本文來自方正證券研究所于2021年4月23日發布的報告《順豐控股：從品牌協同到業務協同，長期護城河持續加深》，欲了解具體內容，請閱讀報告原文。許可 S1220518090001；聯系人：周延宇

01事件

4月23日，順豐控股發布2021年第一季度報告：

1）收入方面，2021Q1，順豐實現營收426.20億元，同比增長27.07%，實現歸母凈利潤-9.89億元，同比下降209.01%，實現扣非歸母凈利潤-11.34億元，同比下降236.28%。

2）業務方面，2021Q1，順豐完成業務量24.78億票，同比增長44.07%，單票收入16.12元，同比下降13.24%，市占率達到11.30%，同比下降2.42pcts。

02點評

1.資本開支加大，成本短期承壓，期待規模效益逐步釋放

2021Q1，順豐營業成本同比增長40.44%，達到395.67億元，一季度歸母虧損達到9.89億元，虧損原因從兩方面看。

①收入來看，順豐時效件去年高速增長，2021Q1增速有所放緩，同時電商件業務量增長迅速，占比快速提升，特惠產品較低的價格對順豐毛利端造成了一定的壓力。

②成本來看，2021Q1順豐延續了高資本開支，一季度購建固定、無形和其他長期資產所支付現金達到39.69億元，同比增長107.54%，為應對業務量的高增長，順豐加大中轉場自動化的建設和②地及設備的投入；為打造長期核心競爭力，順豐針對新業務繼續加大前置投入，建設快運、豐網、同城、倉網網絡，推動四網融通，產能擴充以及資源整合需要一定的消化時間，在規模效益還未顯現的一季度，資源的重疊投放導致成本短期承壓。為滿足“春節不打烊”的服務需求，順豐對春節在崗人員進行了高額補貼，導致員工成本大幅增加。

長期來看，順豐通過網絡融合、資源整合以及擴充產能等舉措，能夠提升公司產能利用率以及網絡運營效率，未來隨著業務量的不斷增長，順豐有望在下半年開始逐步釋放規模效益。

2.從品牌協同到業務協同，順豐護城河持續加深

從國內走向國際，從快遞走向供應鏈，物流大時代來臨。一方面，行業邊界逐漸模糊，快遞，快運、中高端、中低端逐漸滲透融合，另一方面，行業整合、轉型加速，龍頭外延擴張迅速。大時代背景下看順豐，仍然是中國最具競爭實力的企業。在收入端，順豐品牌協同幫助順豐各細分業務能夠快速切入賽道并享有溢價。在成本端，隨著順豐四網融通項目的推進，相同業務量背景下順豐有望創造獨一無二的成本優勢。從品牌協同到業務協同，順豐護城河不斷加深，長期看好順豐在綜合物流賽道的龍頭地位和競爭優勢。

03投資建議

預計順豐控股2021-2023年營業收入分別為1925.65億元、2911.29億元與3406.55億元，歸母凈利潤分別為47.45億元、75.58億元與94.39億元，對應PE分別為62.93、39.50與31.63。維持“強烈推薦”評級。

-風險提示-

宏觀經濟增長放緩、中高端競爭加劇、業務量增長過快導致爆倉、成本優化不及預期

附錄