事項：

10月29日，J&T極兔速遞和百世集團共同宣布達成戰略合作意向，極兔速遞將以約68億人民幣（合11億美元）的價格收購百世集團中國快遞業務。

核心觀點：

（1）收購百世國內快遞業務對極兔快遞的意義在于，一是解決人才短缺問題。國內的極兔快遞于2020年3月開始正式運營，雖然僅僅經歷了一年半的時間，但其業務量規模實現了爆發式增長（日均件量超過2000萬票），但是短期內業務急速擴張導致公司在人才上會出現短缺，而百世國內快遞擁有的大量快遞人才正好可以彌補該短板。二是加速升級物流網絡底盤。極兔快遞物流網絡底盤還不夠強，土地廠房、自動化設備、車輛、網點等網絡核心資源非常有限。收購百世后，極兔將有望快速完成物流網絡底盤的優化升級。三是規模快速實現翻倍。近半年，受制于監管部門對價格戰的管控，極兔快遞無法繼續通過低價來快速搶占市場，其業務量規模增長遇到了天花板。收購百世后，極兔相當于完成了彎道超車，如果兩家快遞企業整合順利，其業務量規模將快速實現翻倍，規模將接近圓通和韻達。四是極兔趁次機會可以快速切入阿里電商平臺，從而降低對拼多多平臺的依賴性。

（2）出售國內快遞業務對百世的意義在于，一是在現在的競爭態勢下，百世的國內快遞業務已經日漸式微，虧損壓力越來越大，百世僅憑自身已經無法扭轉國內快遞業務的發展態勢。二是百世集團目前資金緊張，也是無法繼續支撐國內快遞業務去正常競爭的核心原因，通過出售國內快遞業務百世可以快速回籠一部分資金。三是百世集團旗下除了國內快遞業務發展出現瓶頸，快運業務、供應鏈業務、國際業務等其他業務其實發展勢頭健康，出售國內快遞業務后可以集中資源發展更具潛力的優質業務。

（3）極兔收購事件對行業的中短期影響在于，一是極兔快遞收購百世快遞后，行業競爭格局實現大幅優化、集中度大幅提升，我們預計極兔會需要一段時間來對百世的網絡、業務、人員等進行整合，而在該期間極兔的低價搶量策略會進一步收縮，行業價格戰有望進一步緩和。二是兩家企業整合期間，往往容易有業務溢出，意味著中通、韻達、圓通等其他主流玩家也有望享受到此次行業競爭格局優化帶來的紅利。

（4）極兔收購事件對行業的中長期影響在于，如果此次極兔收購百世后能夠有效完成整合，那么極兔將是此次競爭格局優化的最大受益者，長期發展的天花板成功打開；但是由于快遞是人力和資源密集型行業，該行業的企業間的收購整合難度其實非常高，從企業文化融合再到物流網絡重塑再到人員組織架構的調整等等，都隱藏著巨大的挑戰，最終極兔是否可以有效整合百世還具有不確定性。

（5）投資建議：在鼓勵高質量發展、推進共同富裕的大背景下，政策積極管控快遞行業的無序競爭，同時極兔收購百世后競爭格局實現大幅優化，中短期來看，價格戰大概率將在較長一段時間內維持緩和態勢，快遞公司利潤將明顯改善；中長期維度建議緊密跟蹤極兔收購整合百世國內快遞業務的效果。繼續看好通達系公司的估值提升行情，推薦圓通速遞、韻達股份、中通快遞和申通快遞。

正文：

• 極兔快遞收購百世國內快遞業務的意義

一是解決人才短缺問題。國內的極兔快遞于2020年3月開始正式運營，雖然僅僅經歷了一年半的時間，但其業務量規模實現了爆發式增長，但是短期內急速增長的業務導致公司在人才上出現短缺，而百世國內快遞業務擁有的大量快遞人才可以彌補該短板。

二是加速升級物流網絡底盤。極兔快遞物流網絡底盤還不夠強，土地廠房、自動化設備、車輛、網點等網絡核心資源非常有限且質量較低。收購百世后，極兔將有望快速完成物流網絡底盤的優化升級。（截止2020年底，百世快遞有87個中轉中心、149條自動化分揀線、4.98萬個快遞網點、3700條運輸干線；目前，極兔國內快遞有74個中轉中心、2500+條干線運輸）。

三是規模快速擴大。近半年，受制于監管部門對價格戰的管控，極兔快遞無法繼續通過低價來快速搶占市場，其業務量規模增長遇到了天花板。收購百世后，極兔相當于完成了彎道超車，如果兩家快遞企業整合順利，其業務量規模將快速實現翻倍（目前極兔和百世國內快遞日均業務量分別約為2000+萬票/2500萬票），規模將接近圓通和韻達（兩者日均業務量分別約為4600萬票/5100萬票）。如果有效利用規模效應，極兔和百世的盈利能力都將明顯改善（目前極兔和百世的國內快遞業務虧損壓力均較大）。

四是極兔可以快速打入阿里系的電商平臺，從而降低對拼多多平臺的依賴性。目前，極兔近90%的業務量都來自于拼多多電商平臺。

• 出售國內快遞業務對百世集團的意義

一是在現在的競爭態勢下，百世的國內快遞業務已經日漸式微，虧損壓力越來越大，百世僅憑自身已經無法扭轉國內快遞業務的發展態勢。二是百世集團目前資金緊張（截止今年年中，百世集團可用現金僅約10億元左右，而其他競爭對手的可用現金均在50億元及以上的水平），無法繼續支撐國內快遞業務正常競爭。三是百世集團旗下除了國內快遞業務發展出現瓶頸，快運業務、供應鏈業務、國際業務等其實發展勢頭健康，出售國內快遞業務后可以集中資源發展更具潛力的優質業務。

• 極兔收購事件對行業的影響

極兔收購事件對行業的中短期影響在于，一是極兔快遞收購百世后，行業競爭格局實現大幅優化、集中度大幅提升，我們預計極兔會需要一段時間來對百世的網絡、業務、人員等進行整合，而在該期間極兔的低價搶量策略會相對保守，行業價格戰有望進一步緩和。二是整合期間，往往容易有業務溢出，意味著中通、韻達、圓通等其他主流玩家也享受到從此次行業競爭格局優化的紅利。

極兔收購事件對行業的中長期影響在于，如果此次極兔收購百世后能夠有效完成整合，那么極兔將是此次競爭格局優化的最大受益者，長期發展的天花板成功打開；但是由于快遞是人力和資產密集型行業，該行業企業間的收購整合難度其實非常高，從企業文化再到網絡的重塑再到人員組織架構的調整等等，都隱藏著巨大的挑戰，最終極兔是否可以有效整合百世還具有不確定性。

• 投資建議：繼續看好通達系的估值提升行情 

在鼓勵高質量發展、推進共同富裕的大背景下，政策積極管控快遞無序競爭，同時極兔收購百世后競爭格局實現大幅優化，中短期來看，價格戰大概率將在較長一段時間內維持緩和態勢，快遞公司利潤將明顯改善；中長期的維度建議緊密跟蹤極兔收購整合百世國內快遞業務的效果。繼續推薦圓通速遞、韻達股份、中通快遞和申通快遞。

• 風險提示

1、宏觀經濟波動、傳染疫情等系統性風險；

2、電商行業景氣度低于預期；

3、價格戰激烈程度超于預期。