事件：

順豐控股發(fā)布2022年第一季度業(yè)績預告：

2022Q1，公司較上年同期實現(xiàn)扭虧為盈，預計歸母凈利潤為9.5億元-11.0億元，同比增長196%-211%；預計扣非歸母凈利潤為8.5億元-10.0億元，同比增長175%-188%。

順豐控股發(fā)布3月快遞物流業(yè)務經(jīng)營簡報：

2022年3月，順豐速運物流業(yè)務實現(xiàn)營收124.63億元，同比下降5.87%，完成業(yè)務量8.03億票，同比下降7.91%，單票收入15.52元，同比上升2.24%。

2022Q1，順豐速運物流業(yè)務實現(xiàn)營收395.92億元，同比增長2.68%，完成業(yè)務量24.30億票，同比下降1.50%，單票收入16.29元，同比上升4.25%。

核心觀點：

1.產(chǎn)品結構優(yōu)化，成本管控持續(xù)推進，Q1業(yè)績略超預期

2022Q1，順豐在宏觀環(huán)境低景氣與3月份疫情頻發(fā)的影響下，依然實現(xiàn)了9.5億元-11.0億元的歸母凈利潤，同比扭虧為盈，經(jīng)營情況略超預期。主要原因有三：

①順豐主動調優(yōu)產(chǎn)品結構，減少低毛利產(chǎn)品的件量；

②持續(xù)推進四網(wǎng)融通，加強場地、線路資源整合，以及春節(jié)期間跨業(yè)務板塊的資源協(xié)同。堅持精細化成本管控，隨著產(chǎn)能利用率的持續(xù)爬坡，順豐成本優(yōu)化初具成效；

③業(yè)務盈利能力改善，新業(yè)務同比減虧，同時并表嘉里物流的業(yè)績再度增厚利潤。

2.疫情封控影響短期經(jīng)營，但管控寬松后需求有望快速反彈

2022年3月，順豐業(yè)務量同比下降7.91%，達到8.03億票，疫情的多點頻發(fā)導致快遞企業(yè)業(yè)務量增長承壓。供給側來看，局部疫情沖擊快遞的攬派環(huán)節(jié)，各企業(yè)履約能力均受限，但隨著政府逐步重視供應鏈的穩(wěn)定性，為全面恢復物流運行營造寬松環(huán)境，物流作業(yè)人員將逐漸放開，快遞行業(yè)也將返回正軌。需求側來看，隨著疫情管控的放開、物流鏈條恢復暢通，網(wǎng)購需求將會釋放，報復性消費可能出現(xiàn)，積壓的快遞需求有望快速反彈。

3.從品牌協(xié)同到業(yè)務協(xié)同，長期看好新業(yè)務期權價值凸顯的順豐控股

2022年，順豐在持續(xù)聚焦核心物流領域、強調穩(wěn)健發(fā)展和利潤健康的經(jīng)營戰(zhàn)略下，一季度業(yè)績已初步體現(xiàn)戰(zhàn)略調整的成效。順豐在時效件護城河不斷筑高的基礎上，通過品牌協(xié)同進行多賽道布局，因此快運、電商快遞、國際、同城等新業(yè)務規(guī)模快速擴大，隨著新業(yè)務發(fā)展逐漸成熟，各新業(yè)務也將有節(jié)奏的進入變現(xiàn)期，從流量擴張轉向業(yè)務增長與盈利再平衡的新階段。分賽道看，目前高端快運有格局、國際賽道有紅利，發(fā)展較為成熟的快運與國際業(yè)務有望率先實現(xiàn)盈利。

長期來看，嘉里物流收購的落地使順豐的國際化布局、多業(yè)務賽道協(xié)同發(fā)展進一步被完善，綜合物流版圖逐漸成熟，國際化道路逐漸清晰。品牌協(xié)同與業(yè)務協(xié)同有望為順豐帶來行業(yè)領先的規(guī)模效應與協(xié)同效應，長期看好順豐在綜合物流賽道的龍頭地位和競爭優(yōu)勢。

4.盈利預測和投資評級  

根據(jù)公司業(yè)績預告調整盈利預測，預計順豐控股2022-2024年營業(yè)收入分別為2648.35億元、3048.96億元與3557.05億元，歸母凈利潤分別為65.58億元、84.12億元與111.93億元，對應PE分別為39.13、30.51與22.92。順豐股價調整已久，宏觀與疫情的影響已充分反映，靜待基本面拐點出現(xiàn)，維持“買入”評級。

5.風險提示    

時效件增速不及預期、成本優(yōu)化不及預期、宏觀經(jīng)濟增長放緩、中高端賽道競爭加劇、并購整合不及預期。