1.內貿化學品航運龍頭，運力結構全面領先

興通成立于1997年，歷經25年發展成為中國內貿化學品航運龍頭。公司內貿化學品船運力第一，近三年連續四次運力評審得分第一，自2012年以來取得新增化學品運力總噸位排名行業第一。依托優質的船隊結構和領先的運營能力，公司盈利保持較高水平，2018-2021年凈利率穩中有升，由28%提升至33%，近三年ROE均值30.04%。

2.供給：特許經營，嚴控運力

內貿化學品運輸是受交通運輸部監管的特許經營賽道，監管單位以總量調控、擇優選擇的思路嚴格控制行業運力。2014-2021，行業八年運力CAGR只有2.4% 。目前行業有約85家經營企業且格局分散，行業運力CR3約為23%，興通市占率10%排名第一。

3.需求：供不應求，以產定銷

在化學品運輸領域，水運較陸運有得天獨厚的成本優勢，2014-2021，行業運輸量CAGR 7.9%，增速明顯跑贏供給 。短期大煉化項目釋放產能，中期主要品類有國產替代邏輯，長期隨下游消費需求增長，預計行業中長期將處于供不應求狀態，頭部企業實現以產定銷。

4.趨勢：強者恒強，集中加速

內貿化學品航運以密集的點對點航線為主，行業發展呈強者恒強趨勢。龍頭企業在優質客戶獲取、運力購建成本、網絡規模效應方面具備明顯的領先優勢。頭部企業上市后，有望快速提升市占率水平，對標內貿集運行業，成熟期龍頭市占率空間可達30%+。

5.投資建議：龍頭擴張的黃金機遇，首次覆蓋，給予興通股份“買入”評級

公司成長邏輯清晰，興通上市后，迎來擴張的黃金機遇期：

①內貿化學品運輸以產定銷，2022-2025市占率持續提升，營收隨產能擴張快速增長；

②內貿油運、LPG以銷定產，增長相對穩健，隨大客戶業務擴張而增長；

③外貿化學品運輸開始布局，有望發揮協同效應，縮短產能投放周期并帶來新的增長點。

盈利預測：預計興通股份2022-2024年營業收入分別為7.76億元、12.01億元與17.29億元，歸母凈利潤分別為2.24億元、3.59億元與5.25億元，2022-2024年對應PE分別為26.64、16.60與11.35。首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：政策變化、需求增長不及預期、產能擴張不及預期、收并購風險、化學品安全風險、疫情風險。