投資要點

Q2業績超預期：京東Q2收入同比+5.4%至2,676億元，超出彭博一致預期2.3%。其中在線直營收入同比+2.9%至2,260億元，分品類來看，帶電品類收入同比-0.1%，百貨收入同比+7.8%，一定程度體現了疫情期間用戶的品類偏好；服務及其他收入同比+21.9%至416億元。季度內調整后凈利潤同比+40.3%至65億元，大超彭博一致預期，對應調整后凈利潤率同比+0.6pcts至2.4%，主要得益于嚴格的成本管控及精細化運營舉措的推進。

零售主業保持韌性，全渠道布局進展良好：Q2京東零售收入同比+3.9%至2,416億元，經營利潤率同比+0.8pcts至3.4%。季度內京東持續強化全渠道布局，5月京東時尚居家業務升級為京東新百貨，在京東APP發布全新線上頻道，并在西安、深圳、成都等城市開放線下實體店試點運營。今年618活動期間，京東小時購、京東到家聯合全國15萬+全品類線下實體門店，服務了1,700+縣區市消費者，京東小時購及京東到家雙渠道銷售額同比+77%，通過京東小時購下單的用戶數同比增長400%+，近期達達公告京東零售CEO辛利軍先生將擔任達達集團董事會主席，有望進一步深化雙方的業務合作。

核心零售用戶保持健康增長：截至Q2，公司年活躍用戶數同比+9.2%至5.81億（VS Q1同比+16.1%），環比較為持平，同比增速放緩主要由于京喜業務的戰略收縮及公司對用戶增長策略的主動調整，其中核心零售用戶環比增長依舊超過1,000萬，并錄得雙位數同比增長，季度內DAU同比+20%，新用戶的ARPU值明顯提升，購物頻次達到三年以來最高。此外截至7月，京東PLUS會員已突破3,000萬，今年前7個月新增500萬，會員的年均消費水平超過普通用戶8倍。

物流及新業務板塊盈利改善：Q2京東物流收入同比+20.0%至313億元，其中外部客戶收入同比+27.7%至182億元，占收入比接近六成，季度內物流經營利潤轉正達3,600萬元，主要得益于精細化的成本管理和客戶結構的優化。季度內公司繼續強化物流基礎設施，截至二季度末，京東物流運營倉庫數超過1,400個，管理物流基礎設施總面積約2,600萬平方米。季度內新業務板塊收入同比-10.0%至63億元，經營虧損環比/同比收窄14.8%/32.7%至20億元，伴隨著公司繼續執行對京喜業務的收縮戰略，預計板塊虧損收窄勢頭在2H有望延續。

投資建議：維持買入-A 評級，12個月美股和港股SOTP目標價至84美元和326港幣。在國內整體消費疲軟和宏觀逆風態勢下，京東零售主業憑借其領先的供應鏈能力、核心品類及主力消費人群的穩定表現有望錄得優于行業大盤的表現，此外也通過執行嚴格的成本費用管控舉措及調整新業務的投放以保持利潤端的平穩表現。我們預計公司2022/2023 年的收入增速分別為11%/19%，調整后凈利潤分別為235億/337億元,調整后凈利率分別為2.2%和2.7%。

風險提示：在品類擴張、物流技術等領域的投入拉低整體利潤率；全球供應鏈持續緊缺；中概股退市風險。