核心觀點

?事項：

?社零總額：2023年4月社零34910億元，名義同比+18.4%（較前值+7.8pct），兩年復合增速+2.6%，略低于預期，其中餐飲、金銀珠寶、紡織服裝、汽車增速亮眼；除汽車以外的消費品零售額同比+16.5%。1~4月社零149833億元，名義同比+8.5%，除汽車以外的消費品零售額同比+9.0%。

?按消費類型分，4月份餐飲收入3751億元，同比+43.8%（較前值+17.5pct），兩年復合增速+5.4%，其中限額以上+44.6%（較前值+7.4pct）；商品零售31159億元，同比+15.9%（較前值+6.8pct），兩年復合增速+2.3%，其中限額以上+17.3%（較前值+7.2pct），限額以上餐飲和商品零售增速均跑贏大盤，主要系去年同期城市端受疫情影響更大，主流企業多集中于此，展業困難。

?評論：

?必選品穩健。4月CPI環比-0.1%，同比上漲0.1%（較上月-0.6pct），價格穩定，其中食品價格同比+0.4%，環比-1.0%。糧油食品（當月同比+1.0%，較上月同比數據-3.4pct，21-23年同期CAGR+5.4%，下同）、飲料（同比-3.4%，+1.7pct，+1.2%）、煙酒（同比+14.9%，+5.9pct，+3.4%）、日用品（同比+10.1%，+2.4pct，-0.6%），其中煙酒、日用品因去年同期低基數，同比增速亮眼。

?可選消費環比進一步改善，金銀珠寶尤為突出。4月化妝品（同比+24.3%，+14.7pct，-1.7%），黃金珠寶（同比+44.7%，+7.3pct，+3.0%），紡織服裝（同比+32.4%，+14.7pct，+1.1%），通訊器材（同比+14.6%，+12.8pct，-5.3%）消費回暖，同環比均取得正增長，且同比增速連續2月持續提升，景氣度逐月修復，其中黃金珠寶、紡織服裝、化妝品跑贏大盤增速。

?地產鏈消費乏力，汽車消費高增提振整體大盤。4月家電（同比+4.7%，+6.1pct，-1.9%），家具（同比+3.4%，-0.1pct，-5.7%）、裝潢建材（同比-11.2%，-6.5pct，-11.5%）；根據乘聯會數據，4月乘用車零售量同比+ 55.5 %，環比+2.5%，汽車消費端（同比+38.0%，+26.5pct，-2.8%），較上月大幅改善。石油及制品（同比+13.5%，+4.3pct，+9.0%）。

?4月網上零售額增速31.2%。1~4月網上零售額44108億元，累計同比+12.3%；4月網上零售額約11245億元，同比+31.2%，較上月+14.5pct。

?4月實物網上零售滲透率約為27.7%。1~4月實物網上零售額37164億元，累計同比+10.4%（較前值+3.1pct），占比【商品零售】/【社零】/【扣除汽車后商品零售】分別27.7%、24.8%、31.0%；4月實物網上零售額9329億元，當月同比+22.3%，較上月增速+5.7pct，系去年同期受疫情影響，履約受阻，基數較低。實物商品網上零售額中，1~4月吃、穿和用類商品累計同比+9.0%/+13.5%/+9.6%，增速均有所回升。

?1~4月非實物網上零售額6944億元，累計同比+19.6%，4月同比+103.3%，較3月增速+86.4pct，系去年疫情影響外出游樂，OTA預定需求減少。

?線下消費復蘇進行時。1~4月【社零總額-實物網上商品零售額】112669億元，累計同比+7.0%；4月同比+13.2%（較上月+5.3pct）。

1、社零總體數據

※ 4月社會消費品零售總額34910億，名義同比+18.4%；扣除汽車同比+16.5%

 ※1~4月社會消費品零售總額149833億，名義同比+8.5%，除汽車外同比+9.0%

※ 分區域，4月城鎮/鄉村消費品零售總額，同比+18.6%/+17.3%

※分類型，4月商品零售/餐飲收入零售總額，同比+15.9%/+43.8%

2、社零中限額以上數據

※ 4月限額以上單位消費品零售額13228億元，同比+19%

※ 4月限額以上商品零售/餐飲收入，同比+17.3%/+44.6%

3、限額以上分品類數據

※ 必選消費：糧油食品+1%、飲料-3.4%、煙酒+14.9%、日用品+10.1%

※可選消費：服裝+32.4%、化妝品+24.3%、金銀珠寶+44.7%、通訊器材+14.6%

※ 居住消費：家電4.7%、家具+3.4%、建材-11.2%

※ 汽車消費：汽車+38%、石油及制品+13.5%

4、網絡零售數據

※ 1~4月網上零售額44108億，累計同比+12.3%；4月網上零售額11245億，同比+31.2%，較上月+14.5pct

※ 1~4月實物網上零售額37164億，累計同比+10.4%，占比商品零售27.7%，占比社零24.8%，占比扣除汽車后商品零售31%

※4月實物網上零售額9329億，當月同比+22.3%，較上月+5.7pct

※ 其中，網上吃/穿/用，同比+9%/ +13.5%/ +9.6%

※ 1~4月非實物網上零售額6944億，累計同比19.6%

5、風險提示

疫情反復、消費復蘇不及預期等。