摘要：

收入小幅增長，調整后凈利潤小幅下降

2021年二季度公司實現包裹量57.72億件，同比+25.6%；營業收入為73.3億元，同比+14.4%；調整后凈利潤為12.72億元，同比-12.5%，公司二季度業績基本符合預期。

單票價格降幅大幅收窄，業務量增速也同時放緩

今年4月份以來，一方面因為相關監管部門不斷加碼對快遞行業無序競爭的管制，行業競爭明顯緩和，另一方面因為公司希望兼顧末端網絡穩定性、產品服務質量以及盈利表現，中通二季度采取了相對保守的價格策略，單票快遞收入同比下降5.9%，降幅環比大幅收窄（一季度降幅為12.4%）。從而導致公司業務量增長也有所放緩（一季度和二季度同比分別為88.8%/25.6%），二季度市占率達到21%，同比略微有所減少。

盈利能力環比改善，維持高資本開支保證產能充裕

由于去年二季度過路費免征且油價低導致成本基數低，中通二季度單票運輸成本同比上升10.2%；由于人力成本上漲和大量資產投入，公司二季度單票中轉成本同比上升2.4%。雖然公司的降價趨勢放緩，但是單票成本同比提升，導致二季度快遞業務毛利率43.2%同比減少7.1個百分點，但毛利率環比一季度有所改善（一季度為28.7%）。公司二季度資本開支仍然維持較高水平，達到22億元（明顯高于競爭對手），其中近70%用于土地收購和分撥中心建設升級，我們認為中通在干線運輸優勢足夠明顯的基礎上開始大力提升中轉環節的競爭實力，預計全年公司資本開支有望達到90-100億元，保證充裕的產能來搶占市場份額。

風險提示：價格戰反復，成本優化低于預期。

投資建議：維持“買入”評級

我們維持業績預測不變，我們預計2021-23年歸母凈利潤分別為48.5/61.0/73.8億元；同比增速分別為12.6%/25.6%/21.0%，當前股價對應PE分別為29/23/19x?？紤]到公司具有明顯的領先優勢，成長為物流巨頭的確定性很高，我們給予公司21年35-38倍的目標PE，得到目標價240-260港元，維持“買入”評級。

正文：

2021年二季度收入小幅增長，利潤同比小幅下滑。2021年二季度公司實現包裹量57.72億件，同比+25.6%；營業收入為73.3億元，同比+14.4%；調整后凈利潤為12.72億元，同比-12.5%，公司二季度業績基本符合預期。

二季度盈利能力同比下滑、環比改善。雖然公司二季度降價幅度大幅收窄，但是單票成本同比提升，二季度單票快遞毛利（僅剔除貨代業務）為0.26元，同比下滑、但環比有所提升。二季度快遞業務毛利率為34%，同比下滑、但環比也有所提升。

公司龍頭優勢明顯，市占率持續提升。中通注重核心資產的投入和成本的優化，經營成本和服務質量的優勢越來越明顯，從而中通持續通過更優的服務或更低的價格獲取業務量，業務量增速常年高于競爭對手，因此我們看到公司的市占率一直明顯領先于競爭對手。

估值結果。我們采用PE相對估值法進行估值，我們參考中通快遞自身的歷史平均估值水平，給予35-38倍的目標估值。由于中通今年價格策略明顯保守，利潤增長壓力減小，而中通又具有龍頭成長邏輯，且確定性非常高，因此我們基于中通2021年48.5億元的歸母凈利潤預測值，我們得到公司的合理市值為1700-1850億元，對應的目標價為240-260港元。

投資建議：維持“買入”評級。我們維持業績預測不變，我們預計2021-23年歸母凈利潤分別為48.5/61.0/73.8億元；同比增速分別為12.6%/25.6%/21.0%，當前股價對應PE分別為29/23/19x?？紤]到公司具有明顯的領先優勢，成長為物流巨頭的確定性很高，我們給予公司21年35-38倍的目標PE，得到目標價240-260港元，維持“買入”評級。