核心觀點

事項：

百勝中國公布2020年業績，全年公司收入同比下降6%至82.6億美元，經營利潤為9.61億美元，同增7%，凈利潤為7.84億美元，同增10%。全年經調整凈利潤為6.15億美元，同減16%。2020年Q4，公司收入同增11%至22.6億美元，凈利潤為1.51億美元，同增68%，經調整凈利潤為1.53億美元，同增56%。

評論：

• Q4百勝中國新增505家門店，肯德基，必勝客分別新增306和96家門店，全年來看，截至2020年末，百勝中國門店總數新增1165家至10506家，肯德基門店總數新增840家至7166家，必勝客門店總數新增152家至2355家。

• 受益于優惠活動和數字化舉措，客流提升，Q4同店銷售環比改善，同店銷售恢復至去年同期96%，環比改善2pct。肯德基同店銷售額恢復至去年同期96%，必勝客同店銷售額恢復至去年同期95%，環比均上升2pct。營收方面，肯德基Q4營收同增14.87%至15.99億美元，必勝客營收同增2.61%至4.71億美元。

• 數字化及外賣比例持續提升，肯德基及必勝客合計擁有超過3億會員（去年同期為2.4億+）。2020年Q4，會員銷售額約占系統銷售額的 59%（yoy+3%）。外賣收入約占肯德基和必勝客餐廳收入的29%（yoy+7%）。數字化訂單（包括外賣訂單、手機下單及自助點餐機訂單）約占肯德基和必勝客餐廳收入的 83%（yoy+22 %）。

  全年來看，會員銷售占比增加8pct至60%，外賣收入占比增加10pct至30%，數字化訂單收入占比增加25pct至80%。

• 受益于成本結構調整和一次性費用節省（原材料價格下降，租金減免和門店端費用節省），Q4餐廳層面利潤率和經營利潤率有所上升，公司整體餐廳層面利潤率為15.1%(yoy+2.7%)，其中肯德基為16.8%(yoy+2.3%)，必勝客為10.4% (yoy+3.7%)。

• 全年來看，公司整體餐廳層面利潤率為14.9% (yoy-1.1%)，其中肯德基為16.3% (yoy-1.5%)，必勝客為10.5% (yoy-0.6%)

• 盈利預測：我們看好公司核心品牌未來下沉擴張，2021年公司將持續下沉，為六線以下城市打造小鎮模式門店，看好遠期門店數量達到20000家（公司2018年提出的戰略目標）。上調公司2021年EPS預測至2.06美元，維持2022年EPS為2.18美元，新增23年EPS為2.29美元，當前股價對應PE分別為28倍、26倍和25倍。21年公司計劃開店1000家，開店持續加速，我們看好公司的進一步加密擴張、肯德基保持穩定，必勝客業績彈性較大。給予公司2022年507.66港元（當前匯率）目標價，對應30倍PE，維持“推薦”評級。

• 風險提示：食品安全風險，門店擴張不及預期，品牌下沉不及預期，旗下品牌收購整合不及預期。