一、核心觀點(diǎn)

圓通發(fā)布2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)，盈利再超我們此前預(yù)期。2023年，行業(yè)價(jià)格預(yù)計(jì)將維持在窄幅波動(dòng)，圓通憑借自身的優(yōu)秀經(jīng)營(yíng)，有望在利潤(rùn)兌現(xiàn)的前提下，實(shí)現(xiàn)份額的穩(wěn)中有升，鞏固自身競(jìng)爭(zhēng)地位。

二、摘要

● 上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)。2022年，在行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)趨緩的背景下，圓通實(shí)現(xiàn)了利潤(rùn)和份額的雙提升。考慮到行業(yè)強(qiáng)監(jiān)管態(tài)勢(shì)持續(xù)，以及龍頭企業(yè)戰(zhàn)略落地，我們認(rèn)為2023年行業(yè)價(jià)格將維持窄幅波動(dòng)，我們上調(diào)圓通速遞2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為44.9/51.3/59.5億元（此前預(yù)測(cè)2023-2024年為41.3/46.4億元），對(duì)應(yīng)EPS為1.31/1.50/1.73元（此前預(yù)測(cè)2023-2024年為1.20/1.35元）。2023年，圓通有望在利潤(rùn)兌現(xiàn)的前提下，提升自身份額，鞏固競(jìng)爭(zhēng)地位，維持“買入”評(píng)級(jí)。

●   航空、國(guó)際業(yè)績(jī)承壓，快遞主業(yè)再超預(yù)期。2022年，圓通實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)39.2億元，同比增長(zhǎng)86%，其中國(guó)際和航空業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.68億元，同比下降36%。不考慮航空和國(guó)際業(yè)務(wù)的情況下，核心業(yè)務(wù)盈利同比增長(zhǎng)117%。2022年公司完成業(yè)務(wù)量175億件，市場(chǎng)份額提升0.53個(gè)百分點(diǎn)達(dá)到15.81%。公司快遞業(yè)務(wù)的量利雙收再次超出我們預(yù)期。2023年一季度，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.1億元，同比增長(zhǎng)4%，扣非后凈利潤(rùn)8.7億元，同比增長(zhǎng)7%。其中，航空和國(guó)際業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.15億元，同比下降78%。剔除該業(yè)務(wù)影響后，公司歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)13%。從單票凈利來(lái)看，2022年公司單票凈利（扣非且剔除航空和國(guó)際）0.2元，同比提升0.1元，一季度單票凈利（扣非且剔除航空和國(guó)際）0.19元，同比下降0.01元。

●   價(jià)格大幅提升，成本略有波動(dòng)。2021年以來(lái)，快遞迎階段性修復(fù)行情。在相關(guān)政策持續(xù)和企業(yè)戰(zhàn)略配合的背景下，快遞行業(yè)單票價(jià)格維持高位。2022年，圓通單票快遞收入2.59元，同比提升15%。成本方面，在成品油價(jià)格大幅提升、疫情下人工成本增加等諸多因素影響下，公司實(shí)現(xiàn)單票運(yùn)輸成本0.51元，同比提升0.01元，單票中心操作成本0.31元，同比提升0.01元。2023年，在規(guī)模經(jīng)濟(jì)和油價(jià)高位回落等影響下，預(yù)計(jì)快遞成本將顯著優(yōu)化，成本加成定價(jià)下，價(jià)格也將小幅波動(dòng)。

●   穩(wěn)價(jià)格信號(hào)正逐步驗(yàn)證，重視公司“α”實(shí)力。2023年，在行業(yè)強(qiáng)監(jiān)管態(tài)勢(shì)持續(xù)，以及龍頭企業(yè)戰(zhàn)略落地的背景下，我們認(rèn)為行業(yè)價(jià)格將維持在窄幅波動(dòng)。一季度，行業(yè)業(yè)務(wù)量同比增長(zhǎng)約15%，考慮2022年二季度行業(yè)低基數(shù)影響，全年業(yè)務(wù)量預(yù)計(jì)雙位數(shù)增長(zhǎng)。圓通持續(xù)優(yōu)化服務(wù)質(zhì)量、改善客服體驗(yàn)、加強(qiáng)成本管控，有望在持續(xù)兌現(xiàn)利潤(rùn)的前提下，實(shí)現(xiàn)份額的穩(wěn)中有升，在長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)中坐穩(wěn)前二的位置。

●   風(fēng)險(xiǎn)提示事件：相關(guān)政策的實(shí)施仍有不確定性，價(jià)格戰(zhàn)仍有加劇的可能；油價(jià)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)長(zhǎng)期成本曲線若走平，將不利于企業(yè)之間的分化時(shí)。