核心觀點

事項：

?11月社零41043億元，名義同比+3.9%（較前值-1.0pct），較2019年11月+9.0%（較前值-0.4pct），兩年平均增速為+4.4%（兩年平均增速是指以2019年相應同期數為基數，采用幾何平均的方法計算的增速），環比-0.2pct。扣除價格因素，2021年11月社零實際增長+0.5%。

?11月限額以上消費品增速+4.2%，強于整體0.3pct，自8月以來首次超過整體增速，剔除汽車后同比為+9.7%。

?11月商品零售增速略微下滑，餐飲受疫情影響增速轉負。按消費類型分，11月份餐飲收入4843億，同比-2.7%（較前值-4.7pct），其中限額以上-0.3%（較前值-4.3pct）；商品零售36200億，同比+4.8%（較前值-0.4pct），其中限額以上+4.5%（較前值-0.2pct）。

評論：

?必選消費增速提振。受季節性因素、成本上漲及疫情發散等因素綜合影響，11月CPI上漲0.4%，漲幅較上月回落0.3pct。其中，食品價格延續上漲趨勢，環比上漲2.4%，影響CPI上漲約0.43個百分點：豬肉價格由降轉漲（+12.2%），蔬菜價格漲幅回落9.8pct至+6.8%。CPI同比上漲2.3%，漲幅擴大0.8pct；其中食品價格由上月下降轉為本月上漲1.6%，影響CPI上漲約0.30個百分點。糧油食品（當月同比+14.8%，較上月同比數據+4.9pct，兩年平均增速+9.1%，下同）、飲料（同比+15.5%，+6.7pct，+18.0%）、煙酒（同比+13.3%，-1.0pct，+13.1%）、日用品（同比+8.6%，+5.1 pct，+10.3%）。

?可選消費增速分化。周大福飾品金價同比下滑5.8%，環比增長1.5%，11月婚宴需求在疫情下受到部分限制，金銀珠寶（同比+5.7%，-6.9pct，+12.9%）；11月化妝品在雙十一拉動下略有回暖，但因去年基數相對較高（20年11月同比+32.3%），今年11月同比增長為個位數，線上平臺分流持續，11月阿里平臺彩妝+護膚線上gmv564.57億元，同比-2.7%，增速+28.6pct，化妝品（同比+8.2%，+1.0pct，+31.4%）。10月iphone新機有換置需求，消費前置，導致11月環比有所下滑，通訊器材（同比+0.3%，-34.5pct，+21.9%）。冷冬預期疊加雙十一大促下，服裝銷售環比提振，紡織服裝（同比-0.5%，+2.8pct，-2.0%）。

?地產后周期持續疲軟。地產后周期兩年平均增速持續為負，家具和裝潢建材環比提振，家電（同比+6.6%，-2.9pct，-4.4%）、家具（同比+6.1%，+3.7pct，-7.1%），裝潢建材（同比+14.1%，+2.1pct，-1.1%）。11月汽車銷量252.2萬輛，環比+8.1%，同比-9.1%，其中新能源汽車銷量約45萬輛，11月滲透率約17.8%，汽車消費端（同比-9.0%，+2.5pct，+4.4%）。汽柴油提價影響下，石油及制品（同比+25.9%，-3.4pct，-6.2%）。

?11月網上零售額增速基本維持。1-11月網上零售額118749億元，累計同比+15.4%（較前值-2.0pct），其中11月當月同比+6.3%，較上月+0.2pct。實物當月同比+7.4%（較前值-1.3pct，自9月起連續3個月環比下滑），非實物當月同比-1.0%（較前值+4.4pct，今年國慶消費不及去年，導致上月下滑明顯）。

?實物網上零售額滲透率提升。1-11月實物網上零售累計同比+13.2%（較前值-1.4pct），占比商品零售27.4%，占比社零24.5%，占比扣除汽車后商品零售30.8%，均較前值提升約1pct。11月實物網上零售額13077億元，當月同比+7.4%，較前值-1.3pct。在實物商品網上零售額中，吃、穿和用類商品分別+18.8%、+11.1%、+13.1%，同比分別變動-14.1、+5.2、-4.0個pct，穿類受直播和換季帶動上行。

?1-11月非實物網上零售額20693億，累計同比+17.7%，較前值-2.3pct。

?風險提示：疫情反復，消費復蘇不及預期等。

詳細內容

1、社零總體數據

※ 11月社會消費品零售總額41043億，名義同比+3.9%，較19年11月+9.0%，扣除汽車同比+5.4%

※ 1-11月社會消費品零售總額399554億，同比+13.7%，較19年1-11月+8.2%，除汽車外同比+14.0%

※ 分區域，11月城鎮/鄉村消費品零售總額，同比+3.7%/+4.8%；1-11月同比+13.8%/+13.3%

※ 分類型，11月商品零售/餐飲收入零售總額，同比+4.8%/-2.7%；1-11月同比+12.8%/+21.6%

2、社零中限額以上數據

※ 11月限額以上單位消費品零售額16031億元，同比+4.2%

※ 11月限額以上商品零售/餐飲收入，同比+4.5%/-0.3%

3、限額以上分品類數據

※ 必選消費：糧油食品+14.8%、飲料+15.5%、煙酒+13.3%、日用品+8.6%

※ 可選消費：服裝-0.5%、化妝品+8.2%、金銀珠寶+5.7%、通訊器材+0.3%

※ 居住消費：家電+6.6%、家具+6.1%、建材+14.1%

※ 汽車消費：汽車-9.0%、石油及制品+25.9%

4、網絡零售數據

※ 1-11月網上零售額118749億，累計同比+15.4%；11月網上零售額14983.6億，同比+6.3%，較上月+0.2pct

※ 1-11月實物網上零售額98056億，累計同比+13.2%，占比商品零售27.4%，占比社零24.5%，占比扣除汽車后商品零售30.8%

※ 11月實物網上零售額13076.7億，當月同比+7.4%，較上月-1.3pct

※ 其中，網上吃/穿/用，累計同比+18.8%/ +11.1%/ +13.1%

※ 1-11月非實物網上零售額20693億，累計同比+17.7%

風險提示

疫情反復，消費復蘇不及預期等。