核心觀點

• 國家郵政局公布行業1月經營數據。受春節錯位、去年同期高基數因素以及電商消費乏力等因素影響，1月，全國快遞業務量同比增長3.3%。同期，全國快遞業務單票價格為10.45元/件，同比增長2.4%；其中，異地件均價為6.04元/票，同比增速為-2.6%。單價延續修復趨勢，預計和行業監管以及春節期間臨時成本較高向終端價格傳導有關。

• “產糧區”方面，1月份，義烏/廣州業務量同比增速分別為-7%/15%，單票價格同比增速分別為17%/-18%，義烏單價在政策干預下延續回升趨勢。義烏郵管局作為全國第一家縣級郵政管理機構，更易實施精準的政策調控。由于政策監管存在時滯和損耗，其他產糧區的政策調控方式和價格走勢需持續關注。

• 關注不同公司經營策略變化。1月份，順豐/圓通/韻達/申通快遞業務量分別為9.89/13.29/15.12/9.89億件，同比增速分別為10%/4.8%/9.1%/17.3%，單票收入分別為17.47/2.72/2.62/2.59元/件，同比增速分別為3.8%/14.6%/17.5%/3.2%。剔除菜鳥裹裹業務結算口徑調整影響，圓通/韻達/申通單票收入增速分別為10.3%/13.5%/3.2%。順豐延續改善趨勢，看好后續與阿里合作加深以及產能利用率爬升；圓通延續提高時效、調整客戶結構的經營策略，單票價格延續修復趨勢；申通業務量增速提升，單價增幅低于同業，或與其21年產能利用率較低等因素有關；韻達單票價格增幅明顯抬升，關注22年競爭策略變化。

• 展望2022年：（1）1月 6日，22年全國郵政管理工作會議在京召開，會議預計22年全國快遞業務收入/業務量增速分別為12%/13%，單票價格有望維持穩定。（2）會議提出，“依法治理跨區經營、非法泄露用戶信息、不公平競爭等問題，維護市場秩序”，預計政策監管穩步推進，重點關注義烏、廣深等產糧區價格變化。（3）極兔收購百世國內快遞業務或進入深度整合期，關注整合成效。（4）受疫情期間優惠政策等基數因素影響，主要快遞公司21全年成本端改善幅度不大，22年這一影響有望消除，關注不同公司成本優化情況。

• 投資建議。我們建議繼續關注順豐控股，公司21年以來更加聚焦于核心戰略，看好新業務虧損收窄及降本增效帶動整體利潤率改善，同時隨著公司電商件產品分層體系基本形成，有望迎來產能周期拐點；建議關注圓通速遞，公司持續推進全面數字化轉型，主動優化調整客戶結構，看好競爭優勢持續修復。同時建議關注韻達股份，公司成本管控優勢明顯；建議關注美股中通快遞，看好公司基于成本管控、規模優勢以及“同建共享”的企業文化建立的長期競爭優勢。

• 風險提示。件量增速不及預期；價格戰加劇；人力運輸成本大幅上漲。

重點公司估值與財務分析表