事件

圓通速遞發布2022年三季報：2022Q3營業收入137.6億元，同比+24.6%；實現歸母凈利潤9.98億元，同比+223.4%；實現扣非歸母凈利潤9.6億元，同比+228.97%。2022前三季度公司實現營業收入388.25億元，同比+27.1%；實現歸母凈利潤27.7億元，同比+190.5%；實現扣非歸母凈利潤26.7億元，同比+201.2%。

點評

Q3份額保持提升，業績連續四個季度超預期。公司Q3件量45.9億票（+8.5%），市場份額約15.8%，較去年同期提升0.4個百分點。分季度來看，公司Q1/Q2業務量增速分別為+18.1%/+2.5%，Q3因疫情好轉增速回升，同時公司依靠精準營銷和網絡競爭力實現份額增長。Q3單票凈利達到0.22元，較去年同期單票0.07元的凈利水平大幅改善。

Q3淡季快遞單票凈利環比提升，價格穩定、成本管控優秀，其他收益略有貢獻。Q3航空貨代因運價回落均業績下滑，測算單季度貢獻約0.6億利潤，剔除后 Q3單票純快遞凈利達到0.20元，環比Q2提升2分。歸因：持續推進客戶結構改善，價格策略穩??；公司產能利用率提升；疊加數字化管理，成本有效改善。Q3因為淡季、貨重下降，以及部分同行均采取價格手段，公司單票收入微降1分，測算公司單票成本環比Q2下降，淡季單票快遞毛利持平或略升。Q3公司其他收益1.59億元，環比增加0.49億元，提升單票利潤約1分，主要系Q3增值稅加計抵減稅前貢獻利潤大約有1億左右。

圓通的數字化改革卓有成效，業績端不斷兌現，我們認為未來將清晰體現出網絡優勢、客戶優勢、產品優勢。

（1）圓通通過數字化改革補齊網絡短板，加盟商互利機制進入正循環，圓通把“分公司數字化標準化”確定為2022年1號工程，提升加盟商經營能力，帶動其再投資意愿，進一步提升品牌力。

（2）客戶粘性增強，用戶畫像價值極高。圓通數字化中的一環包含了對客戶的賦能，越來越多的客戶使用圓通客戶管家，做到實時監控快件、問題直達總部，節約客服成本。圓通培養用戶粘性走在行業前列，而獲取到的用戶畫像則具有極高的商業價值。

（3）圓通網絡的競爭優勢對經營影響持續體現，長期有望帶動向高端轉型，未來腰部客戶（對價格不敏感的客戶）回歸是必然趨勢，有望長期帶動公司份額與盈利提升，更長期維度，有望推動圓通實現產品分層，做出更高定價力的產品。

投資建議

公司數字化轉型卓有成效，戰略定位、管理能力卓越，彰顯龍頭氣質。行業進入高質量發展期，我們看好公司持續的數字化能力建設，對加盟商的賦能帶來網絡的競爭優勢，對客戶的賦能帶來用戶粘性和溢價，公司份額有望保持提升趨勢，業績端穩健增長。中長期視角看，線上滲透率持續提升背景下，行業是大空間的成長賽道，行業格局逐步清晰后，龍頭將充分受益份額與盈利提升?；诠揪W絡競爭優勢，業績持續兌現，我們上調公司2022-2024年歸母凈利潤分別為38.3/48.2/57.5億元，對應現股價PE為19.7/15.6/13.1倍，維持“買入-A”評級。

風險提示：電商件需求不及預期，行業價格競爭緩解不及預期，油價、人工、租金等剛性成本上升等。