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興通股份事件點(diǎn)評(píng)：營(yíng)收略超預(yù)期，成長(zhǎng)邏輯開(kāi)始兌現(xiàn)_羅戈網(wǎng)_eCBMMaEAv71D.pdf

事件：

興通股份發(fā)布2022年半年報(bào)：

2022H1，興通股份實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入3.80億元，同比增長(zhǎng)35.02%；實(shí)現(xiàn)毛利1.62億元，同比增長(zhǎng)7.87%，毛利率42.79%，同比下降10.77pcts；歸母凈利潤(rùn)1.03億元，同比下降0.86%，歸母凈利率27.11%，同比下降9.81pcts；扣非歸母凈利潤(rùn)0.99億元，同比增長(zhǎng)5.93%，扣非歸母凈利率26.02%，同比下降7.15pcts。

1.營(yíng)收增長(zhǎng)略超預(yù)期，龍頭成長(zhǎng)性進(jìn)一步驗(yàn)證

2022H1，興通股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.80億元，同比增長(zhǎng)35.02%，其中2022Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.01億元，同比增長(zhǎng)38.59%，營(yíng)收增長(zhǎng)略超預(yù)期，公司成長(zhǎng)性進(jìn)一步驗(yàn)證。在監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下，公司領(lǐng)先的合規(guī)能力及自身供應(yīng)鏈的優(yōu)勢(shì)驅(qū)動(dòng)公司持續(xù)實(shí)現(xiàn)高成長(zhǎng)。

收入拆分來(lái)看，自有船舶程租、外租船舶程租與期租業(yè)務(wù)收入分別為1.61億元、0.77億元與1.41億元，其中外租船舶程租營(yíng)收同比增長(zhǎng)187.18%，貢獻(xiàn)公司較多的營(yíng)收增量。

2.扣非歸母凈利同比增長(zhǎng)5.9%，利潤(rùn)增長(zhǎng)符合預(yù)期

上半年公司產(chǎn)能投放有限，其中化學(xué)品船加權(quán)運(yùn)力同比增長(zhǎng)僅5.13%。在存量產(chǎn)能周轉(zhuǎn)率高位的基礎(chǔ)上，新增需求只能階段性通過(guò)外租船舶的服務(wù)形式消化，而外租船舶程租低毛利率的特點(diǎn)（2021年毛利率11.90%）導(dǎo)致上半年公司的利潤(rùn)增長(zhǎng)有限，整體毛利率有所下滑，但隨著產(chǎn)能的逐步投放，公司整體利潤(rùn)率有望回升。2022H1，公司實(shí)現(xiàn)毛利1.62億元，同比增長(zhǎng)7.87%，與產(chǎn)能投放和業(yè)務(wù)擴(kuò)張節(jié)奏較為一致，毛利率42.79%，同比下降10.77 pcts。

費(fèi)用方面，2022H1公司銷(xiāo)售費(fèi)用289萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)72.08%；管理費(fèi)用1933萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)33.89%，主要系支付一次性上市費(fèi)用所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用386萬(wàn)元，同比下降39.22%；總費(fèi)用率6.87%，較去年同期下降1.12 pcts，費(fèi)用率總體穩(wěn)定。公司完成歸母凈利潤(rùn)1.03億元，同比下降0.86%，剔除疫情捐款等非經(jīng)常性損益后，公司完成扣非歸母凈利0.99億元，同比增長(zhǎng)5.93%，符合預(yù)期。

3.供不應(yīng)求、擴(kuò)張?zhí)崴?，持續(xù)看好公司成長(zhǎng)邏輯

內(nèi)貿(mào)化學(xué)品航運(yùn)是受交通運(yùn)輸部嚴(yán)格監(jiān)管的特許經(jīng)營(yíng)賽道，供給側(cè)，自2011年起，行業(yè)新增運(yùn)力有且僅有①交通運(yùn)輸部按當(dāng)年供需情況審批與②老船置換兩種方式，近8年行業(yè)總運(yùn)力CAGR僅2.75%。需求側(cè)，主要運(yùn)輸化學(xué)品類(lèi)（PX、乙二醇等）中期存在國(guó)產(chǎn)替代邏輯，近8年運(yùn)量CAGR為9.13%。供需兩側(cè)長(zhǎng)期存在供需差，供不應(yīng)求的背景下頭部企業(yè)實(shí)現(xiàn)以產(chǎn)定銷(xiāo)。

隨著上半年疫情影響的逐漸消退，2022H2興通股份擴(kuò)張開(kāi)始提速。2022年下半年，興通股份一艘7990 DWT化學(xué)品船投產(chǎn)，另擬投1.29億元新建一艘7490 DWT不銹鋼化學(xué)品/成品油船（運(yùn)力置換）、購(gòu)置一艘12000 DWT化學(xué)品/油液貨船（購(gòu)置價(jià)格暫未公告）。興通股份作為特許經(jīng)營(yíng)、供不應(yīng)求的內(nèi)貿(mào)化學(xué)品航運(yùn)賽道龍頭，主營(yíng)化學(xué)品運(yùn)輸業(yè)務(wù)以產(chǎn)定銷(xiāo)，2025年目標(biāo)市占率25%；兼營(yíng)成品油與LPG運(yùn)輸業(yè)務(wù)以銷(xiāo)定產(chǎn)、增長(zhǎng)穩(wěn)定。公司內(nèi)生增長(zhǎng)+外延并購(gòu)的成長(zhǎng)擴(kuò)張邏輯清晰，產(chǎn)能有望三年三倍，持續(xù)看好興通股份的成長(zhǎng)邏輯。

4.盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)   

預(yù)計(jì)興通股份2022-2024年?duì)I業(yè)收入分別為7.76億元、12.01億元與17.29億元，歸母凈利潤(rùn)分別為2.24億元、3.59億元與5.25億元，2022-2024年對(duì)應(yīng)PE分別為30.03、18.71與12.80。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

5.風(fēng)險(xiǎn)提示

政策變化、需求增長(zhǎng)不及預(yù)期、產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期、收并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、化學(xué)品運(yùn)輸安全風(fēng)險(xiǎn)、疫情風(fēng)險(xiǎn)。