核心數據：

1、快遞行業：

業務量：11月完成113.3億件，同比增長16.5%,1-11月累計完成980.5億件，同比增長32.3%

單票收入：旺季推動，11月單票收入9.49元，同比下降3.8%，環比10月提升0.35元（或3.8%），作為比較，20年11月單票收入環比僅提升0.01元。

2、上市公司業務量：通達系中韻達同比增速領先，順豐環比提升最多。

1）11月業務量增速：韻達（19%）＞申通（16.7%）＞行業（16.5%）＞順豐（13.9%）>圓通（13.4%）。

2）環比看：11月旺季，行業業務量環比增長13.9%，順豐提升23%，圓通提升10.9%，韻達提升9.7%，申通提升7%。

3）1-11月累計業務量增速：圓通（34.1%）>行業（32.3%）＞順豐（32.1%）>韻達（31%）＞申通（26.4%）。

3、單票收入：各公司同比均增長，圓通單價同比提升超10%，通達系公司環比顯著增加。

1）11月單票收入：圓通2.59元，同比提升12.3%，韻達2.38元，同比提升1.7%，申通2.46元，同比提升2.9%，順豐15.82元，同比增長1.4%，各公司單價同比均回正，其中圓通連續4個月單價同比提升，順豐2020年以來首次實現增長。

2）環比看：圓通環比提升0.30元(13%)，申通環比提升0.35元(17%)，韻達環比提升0.21元(10%)；順豐則環比下降0.1元（1%）。通達系環比平均提升約0.3元，坐實旺季價格邏輯。

4、投資建議：

1）展望2022年，破局之路開啟。極兔+百世，開啟第一步；產品分層帶來重要新機遇。2）維持觀點：中短期看，價格戰明確放緩，中長期看，差異化服務分層會帶來電商快遞發展新機遇。

繼續強推順豐，公司底部確認，向上趨勢明確；繼續推薦A股通達系中的圓通與韻達。

3）我們認為圓通的改善仍或被低估。

1、快遞行業11月數據：業務量增長16.5%，單票收入環比提升0.35元（或3.8%）。

1）業務量：11月完成113.3億件，同比增長16.5%，其中同城、異地、國際件增速分別為20.1%、16.7%、-11.6%。1-11月累計完成980.5億件，同比增長32.3%。其中，同城、異地、國際件增速分別為15.7%、35.7%、17.4%。

2）行業收入：11月收入1074.9億元，同比增長12%。1-11月累計收入9414.7億元，同比增長19.6% 。

3）單票收入：旺季推動，11月單票收入9.49元，同比下降3.8%，環比10月提升0.35元（或3.8%），作為比較，20年11月單票收入環比僅提升0.01元。

注：觀察義烏11月單票收入3.31元，同比提升8%，環比提升0.37元（或12.5%），作為比較，20年11月單票環比僅提升0.18元，義烏單票收入已回升至20年4月之前的水平。

2、上市公司披露11月數據：通達系中韻達同比增速領先，順豐環比提升最多。

1）11月業務量增速：韻達（19%）＞申通（16.7%）＞行業（16.5%）＞順豐（13.9%）>圓通（13.4%）。

2）環比看：11月旺季，行業業務量環比增長13.9%，順豐提升23%，圓通提升10.9%，韻達提升9.7%，申通提升7%。

3）1-11月累計業務量增速：圓通（34.1%）>行業（32.3%）＞順豐（32.1%）>韻達（31%）＞申通（26.4%）。

4）行業集中度：10月CR8指數80.7，環比略降0.1。11月順豐、韻達、圓通、申通市場份額分別為9.1%、16.6%、15.4%、10.4%，圓通下降0.4Pct，順豐下降0.2Pct，韻達提升0.4Pct，申通持平。

3、快遞收入：

1）11月收入增速：圓通（25.2%）＞申通（24.4%）＞韻達（20.3%）＞順豐（15.4%）>行業（12.0%）。

2）1-11月累計：圓通（32.8%）＞韻達（24%）＞順豐（19.7%）＞行業（19.6%）＞申通（17.8%）。

3）10月起順豐合并披露嘉里物流相關收入，供應鏈及國際業務11月收入96.1億，同比增68.2%，環比增10%，該業務已經接近百億，我們預計嘉里貢獻或超出預期。

4、單票收入：各公司同比均增長，圓通單價同比提升超10%，通達系公司環比顯著增加。

1）11月單票收入：圓通2.59元，同比提升12.3%，韻達2.38元，同比提升1.7%，申通2.46元，同比提升2.9%，順豐15.82元，同比增長1.4%，各公司單價同比均回正，其中圓通連續4個月單價同比提升，順豐2020年以來首次實現增長。

2）環比看：圓通環比提升0.30元(13%)，申通環比提升0.35元(17%)，韻達環比提升0.21元(10%)；順豐則環比下降0.1元（1%）。通達系環比平均提升約0.3元，坐實旺季價格邏輯。

3）1-11月累計看：圓通2.24元，同比下降1.0%，韻達2.13元，同比下降5.4%，申通2.19元，同比下降6.8%，順豐16.1元，同比下降9.4%。

投資建議：

1）展望2022年，破局之路開啟。極兔+百世，開啟第一步；產品分層帶來重要新機遇。2）維持觀點：中短期看，價格戰明確放緩，中長期看，差異化服務分層會帶來電商快遞發展新機遇。

繼續強推順豐，公司底部確認，向上趨勢明確；繼續推薦A股通達系中的圓通與韻達。

3）我們認為圓通的改善仍或被低估：

其一公司今年以來維持業務量增速最快，單票收入率先環比提升，且連續3個月同比增長，

其二公司連續6個季度單票扣非凈利通達系中第二，

其三看好公司深度推進數字化管理轉型，深化服務質量戰略，綜合提升服務品質帶來的效果。

風險提示：經濟大幅下滑，價格戰明顯擴大。