2019年12月23日晚間，怡亞通發布公告，公司掛牌轉讓控股子公司深圳前海宇商保理有限公司部分股權。

這家保理公司是怡亞通全資子公司，擬出售的股份為11%。從股權控制和并表情況來看，出售股份并沒有太大影響，但為什么要這么做呢？

需要提醒投資者的是，這個公告發布的時候，距離年報日，還有7天。

此時掛牌出售，大概率是為了2019年年報提前做打算。

公司的年報怎么了？三季報可以看出端倪。公司的歸母凈利潤只有7100萬元。

對于一個年度營收動輒500億+的大型供應鏈企業，三季報的凈利潤著實少得可憐。

大概兩年前，表哥曾經深挖了一大批供應鏈企業，像易華錄、廈門象嶼等，這類企業都有個共同點，營收巨大、凈利潤極低，經營性現金流量凈額長期為負數。

以易華錄為例，2011年到2018年，公司經營性現金流量凈額合計為-25億元之多。有段時間，怡亞通也有類似傾向。

不過，2017年開始，怡亞通的經營性現金流量凈額終于轉正了。但金額不大，說明公司的回款能力非常有限。

一、怡亞通的盈利模式

如何理解供應鏈企業的盈利模式？

按照常規理解，供應鏈企業就像快遞公司一樣，幫人運貨，然后到貨收款。

按照這個邏輯，公司做賬的時候，收入就應該是快遞費為主。

但實際上，絕大多數供應鏈企業的收入都以貨物價值入賬，讓托運方全額開票，然后給客戶后再實現銷售，從而形成巨大的銷售額。

公司盈利的本質其實還是快遞費，所以毛利率極低。

也有人說，這是供應鏈企業的標準核算模式，表哥不信邪，查了下小米的合作伙伴普路通，發現小米的產品，都是只按照托運費入賬的。

所以，這么大銷售額，其實都是虛張聲勢。

如果再仔細算，會發現更大的秘密：公司并不靠拉貨賺錢。

簡單對比下，近年來，公司的營業收入和營業總成本不相上下，只看營業收入和營業總成本的話，大多數年份是虧的。

盈利的秘訣在于：利息收入。

公司難道是開銀行的？為什么會有利息收入？

暫且不表，先說公司的核心營收來源，380分銷平臺：將傳統的物流商、增值經銷商、采購服務商等服務功能加以整合，為企業提供涵蓋進出口報關、物流、倉儲、配送、供應商管理庫存(VMI)、國際采購服務、分銷平臺服務、渠道管理及結算等內容的“鑲入式”服務產品，使客戶外包環節能夠無縫鏈接，最大限度降低物流及管理成本，提高供應鏈效率。廣度平臺服務類型主要為采購及采購執行，銷售及銷售執行，平臺業務收入以向客戶收取服務費的形式居多。

簡單講，公司替客戶從出廠到客戶的客戶手里，都做了。

甚至，對于部分缺錢的客戶，還提供了小額貸款服務。這就是公司利息收入的來源了，而這部分看似小額的業務，竟然是公司核心利潤來源。

2019年三季報顯示，公司利息收入1.5億，利息支出8200萬，簡單計算，利息帶來的凈利潤差不多7000萬左右，而公司當期凈利潤只有7100萬。

也就是說，公司接近500億的營收業務，基本是不賠不賺，是個幌子，實際盈利靠的是這1.5億的利息業務。

實事求是的講，表哥第一次寫供應鏈企業的時候，對這種盈利模式是不屑的。但是最近研究了很多奇形怪狀的上市公司，尤其是各種4S店，發現大家都不靠名義上的業務賺錢，而是靠金融業務。

寶馬4S只有3%左右的毛利率，賣寶馬只是為了吸引高凈值客戶來，然后忽悠客戶分期、買保險以及買點別的，從而賺取不菲的利潤。

怡亞通也是如此，利用所謂的供應鏈，極低的價格吸引客戶進來，然后通過小額貸款業務賺錢。

二、高昂的資金使用成本

雖然公司找到了一種穩健的盈利模式，但是公司的供應鏈業務，風險還是很大的。因為公司的這種操作，資產太重了。

為了給客戶完成業務，公司大額貸款，產生了天量利息支出。

2019年前三季度，公司利息支出高達1.34億。差不多是凈利潤的兩倍，淪為銀行的打工仔。

所以，公司陷入了一種奇葩的惡性循環，一邊自己放貸賺小錢，一邊自己貸款花大錢。

三、會計估計

重資產企業，通常會計估計比較有意思。

表哥找來了公司的壞賬準備計提標準。

1年以內只計提0.1%，幾乎忽略不計了；1-2年只計提1%，也不算多；2-3年只計提10%；3年以上計提100%... …

制定這個標準的，有點像二進制的程序員。

不難發現，公司3年以內計提壞賬的比例極低，對于公司維持像樣的業績至關重要。

又去看了下折舊方法，發現房屋建筑物的年限竟然達到了46年，在A股排的上號了。

盡管如此，公司的凈利潤還是非?？蓱z。

四、商業的本質是金融？

賣寶馬的，最后賺錢的業務是金融；搞供應鏈的，最后賺錢的業務是金融；賣挖掘機的，最后賺錢的業務是金融。新零售呢？阿里騰訊投資的新零售更是裝上支付寶微信支付就算了，本質上還是占領支付渠道… …

所以，商業的本質，最終是金融？