直播電商今年GMV有望增至近萬億元，或催生快遞需求100+億件，同時有利分散電商快遞各平臺需求來源，減少電商平臺話語權(quán)，推動快遞行業(yè)市場化競爭。

測算未來3/10年快遞件量有望實現(xiàn)CAGR 20%/12%。Q2或為近幾年需求景氣度最高的一個季度，建議強(qiáng)化需求、弱化價格，板塊迎較好配置點(diǎn)。

01行業(yè)景氣：供需共振，快遞需求頻超預(yù)期

回顧前4月行業(yè)表現(xiàn)，疫情影響僅集中在2月，其他月份快遞行業(yè)均表現(xiàn)景氣高位運(yùn)行態(tài)勢。

新冠疫情幾乎對所有行業(yè)都造成了較大負(fù)面沖擊，當(dāng)然也對快遞行業(yè)造成負(fù)面影響。

但是我們梳理發(fā)現(xiàn)，疫情僅對快遞行業(yè)2月造成負(fù)面擾動，其他月份快遞需求均表現(xiàn)為較快增長，甚至持續(xù)超預(yù)期增長。

由于今年春節(jié)(1.24)較去年春節(jié)(2.4)提早11天，同時考慮到春節(jié)假期前后三天快遞需求整體水平較弱，因此今年1月行業(yè)運(yùn)行情況等同于去年2月，而今年2月行業(yè)需求則與去年1月可比。

我們測算，今年1月快遞日均件量為1.22億件，較去年2月日均件量(0.99億件)增長24%；而今年2月行業(yè)日均件量0.95億件，較去年1月日均件量下降35%；

同時，結(jié)合今年3/4月行業(yè)件量分別同增23%和32%，我們其實可以看到，疫情對快遞行業(yè)幾乎所有負(fù)面沖擊都集中在2月，其他月份行業(yè)需求依然維持高景氣狀態(tài)。

3月以來快遞行業(yè)需求持續(xù)超預(yù)期，主要來自供給與需求兩端的共振。

雖然疫情對2月行業(yè)業(yè)務(wù)沖擊明顯，但是進(jìn)入3月后行業(yè)復(fù)蘇迅猛，在經(jīng)濟(jì)還未完全復(fù)工的3月，行業(yè)件量增速就已經(jīng)與去年同期持平；4月行業(yè)件量增長則同比提速，創(chuàng)3年多新高(不考慮有春節(jié)錯峰影響的1、2月)。

而根據(jù)郵政局的預(yù)測以及雙品網(wǎng)購節(jié)期間行業(yè)需求同增四成，我們預(yù)計5月行業(yè)需求或同增30~40%，繼續(xù)保持提速增長趨勢。

我們認(rèn)為，快遞行業(yè)需求持續(xù)超預(yù)期主要來自供給端和需求端的同時發(fā)力：

1）供給端：快遞企業(yè)復(fù)工高效&服務(wù)價格下降。

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、物流先行，在政府多條減稅降費(fèi)以及鼓勵復(fù)工的政策推動下，快遞行業(yè)復(fù)工進(jìn)程明顯要早于其他行業(yè)。

直營企業(yè)疫情期間保持正常營業(yè)，而通達(dá)系均在2月上旬啟動復(fù)工，3月中旬行業(yè)運(yùn)行產(chǎn)能基本達(dá)到了正常水平的95%，高效的復(fù)工是確保行業(yè)需求釋放的前提條件。

此外，今年以來，價格競爭疊加路橋費(fèi)減免讓利推動行業(yè)價格下降，減輕電商賣家壓力，同時支撐更多低客單價的商品可以執(zhí)行網(wǎng)上低價走量銷售+快遞配送的模式盈利。

2）需求端：疫情加速消費(fèi)線上滲透&電商平臺促銷&直播電商興起。

① 疫情影響下，雖然總體社零增速萎縮明顯，但是剩下的消費(fèi)大量涌向線上，加速消費(fèi)線上滲透，培養(yǎng)用戶網(wǎng)購消費(fèi)習(xí)慣。

我們測算1~4月每月社零中的商品零售線上滲透率平均較去年同期提升約5pcts，消費(fèi)加速線上化趨勢明顯。

② 電商平臺大促拉動線上消費(fèi)，進(jìn)而催生較多快遞需求。例如拼多多今年啟動百億補(bǔ)貼2.0，Q1平臺直接補(bǔ)貼的金額超過50億元；

而上海市“五五購物節(jié)”期間，拼多多投入總計25億元現(xiàn)金及消費(fèi)券，阿里將通過“紅包雨”、折扣、優(yōu)惠等方式幫上海消費(fèi)者省20億元。

蘇寧易購為上海消費(fèi)者推出“超級百億補(bǔ)貼”，在發(fā)放3億元消費(fèi)券基礎(chǔ)上，再加碼發(fā)放消費(fèi)券，消費(fèi)券累計將超過20億。

③ 直播電商興起，進(jìn)一步拉動快遞需求(下個章節(jié)將重點(diǎn)分析直播電商對快遞行業(yè)的影響)。

02直播電商：貢獻(xiàn)快遞增量，有望優(yōu)化快遞行業(yè)

相對下游的話語權(quán)

2.1 直播電商有望繼拼多多后，成為下一個快遞需求增加最快的細(xì)分市場

1）拼多多已經(jīng)成為貢獻(xiàn)快遞行業(yè)需求增量最重要的驅(qū)動因素。

憑借社交裂變、商品低價銷售、下沉低線城市、C2M等電商模式及經(jīng)營策略，拼多多最近幾年GMV增長迅猛。

高速增長的GMV，疊加拼多多較低的客單價(拼多多客單價僅為淘系的40%，相同GMV拼多多平臺產(chǎn)生的物流訂單是淘系的2.5倍+)，拼多多平臺成為近幾年快遞行業(yè)需求增長的重要來源。

我們測算，2019年拼多多平臺產(chǎn)生的物流訂單占快遞行業(yè)總需求的22%，貢獻(xiàn)了約45%的行業(yè)增量需求。

2）直播電商興起，2020年GMV有望增至近萬億元。

直播電商融合了直播特有的高互動性和實時的反饋性，對于提升電商運(yùn)營效率將有顯著的提升。

隨著用戶消費(fèi)加速向線上轉(zhuǎn)移，以及平臺方加大扶持政策，直播電商迎來巨大的發(fā)展機(jī)遇。

根據(jù)艾媒咨詢《2020-2021年中國直播電商行業(yè)運(yùn)行大數(shù)據(jù)分析及趨勢研究報告》，2019年直播電商GMV同比增長226%至4338億元，預(yù)計今年直播電商零售額有望同比翻倍至9610億元。

2019年淘寶直播GMV在2500億元左右，占比行業(yè)超50%，而抖音和快手電商GMV合計或超1000億元。

據(jù)36氪報道，快手直播電商業(yè)務(wù)在2020年的GMV目標(biāo)為2500億，而抖音直播電商的GMV目標(biāo)也高達(dá)2000億。

3）與拼多多拉動快遞需求邏輯相同，憑借高GMV增速&更低客單價，直播電商成為快遞需求增長最快的細(xì)分市場之一。

根據(jù)火星營銷研究院和卡思數(shù)據(jù)，快手直播電商中超過60%的訂單價格是低于50元的，平均客單價我們估算在40~50元，比拼多多客單價還要低。

因此，未來隨著直播電商占比提升，電商行業(yè)客單價有望進(jìn)一步被拉低，快遞行業(yè)將持續(xù)享受快于電商實物商品零售增速的增長。

4）除了渠道銷售層級的減少、商家薄利多銷外，持續(xù)下降的快遞價格也是支撐直播電商以及拼多多低客單價電商模式的重要因素。

從京東平臺客單價300元+，到淘系客單價140元左右，再到拼多多和直播電商低于50元的客單價，越來越多的低價值量商品可以拉到網(wǎng)上銷售，并且商品價格優(yōu)惠力度越來越大。

這其中的原因，除了商家通過電商平臺減少銷售渠道層級、甚至直達(dá)產(chǎn)地源頭，從而能以更低價格采購到商品外，持續(xù)下降的快遞價格也起到了至關(guān)重要的作用。

按照最高物流費(fèi)率10%來算，50元的客單價訂單能夠承受的快遞費(fèi)不超過5元，而目前義烏地區(qū)平均單價在3.2元，可以支撐30元的商品網(wǎng)上銷售，部分義烏地區(qū)價格低至1元，從而賦予商家有能力提供9.9元包郵服務(wù)。

因此，我們要辯證地看待行業(yè)價格戰(zhàn)，價格下降是一把雙刃劍。一方面行業(yè)價格下跌將侵蝕快遞公司凈利潤，但是另外一方面，持續(xù)下跌的價格將支撐越來越多的低價值量商品網(wǎng)上銷售，推高快遞需求；同時，價格下跌也有利于行業(yè)整合，優(yōu)化行業(yè)格局。

2.2 直播電商興起有望進(jìn)一步優(yōu)化快遞需求來源分布，降低下游需求來源一家獨(dú)大的風(fēng)險

拼多多迅速壯大降低了通達(dá)系對阿里平臺需求的依賴性。

我們測算，2015年快遞件量中電商需求占比70%，電商件中淘系平臺訂單占比約85%，以電商件為主的通達(dá)快遞公司對阿里依賴性較強(qiáng)。

但是，隨著拼多多快速成長，我們測算2019年，淘系件量占比已經(jīng)下降至50%，而拼多多件量占比提升至22%，通達(dá)系對阿里平臺的依賴性較2015年明顯下降。

而電商直播的興起，將一定程度上有利于優(yōu)化快遞電商平臺需求分布。

雖然目前抖音、快手直播電商絕大部分是幫第三方電商平臺導(dǎo)流，最終商品購買環(huán)節(jié)是跳轉(zhuǎn)到對應(yīng)第三方電商平臺上完成；但是，兩家短視頻公司已經(jīng)開始發(fā)力自建電商平臺(抖音小店和快手小店)。

對于幫助第三方電商導(dǎo)流的直播電商，物流環(huán)節(jié)仍然由對應(yīng)第三方電商平臺控制，因此對快遞行業(yè)需求來源不構(gòu)成影響。

但是，對于抖音和快手自建的電商平臺，商品、物流以及其他環(huán)節(jié)完全由抖音和快手控制，對應(yīng)最終商品快遞配送商的選擇權(quán)，不會受到其他第三方電商平臺干涉，有助于分散來源電商平臺的快遞需求。

拼多多近幾年的快速成長，已經(jīng)降低了電商快遞件需求集中的風(fēng)險。

若未來自建平臺的直播電商發(fā)展向好，則有助于進(jìn)一步分散來源電商平臺的快遞需求分布，減少通達(dá)公司對阿里平臺的依賴性；

同時，減弱阿里對于快遞行業(yè)競爭與整合的影響，讓快遞行業(yè)更加市場化的運(yùn)營與競爭，以及提升快遞公司對于下游電商平臺的議價權(quán)。

03需求潛力：關(guān)注農(nóng)產(chǎn)品上行帶來增量需求，工業(yè)品

物流快遞化長期有望釋放增量需求

3.1 短中期：社零線上滲透，尤其是農(nóng)產(chǎn)品上行有望推動快遞件量未來3年CAGR20%

1）社會商品零售線上滲透率理論上最多還有一倍提升空間。

2019年實物商品零售線上滲透率攀升至23%，而今年受益疫情影響，消費(fèi)線上化加速，1~4月實物商品線上滲透率已經(jīng)提升至26%。

短中期維度看，快遞行業(yè)需求主要還是來自實物商品零售線上滲透率的提升。

觀察2019年社零商品零售細(xì)分占比情況，由于汽車、石油、金銀珠寶線上銷售難度較大，假設(shè)這三類品種線上滲透率為0；

同時，由于國家禁止煙草網(wǎng)上銷售，我們假設(shè)煙酒網(wǎng)上滲透率極限值為50%；

而考慮藥品的特殊性，假設(shè)其極限的網(wǎng)上滲透率為25%，其他品類電商滲透率理論都可以達(dá)到100%；

最終計算得到，社會商品零售線上滲透率理論上最大極限值為48%，目前還有1倍提升空間。

2）農(nóng)村快遞將是短中期快遞增量來源的重要區(qū)域。

我們認(rèn)為，短中期看，相當(dāng)部分的快遞增量需求將來自農(nóng)村地區(qū)：

① 供給端，農(nóng)村產(chǎn)品上行。

市場一定程度上忽視了農(nóng)產(chǎn)品線上零售對快遞行業(yè)需求拉動的作用。

2019年拼多多農(nóng)副產(chǎn)品GMV同比增長109%至1364億，而阿里平臺農(nóng)產(chǎn)品GMV約為1900億元，假設(shè)按照農(nóng)產(chǎn)品客單價50元計算，則拼多多和阿里平臺上交易農(nóng)產(chǎn)品將產(chǎn)生約65億單快遞配送需求，占2019年快遞總件量約10%。

較低的電商滲透率疊加低客單價，農(nóng)產(chǎn)品上行將是推動快遞增長的重要因素之一。

2019年全國農(nóng)產(chǎn)品銷售額同增17.7%至1.86萬億元，我們估算去年農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)絡(luò)零售額約3900億元，則農(nóng)產(chǎn)品電商零售滲透率為21%。

剔除無法進(jìn)行線上銷售的汽車、石油、香煙、部分中西藥，我們計算，去年實物商品電商滲透率在30%，農(nóng)產(chǎn)品線上滲透率21%低于行業(yè)整體，其電商市場規(guī)模增長潛力較大。

同時，由于農(nóng)產(chǎn)品電商客單價(40~50元)明顯低于行業(yè)實物商品整體零售客單價(2019年134元)，相同GMV對快遞需求拉動更為明顯。因此短中期看，農(nóng)產(chǎn)品上行將是貢獻(xiàn)快遞增量需求的主要驅(qū)動因素之一。

今年Q1拼多多農(nóng)產(chǎn)品訂單數(shù)超過10億單，同增184%，我們估算拼多多Q1農(nóng)產(chǎn)品物流訂單數(shù)占整個平臺總物流訂單的25~30%。

此外，B2B農(nóng)產(chǎn)品電商后續(xù)也有望催生快遞增量需求。

2018年全國社會物流總額達(dá)283萬億元，單位與居民物品(主要對應(yīng)社零快遞需求)社會物流總額為7.0萬億元，而農(nóng)產(chǎn)品社會物流總額為3.9萬億元。

目前7.0萬億元的單位及居民物品物流市場產(chǎn)生了約500+億件快遞需求，并且仍在以較快速度增長。

而對于3.9萬億元的農(nóng)產(chǎn)品物流市場，扣除1.86萬億元的農(nóng)產(chǎn)品零售市場，剩下2萬億元的B2B農(nóng)產(chǎn)品物流市場，假設(shè)按物流訂單客單價200元計算則B2B農(nóng)產(chǎn)品快遞理論極限需求為100億件。

② 消費(fèi)端，工業(yè)品下行。

2019年農(nóng)村地區(qū)累計收投快件超過150億件，占行業(yè)總件量的25%，支撐工業(yè)品下鄉(xiāng)和農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)城超過8700億元。

除了農(nóng)產(chǎn)品上行帶來的快遞需求，農(nóng)村及低線城市增加網(wǎng)上消費(fèi)帶來的工業(yè)品下行，也是推動農(nóng)村快遞需求增加又一重要因素。

最近幾年，農(nóng)村電商零售增速均要高出全國電商零售增速，考慮到農(nóng)村網(wǎng)民普及率明顯低于城鎮(zhèn)(截止2019年6月農(nóng)村和城鎮(zhèn)網(wǎng)民普及率分為41%和74%)以及后續(xù)消費(fèi)潛力持續(xù)釋放，預(yù)計農(nóng)村及低線城市消費(fèi)仍將保持加快增長，拉動快遞需求。

4月國家郵政局發(fā)布《快遞進(jìn)村三年行動方案》，要求到2022年底，我國縣、鄉(xiāng)、村快遞物流體系逐步建立，城鄉(xiāng)之間流通渠道基本暢通，農(nóng)村綜合物流服務(wù)供給力度明顯加大，快遞服務(wù)“三農(nóng)”成果更加豐碩，符合條件的建制村基本實現(xiàn)“村村通快遞”。

農(nóng)產(chǎn)品上行、工業(yè)下行以及農(nóng)村快遞基礎(chǔ)實施不斷完善，農(nóng)村快遞需求增長動力將保持強(qiáng)勁。

我們通過對各家電商平臺GMV、客單價進(jìn)行估算，預(yù)測出2020/21/22年快遞行業(yè)件量有望分別同比增長25%/22%/19%至793億/972億/1156億件。

預(yù)測的重要假設(shè)有：一是，淘系客單價保持下降，主要原因有低客單價的直播電商訂單占比提升；二是，其他電商件未來3年增速較快，主要系抖音、快手等直播自營電商快速增長帶來對應(yīng)的快遞需求放量。

再次說明一下，雖然未來電商GMV增速大概率將持續(xù)放緩，但是不能忽視客單價降低對快遞需求的驅(qū)動作用。

3.2 長期：從消費(fèi)快遞到工業(yè)快遞

1）遠(yuǎn)期維度看，快遞有望進(jìn)入制造業(yè)，進(jìn)一步打開需求空間。

據(jù)中國郵政報報道，2019年快遞業(yè)85%以上的業(yè)務(wù)量來自電商快遞，另外10~15%的快遞則主要是B2C時效件或者C2C個人散件，服務(wù)于制造業(yè)的比例很低(即B2B件)。

2018年工業(yè)品物流總額規(guī)模高達(dá)257萬億元，而快遞主戰(zhàn)場單位及居民物品物流總額規(guī)模僅7.0萬億元。

假設(shè)，工業(yè)品物流市場中快遞滲透率可以提升至20%，客單價為1000元，則可以產(chǎn)生約500億件快遞需求。

雖然工業(yè)品流通市場增速明顯慢于單位及居民物品流通市場，但是由于市場規(guī)模巨大以及快遞滲透率很低，若未來快遞加速與制造業(yè)融合，遠(yuǎn)期將進(jìn)一步提高快遞需求天花板。

2020年4月國家郵政局與工信部發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)快遞業(yè)與制造業(yè)深度融合發(fā)展的意見》(下稱《意見》)，要求構(gòu)建與制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展相適應(yīng)的快遞物流服務(wù)體系，形成快遞業(yè)與制造業(yè)深度融合的發(fā)展格局。

《意見》中還提到支持快遞企業(yè)適應(yīng)制造企業(yè)需求，提供入廠物流、線邊物流、逆向物流和倉配一體化、訂單配送等快遞物流服務(wù)。

國外快遞巨頭Fedex和UPS，二者在2000年之前快遞需求的增長主要來自B2B快遞；而我國快遞業(yè)目前與制造業(yè)仍然是淺度融合。

我們認(rèn)為在《意見》政策驅(qū)動下，以及國內(nèi)高端制造業(yè)對時效物流需求提升，同時快遞公司逐步針對上游制造業(yè)設(shè)計對應(yīng)快遞解決方案，遠(yuǎn)期看好工業(yè)快遞需求的逐步放量。

04總結(jié)

疫情驅(qū)動消費(fèi)加速線上滲透、居民消費(fèi)回補(bǔ)、直播電商興起等因素疊加，快遞需求自3月以來加速恢復(fù)，增速明顯高于電商GMV增速，并且在各大電商平臺加大補(bǔ)貼力度下(郵政局舉辦的4月末5月初的雙品網(wǎng)購節(jié)、上海的“五五購物節(jié)”)，5月快遞需求增速已經(jīng)明顯超出去年同期，而即將到來的618購物節(jié)有望推動快遞需求景氣繼續(xù)上行。

因此我們預(yù)計，Q2或是快遞行業(yè)年內(nèi)景氣最高的區(qū)間段。雖然價格戰(zhàn)走勢有激化的趨勢，但是我們再三強(qiáng)調(diào)辯證看待價格戰(zhàn)影響。

激烈的價格戰(zhàn)有望加速行業(yè)份額集中、優(yōu)化行業(yè)格局；同時，持續(xù)降低的快遞價格將支撐更多低客單價SKU網(wǎng)上銷售，為行業(yè)提供新增需求。

■ 中長期看，快遞行業(yè)需求來自社零持續(xù)線上滲透&農(nóng)產(chǎn)品加速電商銷售&工業(yè)品物流快遞化，理論測算10年快遞需求存2.2倍以上增量空間，對應(yīng)10年CAGR12%：

• 假設(shè)社零商品零售未來10年CAGR4%、電商滲透率每年提升1%、電商訂單客單價未來10年CAGR-2%，則未來10年社零持續(xù)線上滲透將新增快遞需求1008億件；

• 假設(shè)B2B農(nóng)產(chǎn)品未來10年流通物流總額CAGR2%(B2C農(nóng)產(chǎn)品線上滲透反映在社零中)，物流快遞滲透率提升至50%，客單價為200元，則有望新增快遞需求61億件；

• 假設(shè)工業(yè)品未來10年流通物流總額CAGR2%，工業(yè)品物流快遞滲透率從幾乎為0提升至10%，客單價為1000元，則有望新增快遞需求313億件。

基于上述測算，未來10年快遞行業(yè)件量需求仍然存在2.2倍的增量空間，對應(yīng)10年件量CAGR12%，中長期維度看，行業(yè)需求仍將持續(xù)處于成長階段。

■ 電商直播興起，有助于分散電商快遞需求，推動行業(yè)市場化競爭。除了需求潛力較大，我們認(rèn)為目前快速起量的直播電商，尤其是非導(dǎo)流自營直播電商平臺的壯大，有助進(jìn)一步分散快遞需求來源，減少電商平臺對物流環(huán)節(jié)的話語權(quán)，推進(jìn)快遞行業(yè)市場化競爭。

雖然疫情對2月快遞需求造成明顯沖擊，但是我們認(rèn)為，在電商平臺熱火朝天的補(bǔ)貼行為明顯拉動線上消費(fèi)、直播電商持續(xù)發(fā)力增長，同時疫情影響加速培養(yǎng)用戶網(wǎng)上消費(fèi)習(xí)慣的情況下，今年快遞需求有望超出預(yù)期。

若今年行業(yè)需求超預(yù)期，則去年資本支出力度大、新投產(chǎn)能多的公司有望受益，產(chǎn)能充裕的公司可以承接更多件量，攤低單票固定成本。

中通與韻達(dá)去年新投產(chǎn)能以及資本支出要高于其他通達(dá)公司，行業(yè)需求超預(yù)期的受益程度或好于其他公司。