確定性樂觀預期。中長期來看，市場過度擔憂行業監管風險，行業將回歸良性競爭與自然集中，龍頭崛起仍將可期。維持中通快遞、韻達股份、圓通速遞“增持”評級，受益標的順豐控股。

1.3

航運：集運運價持續回落，油運TCE逐日上漲

• 集運：運價持續回落，維持中性評級

（1）運價：集運CCFI綜合運價上周環比下降4%。歐洲和地中海航線CCFI運價上周環比均-3%，自2月高點回落超兩成。美西航線運價上周環比：CCFI（反映集運公司結算價格）下跌3%；SCFI（反映集運公司訂艙價格）下跌12%；FBX（反映貨代結算價格）下跌9%，自5月回超八成。

（2）近期海外多家集運企業以及咨詢機構表明，集運運價或將逐漸“正常化”。美國疫情影響減弱，實物消費正向服務消費轉移。我們注意到，集運公司在6月采取停航的方式抵御運價下跌，近期，17000箱以上船型的停航率快速回落，加速運價下跌。考慮市場近期對海外經濟衰退擔憂加劇，海外零售商預期回落，出口訂單能見度較低。維持集運業“中性”評級。

• 油運：原油海運TCE短期運價表現超預期，“需求意外”在路上

（1）運價：原油海運TCE逐日上漲。VLCC中東-中國航線TCE（反映即期市場運價扣除燃油等航次成本后估算的期租水平）本周逐日上漲，均價近5萬美元/天。上周WS指數（反映即期市場運價）上漲至88。

過去一個月中東和美灣出貨集中增加，上周美灣再度增加出貨量。業界擔憂美國原油戰儲釋放接近尾聲，但對四季度旺季運價表現預期樂觀。短期運價受到油價、船東信心、區域供需等眾多因素影響波動，且持續性難以預測，運價波動中樞回升至明顯盈利仍需產能利用率明顯修復。

（2）未來兩年確定復蘇，關注需求意外

我們看好未來兩年油運市場確定性復蘇。原油終端消費將恢復增長，而原油去庫存基本完成，油運需求已迎來滯后加速恢復。同時，未來兩年IMO環保新政將加速運力出清。

對俄制裁將可能引發全球原油貿易結構重構，運輸經濟性下降而航距拉長，或產生油運“需求意外”。考慮涉及能源危機風險，存在不確定性，建議作為需求意外“期權”進行把握。受益標的中遠海能、招商輪船、招商南油。

2投資策略：至暗時刻已過，布局確定復蘇

國君交運近期發布2022年秋季交運行業策略《至暗時刻已過，布局確定復蘇》，建議航空逆向增持，油運關注擇時，快遞維持增持評級。

• 疫后復蘇——航空：預期回落，建議逆向增持

國君交運自2021年8月逆向推薦航空板塊。航空具有雙重復蘇邏輯，未來兩年復蘇趨勢確定，且基于空域瓶頸的長期邏輯樂觀。至暗時刻已過，年內國際增班可期，國際放開有待防疫政策系統性調整。近期市場預期逐步回歸理性，建議逆向增持。維持中國國航H/A、吉祥航空、中國民航信息網絡H、南方航空H、中國東航H/A、春秋航空“增持”評級。

• 疫后復蘇——油運：“需求意外”在路上

油運是除了航空以外，另一個受疫情顯著影響的行業，目前油運基本面仍處于底部。國君交運看好油運市場未來兩年將迎確定復蘇，自2021年底推薦油運板塊。過去兩年供需完成尋底。原油終端消費將恢復增長，而原油去庫存基本完成，油運需求已迎來滯后加速恢復。我們看好未來兩年油運市場確定供需修復。對俄制裁提供“需求意外”期權，市場預期先行，建議關注擇時。受益標的中遠海能、招商輪船、招商南油。

• 業績增長——快遞：盈利修復確定，維持增持

國君交運自2021年8月底建議增持快遞，行業監管下頭部非龍頭企業位次風險下降，自9月起基本面持續邊際改善催化估值第一波修復。2022年行業競爭階段趨緩，盈利能力修復確定。疫情下Q2頭部企業逆勢盈利修復，將催化全年業績增長的確定性樂觀預期。維持中通快遞、韻達股份、圓通速遞“增持”評級。受益標的順豐控股。

3風險提示

國內疫情反復風險；

全球疫情持續時間超預期風險；

病毒變異風險；

疫苗接種速度與效果不及預期風險；

政府管制及指引政策風險；

航司融資攤薄風險；

經濟下行風險；

油價匯率風險；

安全事故風險；

電商資本行為影響風險；

反壟斷監管風險。