4 月 13 日，北部灣港發布 2020 年年報：

（1）財務數據：2020 年公司實現營業收入 53.63 億元，同比增長 11.9%；歸母凈利潤 10.76億元，同比增長 9.29%，扣非歸母凈利潤 10.61 億元，同比增長9.51%。2020 年加權 ROE 為 10.90%，較 2019 年提升 0.57 個百分點。

（2）業務數據：剝離內河碼頭資產，調整口徑后，公司完成貨物吞吐量 2.38 億噸，同比增長 16.21%，集裝箱吞吐量 505 萬標準箱，同比增長 32.23%。

點評

1.港口主業表現亮眼，集裝箱增速居全國沿海港口之首。

受益于港口資源整合的協同效應、大西南地區經濟增長以及我國與東盟貿易往來日益密切，疊加西部陸海新通道推進建設，2020 年公司港口主業在疫情考驗下實現逆勢增長，貨物吞吐量 2.38 億噸，同比增長 16.21%，增速居于全國沿海港口第二。

①集裝箱：2020 年集裝箱吞吐量 505 萬標準箱，躋身全國沿海港口集裝箱吞吐量前十行列，同比增長 32.23%，增速居于全國沿海港口首位。公司持續開拓腹地貨源，推動散改集業務，其中散改集金屬礦石 18.5 萬標準箱，同比增長 48%；玉米 14.7 萬標準箱，同比增長 33%；盛隆冶金、北部灣新材料共完成 63.1 萬標準箱，增幅均超 40%。公司加快推進海鐵聯運集裝箱重點項目，拓展集裝箱中轉業務，發揮集裝箱聚集效應。2020 年海鐵聯運完成 28.2 萬標準箱，同比增長 75%。水水中轉完成 74.8 萬標準箱，同比增長241%，其中外貿完成 1.5 萬標準箱，同比增長 400%。②散雜貨：北部灣港 2020 年散雜貨吞吐量同比增長 12%。其中鐵礦、煤炭等傳統貨源增量明顯，金屬礦石完成同比增長 7%，銅精礦吞吐量首次超過南京港及青島港，成為全國第一進口港；錳礦、鉻礦吞吐量穩定國內第二。硫磺進口量居于全國首位，占全國沿海港口硫磺進口量 40%；新貨源外貿糧食、進口鋁土礦增幅分別為850%、1263%，實現高速增長。2021 年 1-3 月，北部灣港（本港）貨物吞吐量累計完成 6191.56 萬噸，同比增長 16.06%；其中集裝箱部分累計完成 126.39 萬標箱，同比增長 36.81%，貨物吞吐以及集裝箱吞吐增速依然強勁。

2.營收、凈利潤雙創新高，經營業績穩步提升。

①近五年公司營收、凈利潤逐年攀升，2016-2020 年營收年復合增速達 15.68%、歸母凈利潤年復合增速達 24.20%。2020 年營業收入 53.63 億元，同比增長 11.9%；歸母凈利潤 10.76 億元，同比增長 9.29%，扣非歸母凈利潤 10.61 億元，同比增長 9.51%。成本端：公司營業成本為 33.04 億元，同比增加 12.76%。主要是因為公司各子公司購置港口設備、堆場倉庫轉固增加，形成的固定資產折舊等同比增長 6.15%；以及職工人數增加、計件工資增加，導致的總人工成本同比增長 20.16%。費用端：2020 年公司三費合計 6.72 億元，同比增加 16.44%。其中管理費用為 4.41 億元，同比增加 16.58%，主要是因為效益工資增加、按進度確認限制性股票激勵成本、無形資產攤銷增加。財務費用為 2.31 億元，同比增加 16.19%，主要源自于票據貼現、平均帶息負債規模增加利息支出同比增加，利息收入同比減少。營業外支出：由于報廢固定資產及對外捐贈增加，全年營業外支出6384.83 萬元，同比增加 3667.53%。

營業外支出的大幅增加，使得公司 2020 年凈利潤承壓，但報廢固定資產和對外捐贈的影響不具備可持續性，短期影響不改變長期投資邏輯，我們仍然看好公司未來經營業績隨著港口業務量增長進一步得到釋放。②公司 2020 年裝卸堆存、拖輪及港務管理、其他業務合計營業收入 48.28、4.34、1.01 億元，同比增速 12.92%、-0.62%、25.33%。受益于北部灣港貨物和集裝箱吞吐量的持續高速增長，公司港口裝卸堆存業務規模進一步擴大，營收占比達到 90.03%。同時，規模效應進一步凸顯，裝卸堆存業務毛利率 42.16%，較 2019 年提升0.44 個百分點。2020 年加權 ROE 為 10.90%，較 2019 年提升 0.57個百分點，盈利質量穩中向好。隨著盈利能力相對較差的內河碼頭業務被剝離，公司未來的經營效率有望進一步提升。

3.區域內外發展驅動業務增長，成長期港口增長空間可期。

①區域內：大西南地區發展強勁，港口主業增長動力充足。大西南地區持續大規模承接發達地區產業轉移，經濟發展迅猛，2015-2020 年云貴川渝桂五省 GDP 年復合增速達 9.76%。大西南地區重點工業工程項目建設推進，對煤炭、鐵礦石等大宗商品強勁的內需，為北部灣港干散貨業務帶來直接增量。②區域外：與東盟合作持續加強，助力外貿吞吐業務增長。2020年東盟首次成為我國最大貿易伙伴，雙方進出口貿易總額 4.74 萬億元，同比增長 7.02%，占我國外貿總值 14.73%。廣西近五年對東盟的進出口貿易總額保持逐年遞增狀態，占廣西進出口貿易總額比例穩定在 50%左右。在廣西北部灣港 28 條外貿集裝箱航線中，有 19 條是對東盟國家航線，基本實現東盟國家全覆蓋，與東盟貿易合作持續加強，推動北部灣港外貿貨物吞吐量的持續增長。

投資建議

公司目前仍處于成長期，北部灣港依托背靠大西南腹地和面向東盟國家的地理位置優勢，發揮作為西部陸海新通道物流節點的重要作用，未來貨物和集裝箱吞吐量增速有望維持高速增長，集裝箱吞吐量有望在 2025 年達到 1000 萬標準箱。我們預計公司 2021-2023 年營業收入分別為 60.25、67.43、75.03 億元，歸母凈利潤分別為 12.65、15.05、17.74 億元，對應 EPS 分別為 0.77、0.92、1.09 元，按照 2021年 4 月 12 日公司 10.16 元/股的收盤價，對應公司 2021-23 年 PE 分別為 13.13/11.03/9.36 倍。維持“推薦”評級。

-風險提示-

西南地區及廣西地區經濟下行風險；東南亞地區貿易保護主義抬頭風險；區域港口競爭加劇風險。

附錄