投資要點

一

核心觀點

順豐2022年一季度盈利同比實現扭虧為盈，在3月份疫情擾動的情況下，依然實現了歷史上一季度凈利潤最大值。展望全年，順豐提出可持續健康發展基調，伴隨公司提質增效，穩定經營，盈利能力將持續改善。

二

摘要

●  調整盈利預測，維持“買入”評級。2022年，順豐提出可持續健康發展，加強內部管理。2021年二季度以來，隨著優化產品結構和產能爬坡，順豐盈利能力逐季修復。考慮疫情擾動可能影響公司部分經營，我們調整順豐控股2022-2024年歸母凈利潤預測為63/92/107億元（此前預測為69.2/92.4/107.9億元），對應EPS為1.29/1.88/2.18元（此前預測為1.41/1.88/2.20元）。

●  疫情擾動下一季度同比扭虧為盈，實現歷史最好盈利。2022年一季度，順豐實現歸母凈利潤10.22億元，同比增長203%。扣非后歸母凈利潤為9.12億元，去年同期虧損10億元。3月疫情影響下，公司一季度速運分部完成業務量24.3億件，同比下降1.9%，對應快遞收入360億元，同比下降10%。在此背景下，公司一季度仍取得了良好的經營成果。一季度公司毛利率12%，同比提升5個百分點，凈利率2.32%，同比提升5個百分點，實現扭虧為盈，主要源于：（1）公司持續聚焦核心物流戰略，強調可持續的健康發展；（2）主動調優產品結構，減少低毛利產品件量。公司原有特惠專配產品正逐漸向單價更高的電商標快件過渡；（3）新業務盈利改善，新業務同比減虧；（4）四網融通等戰略帶來的成本優化；（5）嘉里物流并表影響。

●披露股權激勵計劃，堅定長期發展信心。公司披露2022年股權激勵計劃，擬向激勵對象授予的股票期權數量不超過6000萬份，授予的股票期權（含預留）的行權價格為42.61元/股（2022年4月29日股價為51.3元/股）。業績考核目標：2022/2023/2024/2025年營收分別不低于2700/3150/3700/4350億元，或歸母凈利潤率分別不低于2.1%/2.6%/2.9%/3.3%。我們認為，此次股權激勵計劃符合公司可持續健康發展的基調，彰顯了公司對長期盈利改善的信心。

●  提質增效，靜候彈性釋放。2022年一季度，順豐盈利同比大幅改善，但受疫情影響，核心業務的盈利彈性仍未釋放。當下，全國疫情持續影響快遞物流，短期內順豐盈利彈性或仍難以釋放。2022年，公司提出可持續健康發展的基調，隨著產能逐步爬坡和內部管理加強，順豐核心業務有望在疫情后伴隨需求反彈，釋放超預期的盈利彈性。目前國際貨代和航空業務仍處于高景氣度區間，嘉里物流并表也將為公司增厚利潤。

●  風險提示事件：時效件增速不及預期風險；疫情對業務的影響風險；油價波動的風險；新業務培育風險。

證券研究報告：一季度同比扭虧為盈，經營已經重回正軌——順豐控股22年一季報點評

對外發布時間：2022年4月30日

報告發布機構：中泰證券研究所

參與人員信息：

皇甫曉晗

執業證書編號：S0740521040001

郵箱：huangfuxh@r.qlzq.com.cn

王旭暉

郵箱：wangxh@r.qlzq.com.cn

歷史相關報告

1	順豐控股2021年年報點評：業績逐季修復，靜待彈性釋放（2022.04.01）
2	順豐控股首次覆蓋：盈利核心仍可優化，國際業務值得關注（2021.11.15）

中泰證券商社&快遞團隊

皇甫曉晗

龍凌波

蘇暢

王旭暉

張驥

張友華

袁鳴

曉晗的消費互聯網研究

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