大宗供應鏈行業的季節性不強，因此根據已發布的前三季度業績已經可以推算出2024年全年表現，而不用等到明年四月份年報發布。

“大宗供應鏈四巨頭”中表現最好的是物產中大，營收近年來一直保持難能可貴的增長，雖然2023年、2024年前三季度的營收增長幅度不到1%；廈門象嶼在2023年遭遇了近十年來首次遭遇業績下滑，2024年將延續下滑趨勢，建發股份的情況也差不多；業績情況最差的是廈門國貿，不但2024年前三季度歸母凈利潤下滑高達61.83%，第三季度更是出現了史無前例的虧損，歸母凈利潤為-1.27億元，營收911億元。

廈門國貿2024年前個三季度的歸母凈利潤為7.12億元，甚至低于2023年第一季度這一個季度的7.39億元。

近兩年，大宗供應鏈企業都遭遇了國際外部環境復雜嚴峻、國內經濟結構調整持續深化、有效需求不足等問題，但為什么廈門國貿會嚴重到出現單季度虧損？

11月25日，在第三季度業績說明會上，廈門國貿多次強調“公司業務模式正處于轉型升級過程中”，市場環境的變化和業務結構的調整導致公司營收和利潤階段性承壓。

上半年，廈門國貿的歸母凈利潤已經出現了高達46.89%的下滑，即使剔除上年同期轉讓國貿期貨控制權和類金融子公司股權的利潤影響，歸母凈利潤同比下降35.36%，下滑幅度仍是四巨頭中最大的。這主要因為公司供應鏈管理業務中部分品種因市場行情因素出現經營業績下滑。

第三季度出現虧損，主要是因為廈門國貿供應鏈管理業務中化工、農產品等部分品種因市場行情因素出現了虧損。

第三季度營收下降，一方面是因為有效需求不足等問題導致部分品類經營貨量下降；另一方面，公司在推進業務模式的轉型升級過程中，加強業務結構調整，控減低質量業務，提高業務和客戶的門檻，重點聚焦服務實體產業客戶，發展高質量業務，從而導致營收有所下降。也就是說，廈門國貿正在承受業務模式轉型升級帶來的“陣痛”。

難得的是，由于將高質量發展作為重點，廈門國貿出現了期現毛利率增長。大宗供應鏈行業的毛利率普遍很低，2023年廈門國貿供應鏈管理業務的毛利率為1.31%，同比2022年小幅增加了0.04個百分點，2024年極可能繼續增長。

（上半年主要品類的營收、經營貨量下滑，期現毛利率增長）

廈門國貿，貫通產業鏈上下游

廈門國貿是國有控股上市公司，始創于1980年，1996年在上海證券交易所上市；深耕供應鏈領域40余年，平穩穿越大宗商品數個漲跌周期。

廈門國貿以“采購服務、分銷服務、價格管理、物流服務、金融服務、市場研發、數智運營、產業升級”八種服務為基礎，為上下游客戶提供產業綜合服務解決方案。

公司目前擁有“冶金、能化、紡織、有色、漿紙、農產、橡膠、新能源”八條成熟的產業鏈，及以“物流”和“數科”為代表的通用解決方案，可為客戶提供“ITG Solutions”產業綜合服務。

公司從全產業鏈運營的視角提供定制化、一體化供應鏈服務解決方案。在原料端，公司整合境內外物資采購需求，為生產企業提供價格管理方案、確保貨物穩定供給；在生產端，公司提供多式聯運綜合物流服務，并通過期貨、期權等金融衍生工具，定制化、差異化地解決工廠的原材料穩定供應和降低成本等需求；在銷售端，公司以全球營銷網絡為支點，實現產品與渠道的有效對接，賦能全產業鏈提質增效。

廈門國貿與170多個國家和地區的8萬余家產業鏈上下游企業建立了穩定的合作關系，搭建了覆蓋境內外大宗商品資源的渠道網絡。公司主營的資源品類與全球各大礦山、廠商簽有長協，品種垂直覆蓋全產業鏈原料到成品，以采購尋源的多樣化和銷售布局的多元化有效確保產業的原料供應和成品銷售的穩定安全。

“巨無霸”的業務模式轉型升級：為什么、怎樣做、正在做什么

1、為什么要轉型升級

廈門國貿總裁蔡瑩彬曾經回顧國際供應鏈巨頭的商業模式，像嘉能可的“工貿一體”、托克的“服貿結合”、嘉吉的“垂直產業鏈條”等，他們已經從“服務型”向“投資型”邁進，開始在上游的資源、中游的物流以及下游的生產等領域進行投資，以投資來帶動貿易。日本五大商社也很早就通過產業鏈上游的資源端投資以及下游的渠道建設兩個方面，著力構建核心競爭力。

這些方面，國內的供應鏈企業做得還不夠出色，尤其是在產業延伸方面，深度和厚度都還不夠，導致國內供應鏈企業的利潤率水平仍然相對較低。但廈門國貿認為，只要堅定地將目標往實體產業不斷延伸和發展，利潤率水平會不斷提高。

中國大宗供應鏈企業雖然不像國際巨頭那樣擁有百年積淀，沒有像嘉能可等企業借助時代紅利持續上游全球兼并收購的先發優勢，但背靠中國巨大的消費市場，同時依托“一帶一路”的構建和延伸，成長空間很大。

廈門國貿有兩個重要動作要做，第一是要向全球進發，加速國際化進程；第二是要延伸上下游，持續貫通垂直產業鏈，即一方面不斷地向上游拓展核心資源（如原油、鐵礦、糧食等），另一方面不斷地向下游觸達C端（如物流、倉儲等）。

2、怎樣轉型升級

2023年下半年，廈門國貿對標托克、嘉能可、嘉吉等國際一流供應鏈跨國公司，期望突破傳統供應鏈業務模式“天花板”，提出供應鏈、產業鏈、價值鏈“三鏈融合”的業務模式升級戰略，即以全流程供應鏈服務為核心，以國際化產業鏈運營為助力，以高效能價值鏈協同為保障，推動業務轉型升級。

在“三鏈融合”戰略的指導下，通過“IST”模式，即產業鏈運營（Industry）、供應鏈服務（Service）、供應鏈貿易（Trade），廈門國貿將持續做優產業投資，布局境內外關鍵物流節點，提升綜合產業服務能力。

廈門國貿希望在大宗商品市場波動周期中主動應對市場變化，推動傳統供應鏈業務向高端化躍升，提升公司業務在全球分工中的地位和競爭力。

3、轉型升級推進中

目前，廈門國貿的業務模式轉型升級工作正在推進中，已經制定了產業投資升級方案、國際化發展戰略規劃、物流業務模式升級方案等，希望在不久的將來，在經營業績方面呈現更直觀的成果。

• 產業投資升級方案

通過多種合作方式持續推動產業鏈上下游延伸，向上獲取一手產業資源，向下建設穩定業務渠道，促進公司業務模式由T（供應鏈貿易）向IS（產業鏈運營、供應鏈服務）轉型升級。

• 國際化發展戰略規劃

設立國際化發展部，強化對國際化業務開拓的保障機制，發力資源國際化、市場國際化和物流國際化，通過搭建暢通的全球大宗商品資源渠道網絡，保障商品資源穩定供應，提升公司國際化業務綜合競爭力。

• 物流業務模式升級方案

通過建立規?；?、專業化、精益化的分階段目標，著手整合物流資源配置，不斷調整優化物流板塊組織架構，持續完善物流數字化建設，推動將公司物流業務板塊打造為具有多元差異化服務能力的物流綜合體。

• 迭代數字化應用

同時，廈門國貿的多個供應鏈業務品種數字化系統實現迭代升級，在上半年：新增上線煤炭業務數字化系統；上線財務共享中心、智慧檔案管理系統、外事管理系統等，強化中后臺管理能力；“國貿云鏈”累計訂單超8萬筆，成交金額超260億元；“金貿通”平臺客戶累計用信約25億元，與金融機構合作開發的“未來提貨權”供應鏈金融產品實現首筆成功放款。

在延伸上下游、持續貫通垂直產業鏈方面，以廈門國貿在工業硅產業鏈生態貫通上的實踐為例：位于云南的怒江國貿硅業發揮當地水能資源、硅礦藏量豐富的特點，推進水電硅材一體化建設，從產業鏈上游切入硅產業；內蒙古國貿硅業利用當地豐富的綠電資源進行金屬硅粉深加工，制成多晶硅等光伏原料，年產能達12萬噸；國貿股份布局電池產業鏈和光伏產業鏈，目前已覆蓋上游資源整合、中游材料加工、下游產品推廣等環節。

廈門國貿旗下國貿農產、國貿農林深耕農業產業鏈多年，在飼料原料、油脂油料、農牧產品等領域，充分鏈接產業鏈各環節資源要素，從上游收儲到中游加工再到下游飼料廠，實現全流程供應鏈服務整合，并與“四大糧商”等全球產業伙伴建立起長期穩定的合作關系，通過供應鏈、產業鏈、價值鏈“三鏈融合”的新發展模式，致力于構建可持續的農業產業生態圈。

在廈門國貿看來，如今傳統貿易企業追求單點利益最大化的模式已過時，企業應改變“買賣思維”與“零和博弈”模式，轉向對產業鏈、價值鏈的全線貫通，以及在此過程中與產業伙伴的合作共贏、相互賦能。

廈門國貿將參股合資作為深入產業的一種方式。比如廈門國貿與知名鋼鐵企業三鋼閩光的合作，最初，國貿股份只是為三鋼閩光供應鐵礦石資源，而后在供給原料到經銷產成品的過程中逐步發展出多種服務，直到后來共同成立合資公司。近年來，雙方又進一步拓寬合作維度，廈門國貿現已成為三鋼閩光的第二大股東，實現了“共創價值”。

3月底，廈門國貿與磷化工龍頭興發集團、宜昌產投集團、湖北宜化集團等共同出資設立的湖北國發正式揭牌。湖北國發落戶宜昌以來，與宜昌磷化工產業鏈鏈主企業興發集團、宜化集團雙向聯動，在磷酸鐵、金屬硅、硫磺、煤炭、磷礦石、磷酸二銨等大宗原材料產品領域密切合作。目前，宜昌市已經形成了以湖北國發為供應鏈鏈主，興發集團、宜化集團為產業鏈鏈主的“雙鏈主”格局。

對于接下來的發展，廈門國貿的信心比較足，認為在存量政策加快落實和一攬子增量政策加力推出作用下，實體產業的利潤率、生產信心和預期在10月份以來已慢慢在修復，廈門國貿部分核心品類需求和流動性已有改善。預計明年國家將加大宏觀調控，有效發揮各項政策效能，推動國內經濟回升向好。