1、公司公告2021年中報(bào)：Q2經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流同比+273%至369億。

1）業(yè)績(jī)表現(xiàn)：上半年?duì)I收1392.6億元，同比+88%；歸母凈利371.0億，同比+31.6倍；扣非歸母凈利370.2億，同比+41倍。Q2營(yíng)收744.2億，同比+96%；歸母凈利216.5億，同比+24.6倍、環(huán)比+40%；扣非歸母凈利216.1億，同比+25.8倍、環(huán)比+40%。

2）現(xiàn)金流：Q2經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流369.1億，同比+273%、環(huán)比+37%。

3）未分配利潤(rùn)：中報(bào)母公司未分配利潤(rùn)-109.9億，環(huán)比增加114.8億（一季報(bào)-224.7億），靜待公司分紅能力修復(fù)。

2、集運(yùn)業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊升下盈利彈性進(jìn)一步顯現(xiàn)。

1）收入端，Q2集運(yùn)業(yè)務(wù)、碼頭業(yè)務(wù)收入為729.2、19.6億元，同比+98.5%、+18.1%，其中集運(yùn)航線收入688.6億，同比+101.6%，其中：跨太平洋/亞歐/亞洲內(nèi)/其他國(guó)際/中國(guó)大陸分別同比+75%/168%/79%/138%/29%。

2）貨量，Q2箱運(yùn)量705.7萬(wàn)TEU，同比+13.1%，其中跨太平洋/亞歐/亞洲內(nèi)/其他國(guó)際/中國(guó)大陸分別同比+18%/17%/10%/28%/4%。

3）單箱收入成本，Q2綜合單箱收入1513美元/TEU，同比+95.6%，國(guó)際航線單箱收入1825美元/TEU，同比+97.0%，其中跨太平洋/亞歐/亞洲內(nèi)/其他國(guó)際同比+63%/129%/79%/104%；內(nèi)貿(mào)航線單箱收入2307元/TEU，同比+23.8%。上半年航線單箱成本867美元/TEU，同比+17.5%；單箱設(shè)備及貨物運(yùn)輸成本、航程成本、船舶成本分別為553、170、144美元/TEU，同比+32%、+1%、-5%。

4）集運(yùn)利潤(rùn)，2021Q2集運(yùn)業(yè)務(wù)EBIT Margin為39.2%，同比+34.5pts、環(huán)比+9.1pts；集運(yùn)凈利率33.5%，同比+30.8pts、環(huán)比+5.9pts。

3、展望后市：Q3業(yè)績(jī)或環(huán)比明顯上漲，關(guān)注高價(jià)長(zhǎng)協(xié)簽訂對(duì)明后年的利潤(rùn)支撐。

從我們持續(xù)跟蹤的高頻指標(biāo)來(lái)看，集運(yùn)供需矛盾仍在加劇、并未看到任何緩解信號(hào)；同時(shí)我們?cè)俅螐?qiáng)調(diào)當(dāng)前集運(yùn)市場(chǎng)不應(yīng)從缺船、缺箱等單一維度理解，而是碼頭-鐵路-卡車等全鏈條、系統(tǒng)性的運(yùn)力高度緊張，且在疫情等事件影響下不斷加劇，供給端短期接近無(wú)解。運(yùn)價(jià)拐點(diǎn)的判斷核心點(diǎn)在于貨量需求（是歐美進(jìn)口需求，并不完全是中國(guó)出口需求），而需求端在傳統(tǒng)旺季影響下較為旺盛，預(yù)計(jì)旺季后貨量仍將維持在較高絕對(duì)值水平。我們認(rèn)為在貨量趨勢(shì)性、大幅度的下滑前，系統(tǒng)性供需緊張難以本質(zhì)性變化，預(yù)計(jì)明年春節(jié)前高運(yùn)價(jià)將延續(xù)。考慮到運(yùn)價(jià)加速上漲，預(yù)計(jì)三季度業(yè)績(jī)或繼續(xù)環(huán)比明顯增長(zhǎng)。

此外，我們認(rèn)為高比例、價(jià)格相對(duì)可接受的長(zhǎng)協(xié)或是當(dāng)前局面下同時(shí)有利于船貨雙方的最優(yōu)解。從監(jiān)管層最新呼吁積極簽長(zhǎng)協(xié)，以及部分船東的實(shí)踐來(lái)看，預(yù)計(jì)明年長(zhǎng)協(xié)簽訂情況較為樂(lè)觀，船東強(qiáng)勢(shì)賣方市場(chǎng)下長(zhǎng)協(xié)價(jià)有望同比大幅增長(zhǎng)，支撐公司明年綜合運(yùn)費(fèi)收入保持高位。

4、盈利預(yù)測(cè)與投資建議：

1）基于系統(tǒng)性運(yùn)力短缺加劇帶來(lái)的高運(yùn)價(jià)持續(xù)性超預(yù)期以及高價(jià)長(zhǎng)協(xié)的簽訂預(yù)期，我們預(yù)計(jì)2021-23年歸母凈利907.5、620.0、402.3億元，對(duì)應(yīng)EPS為5.67、3.87、2.51元。

2）我們認(rèn)為未來(lái)公司盈利中樞或上移至170-220億區(qū)間，給予中樞利潤(rùn)170億15倍PE，同時(shí)將非常態(tài)化的2021-2023年利潤(rùn)作為一次性收益（1倍PE），對(duì)應(yīng)市值4479億，對(duì)應(yīng)股價(jià)27.98元，預(yù)期較現(xiàn)價(jià)35%空間，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：運(yùn)力規(guī)模擴(kuò)張，歐美進(jìn)口需求超預(yù)期下滑，即期運(yùn)價(jià)跌破長(zhǎng)協(xié)價(jià)等。