摘要

受疫情影響，我們預計公司Q1增速有所放緩，但短期疫情擾動并不影響公司長期發展空間與競爭力。我們預計公司22Q1實現營業收入453.8億元，同比+22.6%，實現經調整經營利潤-48.9億元，維持“強烈推薦-A”評級，目標價243.8港元。

正文

外賣：3月受疫情影響增速放緩，短期波動不改長期空間。我們預計公司外賣業務1-2月單量穩步增長，但3月以來受疫情影響部分城市餐飲供給與騎手運力短缺， 3月中下旬單量增速明顯放緩，同時預計紓困政策的實施對MR帶來小幅影響。我們預計Q1外賣單量同比增長16%，收入同比增長16.2%，OPM為6.3%。長期看，外賣是更具效率的社會化餐飲解決方案，拼好飯、團餐等新業務的拓展也為公司外賣業務的長期增長提供了新動力。UE方面，外賣UE具備較強彈性，補貼下降、配送成本下降、商家廣告費提升均是優化UE的有效方式。我們認為公司2025年1天1億單，每單經營利潤1元的目標可以完成。

到店酒旅：短期疫情影響較為明顯，看好業務長期潛力。我們預計公司到店酒旅業務1-2月增長趨勢良好，3月受疫情影響增速明顯放緩，同時由于到店酒旅業務一線城市占比較外賣更高，預計受影響程度高于外賣。我們預計Q1到店酒旅業務收入增長15%，OPM為41%。長期看，到店與酒旅業務線上滲透率仍有大幅提升空間，且公司競爭優勢顯著，維持看好該業務長期發展潛力，維持到店酒旅業務至2025年將實現25%以上的收入復合增速與40%以上經營利潤率的預測。

新業務：高速發展同時注重經營提效。我們預計Q1新業務收入同比增長41%，經營虧損95億元，其中美團優選虧損60億元。公司今年在保持新業務高速增長的同時注重經營提效，4月優選逐步退出西北等單量密度低、盈利能力較弱的區域，主要是出于ROI角度考慮，不改社區電商長期戰略價值。此外，閃購、買菜、團好貨、快驢等新業務快速發展，長期亦有望為公司收入與利潤增長貢獻有效增量。

投資建議：公司成長性與壁壘兼具，短期擾動不改長期空間，維持強烈推薦。我們調整公司2022-2024年分別實現收入2283.3/3077.0/3889.3億元，經調整凈利潤-79.4/124.6/308.7億元，考慮到各業務長期增速與盈利能力，給予2022年外賣業務5倍PS，到店酒旅業務15倍PS，新業務1倍PS，對應目標價243.8港元，維持“強烈推薦-A”評級。

風險提示：政府監管風險；疫情持續程度超預期；行業競爭加??；新業務發展不達預期。