11月30日，西南證券發布題為《戰略聚焦，深耕公路物流》的深度研報，認為公司的主要增長點來自于公路港利用率的提升、網絡貨運平臺業務的高增長以及一體化供應鏈業務的結構調優，首次給予「推薦」評級。

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西南證券：戰略聚焦，深耕公路物流

推薦邏輯：

公司的主要增長點來自于公路港利用率的提升、網絡貨運平臺業務的高增長以及一體化供應鏈業務的結構調優。

①我國物流支出占GDP比重（14.7%）仍然較高，相對于發達國家（美國7.5%）仍然存在優化空間，在物流效率提升的需求下，擁有優質物流資產的企業將持續受益，傳化智聯依托于優質公路港資源，提升公路港利用率和發展網絡貨運平臺，加速變現。

②公司公路港資產經營+資源經營雙重驅動，經過盤活期后持續放量，利用率不斷提升，未來三年或將維持20-30%的營收增速。

③依托線下公路港發展網絡貨運平臺，鏈接貨主到承運人，流量+補貼模式下2021年營收增速或達140%。

?? 核心看點一 重資產公路港運營，輕資產流量變現

公路港資產是公司物流業務“底盤”，從該項業務的營收端看，2021年基本步入收獲期，作為傳統業務，租金上漲帶來公路港利用率提升。在公路港業務的基礎上，公司不斷盤活原有業務資源，搭建網絡貨運平臺，將車貨撮合網絡化+平臺化，打造為增速較高的新業務增長極。

?? 核心看點二 底盤業務智能公路港穩步擴張，收入穩+毛利高

重資產+高效率流量變現模式下的傳化公路港業務利用率不斷提升，成為公司最穩定的業務底盤。

截至2021H1，公司房屋及建筑物固定資產賬面價值達8.6億元，土地使用權賬面價值9.3億元，已獲得土地權證面積1195.3萬平方米，經營面積達457.5萬平方米，開展業務公路港65個，整體出租率達90%。

在重資產運營底盤上，公司公路港業務變現效率不斷提高，2021H1公路港入駐企業9969家，車流量達到2242萬輛，同比+46.8%，貢獻營收6.1億元（同比+27.1%），毛利4.0億元，毛利率達65.7%。

?? 核心看點三 網絡貨運平臺規模化發展，成公司新業務增長極

網絡貨運業務依托公路港資源實現流量變現，港外業務不斷拓寬，以服務費+政府補貼形式實現真實收入。

21H1網絡貨運平臺交易規模達87億元，同比+342%，其中港外拓展規模超60%，實現營業收入71.3億元，毛利潤1.9億，毛利率2.7%，運單175萬單，智能審單率79.2%，平臺累計運營客戶7000多家，承運車輛48萬輛。

除了陸運通產品在原領域持續深耕，公司還積極向供應鏈上游發展，推出融易運，整合上游貨源和下游物流商；公司也同百世快運合作，不斷盤活公路港資源。

?? 投資建議：18倍PE，目標價10.90元

西南證券首次給予「買入」評級

預計公司2021-2023年營業收入分別為340.3、447.1、487.7億元，未來三年歸母凈利潤復合增長率10.5%，EPS分別為0.54、0.60和0.67元，對應PE分別為17、15和14倍。

得益于公路港業務投產放量和租金上升帶來的坪效提升，以及公司網絡貨運平臺業務起量的營收和毛利增加，疊加公司供應鏈業務結構性調優帶來的毛利率提升，我們給予公司2022年18倍PE，目標價10.90元，首次覆蓋給予「買入」評級。