11月國內(nèi)線運(yùn)營仍受到疫情擾動(dòng)，客座率整體走低。11月三大航合計(jì)RPK同比-32.8%，合計(jì)ASK同比-36.8%；對比2019年，11月三大航RPK-79.6%，ASK-74.4%。11月三大航合計(jì)客座率為64.4%，較10月的65.8%減少1.4pct，較2019年11月的80.7%相差16.3pct。

12月新政策下國內(nèi)線快速回升，航班量恢復(fù)至疫情前7成以上。11月受各地不同程度疫情影響，日客運(yùn)航班量整體在4500班次上下震蕩。11月底由于廣州疫情爆發(fā)，實(shí)行了較為嚴(yán)格的封控政策，航班量持續(xù)下行，一度跌破3000班。12月7日，疫情管控優(yōu)化措施“新十條”出臺，進(jìn)出各省市的核酸檢測要求均大幅優(yōu)化。12月16日國內(nèi)航班量已達(dá)7849班次，恢復(fù)至疫情前73.77%，未來行業(yè)運(yùn)量有望進(jìn)一步修復(fù)。

民航局制定航空市場恢復(fù)指引，春運(yùn)期間最高恢復(fù)至2019年同期95%。12月14日民航局下發(fā)《安全有序恢復(fù)航空運(yùn)輸市場的工作方案》，制定國內(nèi)民航業(yè)三階段復(fù)蘇目標(biāo)。第一階段春運(yùn)前，以2019年日均客運(yùn)航班量的70%（日均9854班次）為基數(shù)進(jìn)行恢復(fù)，最高日航班量不超過11280班（約為疫情前80%）。第二階段春運(yùn)階段，以2019年日均客運(yùn)航班量的88%（日均12699班次）為基數(shù)進(jìn)行恢復(fù)，最高日航班量不超過13667班（約為疫情前95%）。第三階段春運(yùn)后，與第二階段持平，行業(yè)處于穩(wěn)定恢復(fù)期。

全國快速放開，看好元旦春節(jié)行業(yè)復(fù)蘇。自“新十條”出臺以來各省市疫情管控政策均顯著放寬，客運(yùn)航班量迅速回升。在連續(xù)兩年的就地過年及嚴(yán)格的疫情管控政策下，被抑制已久的春運(yùn)航空需求或?qū)⒂?023年得到有效釋放。綜合考慮近期出行政策放開，以及各地疫情防控進(jìn)展，我們認(rèn)為2023春運(yùn)航空需求有望恢復(fù)至疫情前80%左右。

■投資建議：管控放松落地，需求快速回升，疫情后供需扭轉(zhuǎn)帶來彈性可觀。“新十條”發(fā)布后需求快速恢復(fù)，航班量顯著回升，看好行業(yè)供需持續(xù)恢復(fù)。中長期看本輪行業(yè)周期，行業(yè)運(yùn)力引進(jìn)緩慢，中期內(nèi)供給低速增長具有高確定性。疫情后需求復(fù)蘇有望出現(xiàn)供需緊張關(guān)系，同時(shí)全票價(jià)近幾年已大幅上漲，折扣率有望收縮，看好疫后復(fù)蘇航空板塊業(yè)績彈性。重點(diǎn)推薦具備高品質(zhì)航線的中國國航；國內(nèi)線占比高的民營航司龍頭春秋航空、吉祥航空。

■風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下滑，導(dǎo)致居民旅游消費(fèi)、公商務(wù)出行減少；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等導(dǎo)致國際油價(jià)大幅上漲；人民幣匯率大幅貶值風(fēng)險(xiǎn)。

11月國內(nèi)線仍受疫情壓制，國際線逐步回升

11月國內(nèi)線運(yùn)營受到疫情擾動(dòng)，政策加持下國際及地區(qū)航線持續(xù)向好。11月三大航合計(jì)RPK同比-32.8%（10月為-53.9%），合計(jì)ASK同比-36.8%（10月為-52.5%）；對比2019年，11月三大航RPK-79.6%，ASK-74.4%。分航線看，11月由于國內(nèi)各地疫情頻發(fā)，廣州疫情較為嚴(yán)重，三大航國內(nèi)航線合計(jì)RPK、ASK環(huán)比分別-20.8%、-19.3%；11月出臺的疫情防控措施“二十條”顯著優(yōu)化入境隔離、核酸等政策，疊加各航司國際線增班，三大航國際航線合計(jì)RPK、ASK同比分別+7.2%、+10.9%；地區(qū)航線同樣受益于“二十條”措施， 11月三大航合計(jì)地區(qū)RPK、ASK環(huán)比分別+12.0%、0.9%。總體來看，11月航空運(yùn)營國內(nèi)線受疫情影響較大，國際及地區(qū)航線情況整體好轉(zhuǎn)。

11月客座率整體下滑，地區(qū)航線客座率有所好轉(zhuǎn)。11月三大航合計(jì)客座率為64.4%，較10月的65.8%減少1.4pct，較2019年11月的80.7%相差16.3pct。分航線看，國內(nèi)航線客座率下滑相對嚴(yán)重，11月三大航國內(nèi)航線合計(jì)客座率為65.6%，較10月的66.8%回落3.2pct；11月三大航國際航線合計(jì)客座率為55.4%，較10月的57.4%下降2.0pct；11月三大航地區(qū)航線合計(jì)客座率為49.4%，較6月的44.5%上升4.19pct。

疫情擾動(dòng)下航司運(yùn)營整體遇困，吉祥恢復(fù)水平相對領(lǐng)先。此前南航復(fù)蘇進(jìn)程在三大航中持續(xù)領(lǐng)先，但由于11月受廣州疫情沖擊，南航供需下滑嚴(yán)重。11月南航RPK、ASK較2019年-78.19%、-73.48，目前三大航復(fù)蘇進(jìn)度持平。吉祥在本輪疫情所受影響相對較小，RPK、ASK較2019年-64.83%、-54.79%。客座率方面，低成本航司春秋保持領(lǐng)先，11月春秋客座率達(dá)72.14%，高出其余四家航司約8pct。

 12月新政策下國內(nèi)線快速回升，航班量恢復(fù)至疫情前7成以上

11月客運(yùn)航班量低位震蕩，12月“新十條”出臺后行業(yè)運(yùn)量迅速回升。11月受各地不同程度疫情影響，日客運(yùn)航班量整體在4500班次上下震蕩。11月底由于廣州疫情爆發(fā)，實(shí)行了較為嚴(yán)格的封控政策，航班量持續(xù)下行，一度跌破3000班。12月7日，疫情管控優(yōu)化措施“新十條”出臺，進(jìn)出各省市的核酸檢測要求均大幅優(yōu)化。以北京為例，對進(jìn)返京人員將不再執(zhí)行查驗(yàn)核酸檢測陰性證明和健康碼等防控措施。12月16日國內(nèi)航班量已達(dá)7849班次，恢復(fù)至疫情前73.77%，未來行業(yè)運(yùn)量有望進(jìn)一步修復(fù)。

入境政策不斷優(yōu)化，國際航班量逐步增加。近兩個(gè)月航空出行政策密集出臺，入境管理政策顯著放松。11月11日發(fā)布的防控優(yōu)化措施“二十條”將入境隔離時(shí)間由“7+3”縮短至“5+3”，取消了航班熔斷政策，同時(shí)降低了核酸檢測CT值的判定，有助于國際線持續(xù)復(fù)蘇。疊加各航司國際航線增班，截止12月16日，近一周國際航線日均航班量達(dá)153班，為今年最高水平。12月13日，被視為內(nèi)地入境管控政策風(fēng)向標(biāo)的香港將“0+3”隔離政策優(yōu)化為“0+0”，入境香港將全面放開，入境人士免除隔離限制。未來隨國內(nèi)疫情得控，更加寬松的入境隔離政策有望逐步落實(shí)。

國內(nèi)出行政策放開，看好元旦春運(yùn)行業(yè)復(fù)蘇

民航局制定航空市場恢復(fù)指引，春運(yùn)期間最高恢復(fù)至2019年同期95%。12月14日民航局下發(fā)《安全有序恢復(fù)航空運(yùn)輸市場的工作方案》，制定國內(nèi)民航業(yè)三階段復(fù)蘇目標(biāo)。第一階段春運(yùn)前，以2019年日均客運(yùn)航班量的70%（日均9854班次）為基數(shù)進(jìn)行恢復(fù)，最高日航班量不超過11280班（約為疫情前80%）。第二階段春運(yùn)階段，以2019年日均客運(yùn)航班量的88%（日均12699班次）為基數(shù)進(jìn)行恢復(fù)，最高日航班量不超過13667班（約為疫情前95%）。第三階段春運(yùn)后，與第二階段持平，行業(yè)處于穩(wěn)定恢復(fù)期。

全國快速放開，看好元旦春節(jié)行業(yè)復(fù)蘇。自“新十條”出臺以來各省市疫情管控政策均顯著放寬，客運(yùn)航班量迅速回升。在連續(xù)兩年的就地過年及嚴(yán)格的疫情管控政策下，被抑制已久的春運(yùn)航空需求或?qū)⒂?023年得到有效釋放。綜合考慮近期出行政策放開，連續(xù)兩年春運(yùn)需求遭受抑制，以及各地疫情防控進(jìn)展，我們認(rèn)為2023春運(yùn)航空需求有望恢復(fù)至疫情前80%左右。

投資建議：管控放松落地，需求快速回升，疫情后供需扭轉(zhuǎn)帶來彈性可觀。“新十條”發(fā)布后需求快速恢復(fù)，航班量顯著回升，看好行業(yè)供需持續(xù)恢復(fù)。中長期看本輪行業(yè)周期，行業(yè)運(yùn)力引進(jìn)緩慢，中期內(nèi)供給低速增長具有高確定性。疫情后需求復(fù)蘇有望出現(xiàn)供需緊張關(guān)系，同時(shí)全票價(jià)近幾年已大幅上漲，折扣率有望收縮，看好疫后復(fù)蘇航空板塊業(yè)績彈性。重點(diǎn)推薦具備高品質(zhì)航線的中國國航；國內(nèi)線占比高的民營航司龍頭春秋航空、吉祥航空。

風(fēng)險(xiǎn)提示

宏觀經(jīng)濟(jì)下滑，導(dǎo)致居民旅游消費(fèi)、公商務(wù)出行減少；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等導(dǎo)致國際油價(jià)大幅上漲；人民幣匯率大幅貶值風(fēng)險(xiǎn)。