事件：中遠?？匕l布2021年年報，業績復合預期。2021年公司實現營收3336.9億元，同比+94.9%；實現歸母凈利潤894億元，去年同期僅為99.3億元。其中Q4公司實現營收1022億元，同比+90.9%；實現歸母凈利潤217億元，去年同期僅為60.7億元。同時公司發布預增公告，預計2022年Q1實現歸母凈利潤約為276億元，同比增長約78.6%。

?集運市場景氣度持續上行，高盈利基礎上公司實現大額分紅。全球疫情仍持續蔓延，集運市場供不應求現象仍未緩解，船期延誤、港口擁堵等因素加劇即期運價上漲。公司充分發揮產業鏈經營優勢，保障貨量穩健增長。1）  貨量：受益于終端市場需求旺盛，21年貨運量同比+2.2%，其中跨太平洋、亞歐、亞洲區內、其他國際航線貨量同比分別增長0.3%、4.2%、2.5%、15.7%；內貿航線運量同比下降4.5%。2）運價：21年 CCFI指數均值達到2616，與去年相比增長165.7%。21年公司單箱航線收入同比增長95%，其中跨太平洋、亞歐、亞洲區內、其他國際航線單箱收入同比分別增長75%，160%，74%、99%；內貿航線運價同比增長13%。3）盈利及分紅：21年集裝箱航運業務EBIT為197.9億元，超越馬士基與達飛，EBIT margin 提升至39%，公司合計派發現金紅利139.32億元，占2021年歸母凈利潤的15.6%，為母公司2021年可供分配利潤的50.15%。

?展望2022年，經濟復蘇支撐集運需求，中期行業供給持續偏緊。需求方面，中期內零售商補庫存現象持續，伴隨全球經濟復蘇，全球集運需求將得到較強支撐，預計2022年集運需求增速為5.9%。供給方面，港口擁堵加劇運力緊張，主要班輪公司航線準班率仍然較低，預計供應鏈緊張局面將至少持續至2022年年中。截至22年2月，閑置運力占比回落至0.5%。截至2月行業在手訂單運力占比提升至25%。但是由于船舶供給具有時滯性，大規模供給釋放可能將延后至2023年以后。

?投資建議：中期來看，全球終端市場對于各類物資需求依然強勁，供應鏈緊張局面無法得到有效緩解，高運價或將持續較長時間。經歷長時期運力緊缺的局面，終端客戶更加重視供應鏈的穩定性，22-23年長協合同租期與運價都有明顯提升，預計未來兩年公司盈利中樞及盈利穩定性出現較大抬升。我們預計22-24年公司實現歸母凈利潤1003/ 594/ 398億元，維持“強烈推薦-A”評級。

?風險提示：宏觀經濟下滑、重大海上事故、油價大幅上漲、業績測算風險

一、事件

中遠?？匕l布2021年年報，業績復合預期。2021年公司實現營收3336.9億元，同比+94.9%；實現歸母凈利潤894億元，去年同期僅為99.3億元。其中Q4公司實現營收1022億元，同比+90.9%；實現歸母凈利潤217億元，去年同期僅為60.7億元。

中遠海控發布預增公告，2022年Q1業績實現超預期增長。經公司初步測算，預計公司2022年第一季度實現歸母凈利潤約為276億元，同比增加約121.5億元，同比增長約78.6%。預計報告期內公司息稅前利潤（EBIT）約393億元，同比增加約194.5億元，同比增長約98%。去年同期歸母凈利潤約為154.52億元。

二、點評

集運市場景氣度持續上行，高盈利基礎上公司實現大額分紅

全球疫情仍持續蔓延，集運市場供不應求現象仍未緩解，船期延誤、港口擁堵等因素加劇即期運價上漲。公司充分發揮產業鏈經營優勢，加強全球運力資源調配，緩解供應鏈緊張局面，保障了貨量的穩健增長。

1）貨量方面：終端市場需求良好但運力緊缺對總體貨量也產生一定影響，2021年貨運量同比增長2.2%，其中跨太平洋、亞歐、亞洲區內、其他國際航線貨量同比增長分別增長0.3%、4.2%、2.5%、15.7%；內貿航線運量同比下降4.5%。分季度來看，Q1、Q2、Q3、Q4業務量分別同比增長21%、13%、-7%、-13%。

2）運價方面，21年春節期間由于航商囤貨，即期市場報價有所下行，但春節后至6月份，運價保持上升態勢。21年 CCFI指數均值達到2616，與去年相比增長165.7%，其中Q4運價均值為3266，同比+161.2%，環比+9.2%。2021年公司單箱航線收入同比增長95%，其中跨太平洋、亞歐、亞洲區內、其他國際航線單箱收入同比分別增長75%，160%，74%、99%；內貿航線運價同比增長13%。

3）整體來看，公司盈利能力大幅提升，21年集裝箱航運業務EBIT為197.9億元，超越馬士基與達飛，EBIT margin 提升至39%，凈利潤提升至1070億元，同比+949.8億元。公司擬派發現金紅利每股0.87元（含稅），合計派發現金紅利139.32億元，占2021年歸母凈利潤的15.6%，為母公司2021年可供分配利潤的50.15%。

需求展望：全球經濟逐步復蘇，海運需求增長仍將得到支撐

海外疫情持續困擾，全球經濟對中國進出口貿易依賴度較高，客觀支撐集運需求維持高位。中國經濟在疫情控制得力的情形下自2020Q2開始迅速復蘇，在海外疫情持續蔓延的情況下，各國對中國進出口貿易的依賴程度較為明顯，我國進出口金額同比增速在2020下半年開始維持較高水平。2021年進出口金額增速為21%，全國主要港口集裝箱吞吐量增速為7%。

海運需求增長仍將得到支撐。2021年由于終端消費需求旺盛，美國零售商庫銷比仍保持較低水平，22年1月份為1.25。中短期內補庫存現象仍將持續。同時隨全球經濟復蘇及疫情影響消退，國際海運貿易有望得到支撐。據Alphaliner，2021至2022年集運需求增速分別為6.7%、5.9%。

供給展望：港口擁堵加劇運力緊張，中期供給增速緩慢

目前行業供給持續偏緊，港口擁堵進一步加劇運力緊張。一方面，從閑置運力來看，供給已無釋放空間。20年12月至21年1月閑置運力占比出現上升，主要因為目前行業航商船舶被動停航（用于維修、檢查、養護等），行業實際可用運力已基本全部釋放，截至22年2月，閑置運力占比回落至0.5%。另外，港口擁堵未得到實質性緩解（歐美主要港口等泊時間仍然較長），主要班輪公司航線準班率仍然較低（21年主要班輪公司準班率為23.1%）。預計供應鏈緊張局面將至少持續至2022年年中。

在手訂單運力占比有所提升，但大規模供給釋放需要延后至2023年以后。17-18年行業需求低迷，在手訂單占運力比例處于下降趨勢。同時，疫情下航商進行大規模擴張意愿不強，截至2020年11月，全行業在手訂單運力占比達到歷史最低值8.7%。2020年11月后，部分航商為了正常經營需要以及替換老舊船舶，考慮補充運力，因此近期新船訂單運力占比提升到23%以上。但是，考慮到2年左右的造船周期，2023年以前集運行業供給仍將保持較低增速。據Alphaliner，2021至2022年集裝箱運力增速分別為4.5%、4.1%。

三、投資建議

中期來看，全球終端市場對于各類物資需求依然強勁，供應鏈緊張局面無法得到有效緩解，高運價或將持續較長時間。經歷長時期運力緊缺的局面，終端客戶更加重視供應鏈的穩定性，22-23年長協合同租期與運價都有明顯提升，預計未來兩年公司盈利中樞及盈利穩定性出現較大抬升。我們預計22-24年公司實現歸母凈利潤1003/594/398億元，維持“強烈推薦-A”評級。

四、風險提示

宏觀經濟下滑、重大海上事故、油價大幅上漲、業績測算風險

附：財務預測表