投資要點(diǎn)

核心觀點(diǎn)

2021年上半年，公司快遞成本大幅下降，但受費(fèi)用和減值拖累，公司利潤有所承壓。下半年隨著行政干預(yù)的推進(jìn)，公司利潤有望實(shí)現(xiàn)修復(fù)。

摘要

●   維持盈利預(yù)測，維持“買入”評級。2020年二季度電商快遞行業(yè)高速增長，行政干預(yù)下，價(jià)格競爭有所趨緩。韻達(dá)二季度成本顯著下降，但受費(fèi)用和減值影響，利潤有所承壓。我們認(rèn)為下半年公司利潤將有望實(shí)現(xiàn)修復(fù)，但修復(fù)幅度尚難判斷。我們維持韻達(dá)股份2021-2023年EPS預(yù)測為0.44/0.52/0.56元，維持“買入”評級。

●   份額提升，利潤承壓。2021年上半年公司累計(jì)完成快遞業(yè)務(wù)量82.61億票，同比增長46.76%，增速高出行業(yè)平均增速0.96個(gè)百分點(diǎn)；公司快遞市場份額已達(dá)16.73%，較去年同期提高0.12個(gè)百分點(diǎn)。2021年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入182.09億元，同比增長27.18%，其中快遞服務(wù)收入173.47億元，同比增長30.83%。2021年上半年公司實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤3.91億元，同比下降30.12%。其中二季度公司業(yè)務(wù)完成量46.58億票，同比增長25.24%；二季度實(shí)現(xiàn)營收98.79億元，同比增長13.64%；二季度實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤2.11億元，同比下降29.61%。

●   成本持續(xù)改善，費(fèi)用拖累凈利。2021年上半年，公司單票收入2.1元，同比下降10.86%，單票成本1.92元，同比下降12%，單票毛利0.18元，毛利率8.8%，同比上漲1.4個(gè)百分點(diǎn)。考慮去年2-4月高速通行費(fèi)減免和去年國內(nèi)柴油價(jià)格下降對成本端的影響，韻達(dá)毛利率提升展示出公司成本端的大幅改善。但由于管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率、信用減值占收入比率分別上升0.47、0.32、0.31個(gè)百分點(diǎn)，導(dǎo)致公司凈利潤率下降2.3個(gè)百分點(diǎn)。測算公司單票扣非后凈利約0.04元，同比下降52%。

●   補(bǔ)齊短板，決勝未來。2021年上半年，公司持續(xù)進(jìn)行資產(chǎn)大幅投放，購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)支付的現(xiàn)金達(dá)到29.4億元。韻達(dá)近年來持續(xù)拿地和建設(shè)轉(zhuǎn)運(yùn)中心，儲備資產(chǎn)，補(bǔ)齊短板。同時(shí)，專注的戰(zhàn)略體現(xiàn)出管理層對公司未來擁有堅(jiān)定的信心。

●   風(fēng)險(xiǎn)提示事件：

（1）相關(guān)政策的實(shí)施仍有不確定性，價(jià)格戰(zhàn)仍有加劇的可能；（2）行業(yè)長期成本曲線若走平，將不利于企業(yè)之間的分化。