投資要點(diǎn)

一核心觀點(diǎn)

11月份是電商快遞行業(yè)旺季，各家快遞漲價(jià)符合預(yù)期，持續(xù)性超預(yù)期。當(dāng)下，政策管控、龍頭策略、旺季提價(jià)、格局改善四重因素都已基本兌現(xiàn)，四季度快遞行業(yè)盈利彈性確定性高。此外，順豐控股仍處于低估區(qū)間，明年邊際修復(fù)確定性高。維持順豐控股、圓通速遞、韻達(dá)股份、中通快遞的“買入”評(píng)級(jí)。

二摘要

●量：11月，快遞業(yè)務(wù)量增速16.5%，行業(yè)增速放緩。11月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額36200億元，同比增長(zhǎng)4.8%。其中實(shí)物商品網(wǎng)上零售額13077億元，同比增長(zhǎng)7.43%，占社零總額比重的27.4%，環(huán)比微增。11月份，全國(guó)快遞服務(wù)企業(yè)業(yè)務(wù)量完成113.3億件，同比增長(zhǎng)16.5%，相較于10月份同比20.8%的增速，行業(yè)增速有所放緩。其中，圓通/韻達(dá)/申通/順豐速運(yùn)分別完成業(yè)務(wù)量17.5/18.8/11.8/10.3億票，同比增長(zhǎng)13.38%/19.03%/16.65%/13.86%。從份額來(lái)看，圓通/韻達(dá)/申通/順豐市場(chǎng)份額分別為15.4%/16.6%/10.4%/9.1%，同比變動(dòng)-0.4/+0.3/0/-0.2個(gè)百分點(diǎn)，各家市場(chǎng)份額維持穩(wěn)定。

●  價(jià)：旺季漲價(jià)符合預(yù)期，圓通單票收入同比增長(zhǎng)12.3%。11月份，全國(guó)快遞服務(wù)企業(yè)業(yè)務(wù)收入完成1074.9億元，同比增長(zhǎng)12%。其中，圓通/韻達(dá)/申通/順豐速運(yùn)分部物流業(yè)務(wù)收入分別為45.12/44.73/29.07/162.45億元，同比增長(zhǎng)27.4%/20.7%/19.9%/15.4%。從單票收入來(lái)看，圓通/韻達(dá)/申通/順豐速運(yùn)分部單票收入分別為2.59/2.38/2.46/15.82元，同比變動(dòng)12.3%/1.7%/2.9%/1.4%。圓通快遞單價(jià)同比已連續(xù)轉(zhuǎn)正4個(gè)月，單價(jià)同比從8月份的0.95%提升至12.3%。從產(chǎn)糧區(qū)來(lái)看，義烏地區(qū)11月完成業(yè)務(wù)量12.95億件，單價(jià)3.31元，同比增長(zhǎng)8.01%，義烏地區(qū)單價(jià)已連續(xù)兩月同比轉(zhuǎn)正。

●  預(yù)計(jì)12月價(jià)格穩(wěn)定，看好通達(dá)系快遞四季度業(yè)績(jī)彈性，持續(xù)推薦順豐控股和通達(dá)系頭部企業(yè)。根據(jù)我們調(diào)研了解，12月快遞行業(yè)單價(jià)基本維持穩(wěn)定，相比于此前快遞企業(yè)旺季后降價(jià)，今年四季度行業(yè)整體單價(jià)有望同比改善。展望2022年，我們認(rèn)為快遞行業(yè)單票收入將大概率好于2021年，看好2022年一季度頭部企業(yè)業(yè)績(jī)彈性。此外，順豐控股當(dāng)前市值在3100億左右，仍處于低估區(qū)間，考慮到產(chǎn)能投放步入尾聲，加強(qiáng)業(yè)務(wù)協(xié)同管控，新業(yè)務(wù)調(diào)整減虧三方面因素，順豐明年邊際修復(fù)確定性高。重申順豐控股、圓通速遞、韻達(dá)股份、中通快遞的“買入”評(píng)級(jí)。

●  風(fēng)險(xiǎn)提示事件：相關(guān)政策的實(shí)施仍有不確定性，價(jià)格戰(zhàn)仍有加劇的可能；行業(yè)長(zhǎng)期成本曲線若走平，將不利于企業(yè)之間的分化。

三主要數(shù)據(jù)